הנדלסבנק הוריד את נוקיה ל״החזק״ — לא בגלל העסק, אלא בגלל המחיר

מדוע דווקא עכשיו?

הנדלסבנק היה במשך תקופה ממושכת בין התומכים הבולטים של נוקיה. רק באפריל 2026 העלה הבנק את מחיר היעד ל-10.20 אירו והותיר את המלצת ה״קנייה״ בעינה .

מאז, המניה התחזקה בכמעט 70% בתוך שלושה חודשים ובכ-170% בתוך 12 חודשים, בעיקר בזכות החשיפה של נוקיה לביקוש הגובר לציוד רשתות עבור בינה מלאכותית ומרכזי נתונים . הבנק ציין כי המניה כבר עברה תמחור מחדש — כלומר, השוק העניק לה מכפיל גבוה יותר בעקבות שינוי בתפיסת פוטנציאל הצמיחה שלה .

לכן מדובר בעיקר בהחלטת תמחור-מול-תשואה, ולא בהבעת אי-אמון ביסודות החברה. גם בתקופות חלשות יותר שמר הנדלסבנק על המלצת ״קנייה״, אף שהוריד את מחיר היעד ל-5.50 אירו באמצע 2025 .

ראלי ה-AI שינה את הסיפור של נוקיה

העליות במניה התחזקו לאחר שנוקיה דיווחה ברבעון הראשון של 2026 על זינוק של 54% ברווח התפעולי בר-השוואה, ל-281 מיליון אירו — מעל תחזית הקונצנזוס של 250 מיליון אירו — וכן העלתה את תחזיות הצמיחה של פעילות ה-AI שלה . בעקבות זאת הגיעה המניה באפריל לשיא של 16 שנים .

אלא שהעלייה במחיר הייתה מהירה יותר מהשיפור המיידי ברווחים. עד סוף מאי, מכפיל הרווח העתידי של נוקיה עלה מכ-17 לכ-36 — פער שהצית מחדש את הדיון בשאלה כמה מהצמיחה העתידית כבר מגולמת במחיר .

מפת האנליסטים: כמעט אין אמצע

הפער בין בתי ההשקעות חריג במיוחד. חלקם רואים בנוקיה ספקית תשתיות AI שנמצאת בתחילת שינוי מבני, ואחרים סבורים שהמניה הקדימה את התוצאות העסקיות.

במניות נוקיה הנסחרות בבורסת ניו יורק, מחיר היעד הממוצע ל-12 חודשים בקרב 18 אנליסטים עומד על 12.57 דולר, שהם כ-11.70 אירו — נתון שמרמז על ירידה של כ-3% מהמחיר הנוכחי. טווח התחזיות רחב במיוחד: מ-5 דולר ועד 21 דולר .

גם אחרי גל השדרוגים הגיעו מימושים

במאי 2026 שדרגו שבעה גופים את המלצותיהם או את מחירי היעד שלהם לנוקיה, בהם CFRA, Argus, JPMorgan, Morgan Stanley, Deutsche Bank, Arete ו-Nordea . גל השדרוגים חיזק את התפיסה שנוקיה אינה עוד רק יצרנית ציוד תקשורת ותיקה, אלא שחקנית שעשויה ליהנות ישירות מההשקעות בתשתיות AI.

במקביל, כמה גופים החלו להוריד את רמת ההתלהבות. בסוף מרץ הורידה SEB Equities את נוקיה מ״קנייה״ ל״החזק״, בנימוק שהמניה כבר עברה תמחור מחדש בעקבות הביצועים החזקים של פעילות הרשתות האופטיות . במאי הוריד גם Wall Street Zen את המניה ל״החזק״ והגדיר אותה כ״מתומחרת במלואה״ .

בתחילת יוני ירדה מניית נוקיה בחדות, כאשר משקיעים מימשו רווחים לאחר הראלי. עמדות שלפיהן המניה כבר מתומחרת במלואה או שפוטנציאל העלייה בה מוגבל, תרמו להחרפת הירידות .

שתי השקפות מנוגדות על השווי

השוורים: נוקיה היא מניית תשתיות AI

המחנה האופטימי, בהובלת JPMorgan עם יעד של 18 אירו ו-Morgan Stanley עם יעד של 14 אירו, טוען שנוקיה נהנית משינוי מבני בענף. לפי גישה זו, רכישת Infinera, ההתרחבות בתחום הרשתות האופטיות והביקוש מצד מרכזי נתונים מצדיקים תמחור של חברת צמיחה — ולא של חברת תקשורת מסורתית .

JPMorgan מעריכה את נוקיה לפי מכפיל רווח של 29, בהתבסס על יחס PEG של 1.0. תחזיות ה-EBIT של הבנק לשנים 2026, 2027 ו-2028 גבוהות ב-1.8%, 6.0% ו-40.1%, בהתאמה, מקונצנזוס Infront .

הספקנים: המניה רצה לפני הרווחים

המחנה הזהיר, הכולל בין היתר את SEB, Barclays ואת תחזית הקונצנזוס, מצביע על כך שהתחזית של נוקיה לרווח תפעולי בר-השוואה של 2.0–2.5 מיליארד אירו ב-2026 אינה מצדיקה בהכרח מכפיל רווח עתידי של כ-36 . במרץ 2026 צוין גם מכפיל רווח היסטורי של כ-64 .

מנקודת מבט זו, נוקיה עלולה להיות דוגמה קלאסית למניית מומנטום: מחיר המניה עלה מהר בהרבה מקצב התרחבות הרווחים, והמשקיעים כבר מגלמים שנים של צמיחה לפני שהן באו לידי ביטוי בדוחות.

מה יכריע את הוויכוח?

הורדת ההמלצה של הנדלסבנק היא איתות חשוב, אך היא אינה מכריעה את הוויכוח סביב נוקיה. מצד אחד, היא מראה שגם תומכים ותיקים מתחילים לראות פחות אפסייד ברמות המחיר הנוכחיות. מצד שני, יעדי המחיר הגבוהים של JPMorgan ו-Morgan Stanley משקפים אמונה שהביקוש לתשתיות AI ימשיך להאיץ ושהפעילות האופטית תהפוך למנוע צמיחה משמעותי.

הטווח הרחב — מ-5 דולר ועד 21 דולר במניות הנסחרות בניו יורק — מעיד שהשוק עדיין רחוק מקונצנזוס . הדוחות הבאים של נוקיה, קצב ההשקעות במרכזי נתונים והיכולת של החברה להפוך את הביקוש ל-AI להכנסות ולרווחים בפועל, צפויים לקבוע איזו משתי ההשקפות תתברר כנכונה.