בנק אוף אמריקה חושף: המרדף של אפל אחר DRAM סיני אינו עניין של עלות, אלא של הישרדות

מסקנות מפתח מ-BofA על מצבה של אפל

• עלויות הזיכרון הן סיכון הרווחים העיקרי בטווח הקרוב. BofA סימן בתחילה שעלויות זיכרון מתרחבות מהוות סיכוני רווחים משמעותיים ליצרני מחשבים אישיים, אם כי ההשפעה על אפל נתפסה כ'צנועה' . עד יוני 2026, לחץ העלויות הפך חמור מספיק עד שאפל נאלצה לפעול, תוך שהיא יוצאת בלובי למען גישה ל-CXMT ומעלה מחירים של אייפדים ומקבוקים .
• אפל משתמשת בכוח התמחור שלה כדי לקזז את האינפלציה בעלויות. BofA רואה בהעלאות המחירים של אפל על אייפדים ומקבוקים (שהוכרזו ב-25 ביוני 2026) הפגנה חיובית של כוח תמחור. Mohan חזר על דירוג קנייה ומחיר יעד של 380 דולר לאפל, וציין שהעלאות מחירים יכולות 'לקזז עלויות זיכרון גבוהות יותר' .
• אייפונים מתקדמים עלולים לראות העלאות מחיר של מעל 100 דולר. בהערה מ-18 ביוני, BofA הזהיר שדגמי אייפון גבוהים יותר עלולים לעמוד בפני העלאות מחיר של מעל 100 דולר כדי להתמודד עם עלויות הזיכרון המטפסות .
• תחזית ההכנסות תוקנה כלפי מעלה למרות לחץ העלויות. BofA העלה את תחזית ההכנסות לשנת הכספים 2026 של אפל ל-469.8 מיליארד דולר, תוך ציון החוסן של מגזר השירותים כמקזז חלקית את הרוחות הנגדיות במוצרים .
• חלקו של עלות הזיכרון בתמחיר האייפון מתפוצץ. ניתוח של JPMorgan שצוטט ב-Financial Times וצוין על ידי BofA צופה שזיכרון עשוי להוות עד 45% מעלויות הרכיבים של אייפון עד 2027, לעומת כ-10% כיום . Mohan מ-BofA ציין שההחלטה אם לספוג או להעביר את העלויות תהיה בחירה אסטרטגית מרכזית עבור המנכ"ל החדש, ג'ון טרנוס .

הסתייגות: השאלה הספציפית למה אפל רודפת אחר CXMT נותחה בפירוט על ידי מינג-צ'י קואו (TF International Securities), הטוען שהמניע הוא ביטחון אספקה, ולא עלות - מונע על ידי פער הולך וגדל בהיצע הזיכרון העולמי עד 2027 . ההערות של BofA מתמקדות יותר בהשפעת התמחור והרווחים מאשר בפירוש המניע של אפל עצמו.

שוק הזיכרון הרחב יותר: ניתוח BofA של תמחור, היצע ומבנה

המחקר של BofA צולל לעומקם של הכוחות המאקרו-כלכליים המעצבים מחדש את תעשיית הזיכרון - והם קיצוניים.

מגמות תמחור בתעשייה

• BofA חזה עלייה של 14% במחירי DRAM וזינוק של מעל 140% במחירי NAND לשנת 2026 .
• הבנק זיהה מחסור היצע מבני: הגבלות על הוצאות הון, צווארי בקבוק באריזה מתקדמת ומגבלות כוח שומרות על תמחור זיכרון גבוה ככל שהביקוש לבינה מלאכותית ממשיך לגדול במהלך 2026 .
• BofA צופה מחסור מתמשך ב-DRAM לאורך 2026, כאשר מחירי החוזים כבר עלו בכ-100% מתחילת השנה ועם פוטנציאל לעליות נוספות - חלק מהחוזים עשויים לעלות עוד 50% תוך שישה חודשים .
• הבנק העלה את מחיר היעד עבור Micron מ-500 דולר ל-950 דולר, תוך שיקוף של 'אמונה גוברת בביקוש ארוך טווח לשבבי זיכרון בעלי ביצועים גבוהים המשמשים בשרתי AI ומרכזי נתונים' .
• BofA תיאר את תעשיית הזיכרון כעוברת 'טרנספורמציה של חוזי יצור' - מחזוריות מופחתת, תמחור יצוב ושיפור מתמיד של שולי הרווח . הבנק מגדיר את 2026 כ'מחזור-על בדומה לבום של שנות ה-90', וצופה שההכנסות העולמיות מ-DRAM יזנקו ב-51% ומ-NAND ב-45% משנה לשנה .

ריכוז ספקים ותפקידה המוגבל של CXMT

• שוק ה-DRAM העולמי נשלט על ידי שלושה ספקים: סמסונג אלקטרוניקס, SK hynix ומיקרון. CXMT מחזיקה כיום רק בכ-8% משוק ה-DRAM העולמי .
• ספקי זיכרון סיניים כמו CXMT יכולים להציע מחירים נמוכים ב-30% מהספקים הקיימים, תלוי בחוזה . בעוד שלחץ תמחור זה מאיים על שולי הרווח של האוליגופול בתיאוריה, התפוקה של CXMT קטנה מכדי למלא את צרכיה של אפל או לעצב מחדש משמעותית את השוק .
• BofA ציין שהדומיננטיות של SK hynix ב-HBM4/4e וב-HBM3e הופכת אותה לספקית המועדפת עבור NVIDIA, גוגל ו-OpenAI - מה שמסיט עוד יותר את אספקת ה-DRAM הרגילה הרחק מאלקטרוניקה צרכנית . ל-SK hynix נתח שוק מוערך של 62% משוק ה-HBM .
• אנליסטים של BofA מעריכים ששוק ה-HBM לשנת 2026 יגיע ל-54.6 מיליארד דולר, עלייה של 58% לעומת השנה הקודמת .

הסיבה השורשית: הוצאות על תשתית בינה מלאכותית

• BofA מקשר במפורש את פריחת תשתיות הבינה המלאכותית למצוקתה של אפל: 'הזינוק בביקוש לתשתיות בינה מלאכותית דוחף כלפי מעלה את עלותם של שבבי זיכרון ואחסון, רכיבים מרכזיים בטלפונים, טאבלטים ומחשבים' .
• שרתי AI צורכים כמויות אדירות של DRAM (במיוחד HBM), מושכים את ההיצע הרחק משוק הצרכנים ודוחפים מחירים כלפי מעלה בכל קטגוריות הזיכרון .
• העלאת מחיר היעד של הבנק ל-Micron מסמנת שלספקי הזיכרון - לא לקונים - יש את המינוף במחזור זה .
• NVIDIA מחליפה את אפל כקונה ה-DRAM הדומיננטי בתעשייה , ואפל נמצאת במצב מבני נחות משום שהיא רושמת זיכרון כ-COGS (עלות מוצרים שנמכרו) ולא כ-capex (הוצאות הון), בניגוד לעמיתיה בענן כמו AWS, Azure ו-GCP שמפחיתות את עלויות הזיכרון לאורך זמן .

סיכום: עמדות המפתח של BofA

השורה התחתונה

המחקר של BofA מצייר תמונה ברורה: הלובינג של אפל למען CXMT הוא סימפטום של מחזור-על של זיכרון מונע בינה מלאכותית שהעביר את המינוף מהקונים לספקים. עם תפוקה מוגבלת וסיכון גיאופוליטי, CXMT לבדה אינה יכולה לפתור את הבעיה של אפל. במקום זאת, BofA רואה את אפל משתמשת בכוח התמחור שלה כדי להעביר עלויות לצרכנים - ושומרת על עמדה אופטימית לגבי המניה. עבור משקיעים וצרכנים כאחד, המסר המרכזי הוא שעלויות הזיכרון אינן בליפ חולף; הן שינוי מבני שיגדיר את תמחור המוצרים והשוליים של אפל לפחות ב-18 החודשים הקרובים.

גילוי נאות: מאמר זה מסנתז מחקר שפורסם מבנק אוף אמריקה סיקיוריטיז, הערות אנליסטים מ-Wamsi Mohan ואחרים, ונתוני שוק זמינים לציבור. אינו מהווה ייעוץ השקעות.