שוק הדובים בזהב 2026: הפד הניצי, הדולר החזק והסוף לעליות

שוק השוורים של שלוש שנים בזהב הגיע לסוף אלים ב-2026. מחיר הזהב טיפס בכ-150% לשיא היסטורי של 5,594–5,600 דולר לאונקיה ב-29 בינואר, אך מאז התרסק בכ-29%, נפל אל מתחת ל-4,000 דולר בסוף יוני ונסחר בסביבות 3,990–4,000 דולר בתחילת יולי – שוק דובים מובהק . הנה מה שגרם למהפך, איפה השוק עומד עכשיו, התחזיות של הבנקים הגדולים, ומדוע חלק מהאנליסטים נשארים אופטימיים בטווח הארוך.

שבעת הגורמים ששברו את ראלי הזהב

1. מינוי קווין וורש ליו"ר הפד — בחירתו של הנשיא טראמפ בקווין וורש, שנתפס כניצי ומחויב למשמעת מוניטרית, עוררה את גל המכירות האלים הראשון בסוף ינואר. השוק מיחר מיד מדיניות מוניטרית הדוקה יותר, ומחק מיליארדי דולרים מערך הזהב תוך שעות .

2. דולר אמריקאי חזק — הדולר התחזק בחדות ממרץ ואילך, בזמן שהפד שמר על ריבית יציבה. מכיוון שהזהב נקוב בדולרים, דולר חזק הופך אותו ליקר יותר עבור קונים זרים ולוחץ ישירות על המחיר .

3. תמחור מחדש של הפד הניצי — לאחר ישיבת ועדת השוק הפתוח (FOMC) ביוני 2026, השוק נטש את הציפיות להורדות ריבית. ריבית גבוהה לזמן ארוך יותר העלתה את העלות האלטרנטיבית של החזקת זהב, שאינו מניב תשואה, והפנתה משקיעים לנכסים מניבים .

4. מימושי רווחים והיפוך מומנטום — קונים קמעונאיים מסוף 2025 ומשקיעי תעודות סל (ETF) מונעי מומנטום מיהרו לצאת מהדלת. ג'יי.פי. מורגן דיווח שהעניין של הלקוחות בזהב "התייבש לטפטוף" .

5. תחרות מביטקוין — הראלי של ביטקוין מעל 80,000 דולר הפנה זרמים ספקולטיביים שרדפו אחרי זהב בעבר, והכביד על הביקוש .

6. התקררות בקניות הבנקים המרכזיים — הרכישות של הבנקים המרכזיים שהניעו את הראלי החלו להאט, מה שהסיר תמיכה מבנית מרכזית שספגה היצע .

7. הסכסוך ארה"ב–איראן התגלה כחיובי לדולר — הזעזוע הגיאופוליטי במחירי הנפט כתוצאה מהתקלה במיצרי הורמוז דווקא חיזק את הדולר במקום לעורר ביקוש לזהב כנכס מקלט בטוח. ההתהפכות הזו של תזת הזהב הרגילה תפסה רבים מאנשי השור לא מוכנים .

תנאי השוק הנוכחיים (תחילת יולי 2026)

מדד	פירוט
מחיר הזהב הספוט	~3,990–4,000 דולר לאונקיה
ירידה מהשיא	~29% מ-5,589 דולר
הפסד ביוני 2026	6–8%
אותות טכניים	"צלב מוות" (ממוצע 50 יום חצה מתחת לממוצע 200 יום); ממוצע 250 יום נשבר
הרבעון השני 2026	הרבעון הגרוע ביותר בזהב מזה שנים
קונסולידציה צפויה	4,000–4,500 דולר לפי רוב האנליסטים הטכניים

מועצת הזהב העולמית (World Gold Council) הזהירה שאם קונסולידציית המחירים תימשך, הזהב עלול לרדת עד 3,500 דולר לאונקיה עד סוף 2026 .

תחזיות מעודכנות של מוסדות מרכזיים

רוב הבנקים הגדולים הורידו את היעדים האופטימיים שלהם. טווח הקונצנזוס לסוף 2026 הוא בערך 4,800–6,300 דולר לאונקיה, כאשר רובם מרמזים על התאוששות מהרמות הנוכחיות, אך מעטים מצפים לחזרה למחירי ינואר .

• ג'יי.פי. מורגן — הוריד את תחזית הממוצע ל-2026 ל-5,243 דולר לאונקיה מ-5,708 דולר (מאי). עדיין מצפה להתאוששות לכ-6,000 דולר עד סוף השנה, עם פוטנציאל ל-6,300 דולר ב-2027 .
• גולדמן זאקס — יעד לסוף 2026: 4,900 דולר לאונקיה, הזהיר שבקרב הבנקים הגדולים .
• וולס פארגו — טווח לסוף 2026: 6,100–6,300 דולר לאונקיה .
• בנק אוף אמריקה — יעד לסוף 2026: 6,000 דולר לאונקיה .
• UBS — יעד לטווח קצר: 6,200 דולר לאונקיה ל-Q1–Q3 2026, וסוף שנה 5,900 דולר (ירידה מתונה לאחר בחירות האמצע בארה"ב) .
• קומרצבנק — הוריד את היעד לסוף 2026 לכ-4,800 דולר לאונקיה מ-5,000 דולר, אך שומר על יעד 2027 של 5,200 דולר .
• מקווארי — תחזית ממוצע 2026: 4,590 דולר לאונקיה, אך רואה את 2027 בממוצע 4,200 דולר עם המשך ירידות עד 2030 .
• דויטשה בנק — יעד 2026: 4,450 דולר לאונקיה (נקבע בנובמבר 2025), כעת בין הנמוכים .

טיעונים של אנליסטים שנשארים אופטימיים לטווח הארוך

למרות שוק הדובים, מספר אנליסטים בולטים טוענים שהתזה המבנית החיובית נשארת בעינה:

1. עצירת "מחנה בסיס", לא הסוף (רוני סטופרהלה, Incrementum AG) — סטופרהלה מכנה את העצירה הנוכחית "מחנה בסיס" לפני העלייה הבאה בשוק שוורים חילוני המונע על ידי רמונטיזציה. הוא טוען שהמנועים היסודיים – דה-דולריזציה, גיוון יתרות הבנקים המרכזיים וגירעונות פיסקאליים – לא השתנו .

2. דה-דולריזציה וקניות בנקים מרכזיים (ג'יי.פי. מורגן, VanEck) — ג'יי.פי. מורגן ו-VanEck מדגישות שרכישות הזהב של הבנקים המרכזיים, למרות שהאטו, נשארות גבוהות מבחינה מבנית. המגמה ארוכת הטווח של התרחקות מיתרות הדולר על ידי בנקים מרכזיים בשווקים מתעוררים היא מגמה רבת שנים שתמשיך לתמוך בזהב, ללא תלות במדיניות הפד .

3. גירעונות פיסקאליים בארה"ב ומימון חוב — אנליסטים רבים טוענים שמסלול הגירעון הפיסקאלי של ארה"ב נותר בלתי בר-קיימא, מה שבסופו של דבר יכריח התאמות מוניטריות – זרז חזק לזהב בטווח הארוך, ללא קשר לניציות הפד בטווח הקצר .

4. UBS: "תנודתיות רגילה במגמת עלייה" — אסטרטגים של UBS אפיינו את המכירות כתנודתיות רגילה בשוק שוורים, לא שבירה מבנית. הם העלו את היעדים שלהם ל-2026 אפילו אחרי השיא, בטענה שאי-ודאות גיאופוליטית וגיוון יתרות עדיין תומכים בביקוש .

5. תחזיות 10,000 דולר לטווח ארוך (לפי CNBC) — כמה אנליסטים ותיקים של זהב שצוטטו על ידי CNBC במרץ 2026 עדיין מחזיקים ביעדים ארוכי טווח של 10,000 דולר לאונקיה, בטענה ששוק הדובים הנוכחי הוא תיקון במחזור שוורים רב-עשורים המונע על ידי ארגון מחדש של המערכת המוניטרית העולמית .

6. תזת "הקונסולידציה המבנית" של סיטי — אנליסטים של סיטי תיארו את הזהב כנמצא ב"קונסולידציה מבנית" ולא בירידה סופית, וצופים שהמתכת תאיץ בחזרה ברגע שמסלול מדיניות הפד יתבהר והסיכון הגיאופוליטי יתאפס .

השורה התחתונה

שוק השוורים בן שלוש השנים של הזהב הסתיים כשהפד הניצי, דולר מתחזק וביקוש דועך מהבנקים המרכזיים התכנסו. המתכת נמצאת כעת בשוק דובים עם אותות טכניים המצביעים על סיכון המשך ירידה. בעוד שקונצנזוס הבנקים הגדולים צופה התאוששות ל-4,800–6,300 דולר עד סוף 2026, הבתים הזהירים ביותר – דויטשה בנק ומקווארי – רואים מעט פוטנציאל עלייה בטווח הקרוב. שוורים ארוכי טווח נשארים משוכנעים שהמנועים המבניים של דה-דולריזציה ולחץ פיסקאלי יתחזרו בסופו של דבר, אבל לעת עתה, הרוחות המאקרו-כלכליות נגד הזהב.