סכסוך הנפח של 205 מיליון הדולר: כיצד TRM Labs ו-Elliptic חשפו מסחר מלאכותי ב-Stablecoin A7A5

ה-stablecoin הרוסי הצמוד לרובל, A7A5, טוען כי הוא מעבד כ-205 מיליון דולר בנפח מסחר יומי ממוצע, וכי טיפל ב-34.4 מיליארד דולר בין ה-1 בינואר ל-17 ביוני 2026. חברות ניתוח הבלוקצ'יין TRM Labs ו-Elliptic חולקות ישירות על נתונים אלה, וטוענות שהנפח האמיתי נמוך בהרבה ומנופח באופן משמעותי באמצעות מסחר בעצמך (wash trading) והעברות מעגליות .

ליבת המחלוקת

בלב המחלוקת עומדת אי-הסכמה יסודית לגבי מה נחשב לפעילות מסחר אמיתית. A7A5 — stablecoin הצמוד לרובל הרוסי, שנועד לסיוע לגופים רוסיים מוטלי סנקציות להעביר כספים מחוץ למערכת הפיננסית המערבית — מציג את עצמו כשחקן מרכזי. חברות הניתוח רואות משהו שונה לחלוטין: מערכת סגורה שבה אותה קבוצה קטנה של גורמים מוטלי סנקציות סוחרים ביניהם כדי ליצור אשליה של נזילות.

הראיות שציטטה TRM Labs

TRM Labs הציגה מספר שכבות של ראיות בשרשרת (on-chain) המצביעות על ניפוח מלאכותי של נפח A7A5:

• ניפוח נפח באמצעות העברות מעגליות. ניתוח השרשרת של TRM מצא כי מתוך מעל 166 מיליארד דולר בנפח עסקאות A7A5 מדווח, כ-35 מיליארד דולר מקורם ככל הנראה בהעברות מעגליות בין רשת A7 לבין שחקני עקיפת סנקציות רוסים אחרים — צורה של מסחר בעצמך היוצרת מראית עין של פעילות .
• דו"ח פשיעת הקריפטו 2026 של TRM מעריך כי כ-34% מנפח המסחר של A7A5 נופח ככל הנראה באופן מלאכותי באמצעות מסחר בעצמך, כולל העברות מעגליות מהירות התואמות התנהגות אוטומטית .
• הנפח היומי האמיתי הוא כ-75 מיליון דולר, לא 205 מיליון דולר. אנליסט TRM, כריס קיגן, הצהיר כי הניתוח של החברה מעמיד את הנפח היומי הממוצע על כ-75 מיליון דולר, עם ירידה בפעילות בחודשים האחרונים .
• קריסה בסופי שבוע. נפחי העסקאות קורסים באופן שגרתי בסופי שבוע, דבר התואם העברות עסקיות הקשורות לבורסת Grinex המקושרת לרוסיה, ולא לפעילות שוק אורגנית .
• שורת התחתונה של TRM בנוגע לאותנטיות: "אנחנו באמת לא חושבים שיש שימוש אותנטי בקנה מידה גדול ב-A7A5 מחוץ לרשת A7," אמר קיגן .

הראיות שציטטה Elliptic

הניתוח של Elliptic מספר סיפור דומה, עם דגש על כמה פעילות A7A5 קרסה תחת משקל הסנקציות המערביות:

• ירידה של 90%+. מייסד שותף של Elliptic, טום רובינסון, הצהיר כי נפחי העסקאות החודשיים צנחו ביותר מ-90% מאז ינואר 2026 והם בירידה של 96% מהשיא ב-2025, בעקבות סנקציות מארה"ב, האיחוד האירופי ובריטניה, וקריסת בורסת Grinex .
• הנתונים "נקטפו" (cherry-picked). רובינסון אמר כי נתוני המסחר שסופקו על ידי A7A5 "מסתירים את המגמה הברורה: ש-A7A5 נכשלה במטרתה לאפשר עקיפת סנקציות רוסית" .
• הדיווח הרחב יותר של Elliptic עקב אחר A7A5 שחצתה 100 מיליארד דולר בסך עסקאות בשרשרת בשנה הראשונה שלה, אך הדגיש כי השימוש העיקרי שלה היה בהסדרי חשבונות פנימיים והעברת נכסים קפואים בין ישויות מוטלות סנקציות, ולא מסחר אורגני של צד שלישי .

הגנת A7A5

מנהל הרגולציה של A7A5, אולג אוגיינקו, מכחיש את הטענות. הוא טוען כי מכיוון שרוב פעילות A7A5 מתרחשת במימון מבוזר (DeFi) — שבו עסקאות מתבצעות ישירות בין ארנקים ללא תיווך בורסה מרכזית — היא אינה נתפסת במלואה על ידי אתרי נתונים מרכזיים כמו CoinMarketCap, CoinGecko ו-DeFiLlama, שלדבריו מסתמכים יתר על המידה על נתוני בורסות מרכזיות. הוא כינה את המתודולוגיה שלהם "גישה מפלה בדרך כלל, המנוגדת לעקרונות האומות המאוחדות" .

הקשר רחב יותר: עקיפת סנקציות באמצעות קריפטו

מחלוקת זו מדגישה מספר מגמות מערכתיות החורגות הרבה מעבר לוויכוח מתודולוגי על נתונים:

תשתית ממלכתית לעקיפת סנקציות

A7A5 אינה פרויקט סורר. יתרותיה מוחזקות בבנק ההגנה הרוסי המוטל בסנקציות Promsvyazbank, והיא נוצרה על ידי רשת A7 — בבעלות משותפת של Promsvyazbank והאוליגרך המולדובי המוטל בסנקציות אילן שור — במיוחד לעיבוד תשלומי חוצה גבולות עבור חברות רוסיות שהודרו מ-SWIFT ומהמערכת הבנקאית הפורמלית .

מגרנטקס (Garantex) לגרינקס (Grinex) ל-A7A5

לאחר ההפלה הרב-לאומית של בורסת Garantex המוטלת בסנקציות במרץ 2025, A7A5 שימשה את הכלי העיקרי להעברת בעלי חשבונות בעלי ערך גבוה לפלטפורמת היורשת, Grinex. לקוחות Garantex לשעבר קיבלו זיכויים ב-A7A5 התואמים ליתרותיהם הקפואות, ובכך העבירו למעשה נכסים מבורסה שנתפסה תחת חסותו של טוקן חדש .

קשרים לאיראן, צפון קוריאה וחמאס

חקירת "הדלפות A7" של TRM מצאה כי לכתובות הקריפטו של רשת A7 הייתה חשיפה של 176.6 מיליון דולר למשמרות המהפכה האיראניים (IRGC), חמאס, החות'ים וישויות הקשורות לאיראן. כתובת A7 אחת קיבלה מעל 65 מיליון דולר ישירות מה-IRGC, וכתובת אחרת קיבלה 5 מיליון דולר מחמאס. לפחות 590,000 דולר בתמורה מפריצות ממשלת צפון קוריאה ל-BTCTurk ו-Woo X זרמו גם דרך כתובות A7 לעבר המרה למזומן .

מתוכנן לעמידות בפני הקפאה

בניגוד ל-USDT, A7A5 אינה בסיכון להקפאה על ידי רשויות מערביות. המבנה שלה מאפשר לעסקים רוסיים להחזיק יתרות ב-A7A5 ולהמיר אותן ל-USDT מאוחר יותר, ובכך ליצור גשר עמיד בפני סנקציות בין הרובל לשווקי הקריפטו הגלובליים .

פעילות הסנקציות זינקה ב-400%

TRM Labs דיווחה כי פעילות הקריפטו הקשורה לסנקציות בשנת 2025 הונעה באופן גורף על ידי זרימות הקשורות לרוסיה, בעיקר בשל A7A5, שהובילה לזינוק של כ-400% בפעילות עקיפת הסנקציות בקריפטו משנה לשנה . ישויות בלתי חוקיות קיבלו 141 מיליארד דולר ב-stablecoins ב-2025, כאשר 72 מיליארד דולר נקשר ל-A7A5 בלבד .

בשורה התחתונה

המחלוקת על נפח A7A5 אינה רק ויכוח מתודולוגי על נתונים. היא משקפת מאבק עמוק יותר על השאלה האם stablecoin בחסות המדינה יכול לקיים שימוש אמיתי בעולם האמיתי לעקיפת סנקציות, או שמיליארדי הפעילות שלו בשרשרת הם ברובם תוצר של הסדרי חשבונות מעגליים בתוך רשת קטנה שכבר מוטלת בסנקציות. הראיות הן מ-TRM והן מ-Elliptic מצביעות בתוקף על האפשרות השנייה.