פקיעת האופציות של Deribit בהיקף 10.6 מיליארד דולר: מדוע 80% מההימורים השוריים הסתיימו ללא ערך

האירוע הגיע בתקופה שבה שוק הקריפטו כבר התמודד עם יציאות כספים משמעותיות מתעודות סל, לחץ גובר על כורי ביטקוין וירידה בביקוש המוסדי. לכן, הפקיעה נתפסה לא רק כאירוע טכני בשוק הנגזרים, אלא גם כמבחן ללחץ המכירות בשוק הרחב.

כמה חוזים פקעו?

הפקיעה כללה כ-150 אלף חוזי ביטקוין, בשווי נומינלי של כ-9.06 מיליארד דולר, וכמיליון חוזי את׳ריום, בשווי של כ-1.57 מיליארד דולר .

לפני הפקיעה העריכו כמה כלי תקשורת, בהם Bloomberg, כי שווי חוזי הביטקוין לבדו עומד על כ-10 מיליארד דולר. במקביל, היקף הפוזיציות הפתוחות בשוק אופציות הביטקוין כולו התקרב ל-34.5 מיליארד דולר, כאשר הפקיעה ב-Deribit היוותה כ-79% מנתח השוק לפי אחד הדיווחים .

מה משמעותם של “מקסימום כאב” ויחס פוט/קול?

נתוני הפקיעה הסופיים כללו את המדדים הבאים :

“מקסימום כאב” הוא המחיר שבו, תיאורטית, מספר המחזיקים הגדול ביותר באופציות מסיים ללא ערך — ולכן זהו מדד שמושך תשומת לב רבה סביב מועדי פקיעה. יחס פוט/קול הנמוך מ-1 מצביע על כך שבשוק היו יותר אופציות רכש (Call), המזוהות בדרך כלל עם ציפייה לעליות, מאופציות מכר (Put), המשמשות להימור על ירידות או לגידור.

במילים אחרות, מבנה הפוזיציות נראה שורי יחסית לפני הפקיעה. אלא שמחירי הספוט בפועל היו נמוכים בהרבה מרמות “מקסימום הכאב”. בדיווחים מוקדמים יותר הופיעו לביטקוין רמת מקסימום כאב של 72 אלף דולר ויחס פוט/קול של 0.81–0.83 — נתונים ששיקפו מיצוב זהיר יותר מהתמונה הסופית .

כ-8.6 מיליארד דולר מהפוזיציות השוריות פקעו מחוץ לכסף

הירידה החדה של ביטקוין במהלך יוני פגעה במיוחד במחזיקי אופציות הרכש:

• כ-8.6 מיליארד דולר, או כ-80% מהיקף הפוזיציות המשולב, פקעו מחוץ לכסף (OTM). המשמעות היא שחלק גדול מאוד מההימורים על עלייה איבד את ערכו .
• מחיר הביטקוין סמוך לפקיעה עמד על כ-59,648 דולר — כ-12 אלף דולר מתחת לרמת 72 אלף הדולר שדווחה בחלק מהמקורות, וכ-10 אלף דולר מתחת לרמת “מקסימום הכאב” הסופית של 70 אלף דולר .
• ב-25 ביוני ירד הביטקוין לזמן קצר ל-59,175 דולר, לפני שהתאושש מעל 61 אלף דולר. במקביל, היקף החיסולים הכולל בשוק הקריפטו התקרב למיליארד דולר .
• כמעט כל אופציות הרכש במחירי מימוש שמעל 70–72 אלף דולר פקעו ללא ערך, ומחקו פרמיות ששולמו עבור פוזיציות ממונפות על עלייה.

האם הפקיעה עצמה תגרום לירידות נוספות?

הפקיעה מסירה מהשוק שכבה גדולה של חוזים, אך אינה קובעת לבדה את כיוון המחיר. לאחר סיום הפקיעה, סוחרים עשויים לגלגל פוזיציות, לפתוח חוזים חדשים או לשנות את מבנה הגידורים שלהם — תהליך שעלול להגדיל את התנודתיות בטווח הקצר.

האנליסטים הצביעו על כמה תרחישים אפשריים:

• Bloomberg דיווחה כי מאחר שרוב החוזים ייצגו פוזיציות אופטימיות, והביטקוין המשיך לרדת, סוחרים עשויים לעבור לפוזיציות הגנתיות יותר או אפילו לדוביות — מה שעלול להעמיק את הלחץ .
• Cointelegraph ציינה כי לדובים היה יתרון לפני הפקיעה, במיוחד כל עוד הביטקוין נסחר מתחת ל-74 אלף דולר. סילוק החוזים עשוי להסיר “הצמדת מחיר” זמנית, אך לא בהכרח לשנות את המומנטום הדובי הבסיסי .
• לפי VanEck, המשקיעים לא רק מימשו רווחים, אלא נכנעו ומכרו בהפסד. הלחץ התרכז בעיקר במוצרי ספוט ולא בנגזרים, מה שמצביע על צמצום חשיפה אמיתי ולא רק על גידור .
• חלק מהאנליסטים העריכו שהפקיעה עשויה ליצור אירוע תנודתיות קצר טווח, אך הרוחות המאקרו-כלכליות — יציאת כספים מתעודות סל, מצוקת כורים וביקוש חלש — צפויות להישאר גם לאחריה .

הרקע הדובי: תעודות הסל מאבדות כספים

הפקיעה התרחשה בזמן שתעודות הסל האמריקאיות על ביטקוין ספגו משיכות משמעותיות:

• ב-24 ביוני לבדו נרשמו בתעודות הסל הספוטיות על ביטקוין יציאות נטו של 469 מיליון דולר. תעודות הסל על את׳ריום איבדו באותו יום 30 מיליון דולר נוספים .
• במהלך 30 הימים שקדמו לפקיעה הסתכמו יציאות הכספים מתעודות הסל על ביטקוין בכ-6.35 מיליארד דולר — הביצוע החלש ביותר מאז השקתן, לפי הדיווחים .
• בשלושת השבועות שהסתיימו ב-26 ביוני עברו יציאות הכספים המצטברות מתעודות הסל על ביטקוין את רף 4.21 מיליארד הדולר .

הכורים נמצאים תחת לחץ

גם כלכלת כריית הביטקוין הוסיפה משקל לתמונה הדובית:

• הכורים נכנסו לשלב שכונה “כניעת כורים” (miner capitulation), כאשר שיעורי הרווח שלהם ירדו מתחת ל-5% .
• קצב הגיבוב של רשת הביטקוין ירד ביותר מ-25% מאז אוקטובר 2025 — אחת הירידות הממושכות ביותר שנרשמו — נתון שמרמז על יציאה של חלק ניכר מיכולת הכרייה מהרשת .
• מדד Puell Multiple ירד ל-0.74, רמה המזוהה היסטורית עם מצוקה פיננסית בקרב כורים .
• לפי הערכות, כ-20% מקצב הגיבוב של הרשת פעלו מתחת לנקודת האיזון, מצב שמעלה את הסיכון למכירות כפויות מצד כורים אם המחיר יעלה .

גם התיאבון המוסדי לסיכון נחלש

החולשה לא הוגבלה למשקיעים קמעונאיים או לשוק האופציות. העניין המוסדי תואר כ“מצומצם”, על רקע סביבה מאקרו-כלכלית מאתגרת .

• תעודת הסל על ביטקוין של BlackRock רשמה ב-23 ביוני יציאה יומית של 182 מיליון דולר .
• מדד mNAV של Strategy, שנקראה בעבר MicroStrategy, ירד ל-0.72 — נתון המצביע על כך שמניית החברה, המחזיקה חשיפה גדולה לביטקוין, נסחרה בדיסקאונט משמעותי ביחס לשווי אחזקות הביטקוין שלה .
• תעודות הסל על XRP וסולאנה הציגו זרימות זניחות או יציבות, בעוד שגם תעודות הסל על את׳ריום רשמו יציאות — סימן לכך שמצב ה-risk-off התפשט בין סוגים שונים של נכסי קריפטו .

השורה התחתונה

הפקיעה של Deribit לא יצרה לבדה את המגמה הדובית, אך היא חשפה עד כמה המיצוב השורי בשוק היה פגיע. מתוך כ-10.63 מיליארד דולר בחוזים על ביטקוין ואת׳ריום, כ-8.6 מיליארד דולר פקעו מחוץ לכסף, בעוד שהמחירים נותרו רחוקים מרמות “מקסימום הכאב”.

המשמעות הרחבה יותר היא שהשוק נכנס לאירוע הנגזרים כשהוא כבר סובל מירידה בביקוש, יציאות כספים מתעודות סל ומצוקת כורים. לכן, גם לאחר שהחוזים פקעו, הסיכון המרכזי עבור הביטקוין נותר תלוי בזרימות ההון ובביקוש בשוק הספוט — ולא רק במבנה האופציות.