מניית SpaceX צנחה ב-24% לאחר ההנפקה הגדולה בהיסטוריה: אגרת החוב של 25 מיליארד הדולר ששברה את הראלי

SpaceX (סימול: SPCX) ביצעה ב-12 ביוני 2026 את ההנפקה הראשונית לציבור (IPO) הגדולה בהיסטוריה, במחיר של 135 דולר למניה, כשהמסחר נפתח בסביבות 150 דולר. בתוך ארבעה ימי מסחר, המניה זינקה לשיא כל הזמנים של 225.64 דולר, מה שהפך לזמן קצר את אילון מאסק לטריליונר הראשון בעולם והקפיץ את SpaceX מעבר לאמזון ומיקרוסופט בשווי השוק .

אז המנוע כשל. עד 23 ביוני, המניה צללה ביותר מ-24% מהשיא, ומחקה כ-400 מיליארד דולר (ולפי הערכות מסוימות מעל 600 מיליארד דולר) משווי השוק בתוך שלושה ימים . כמעט כל דולר מעליית המטאור של אחרי ההנפקה נמחק.

מה גרם להיפוך האלים הזה, ומדוע הנפקת אג"ח של 25 מיליארד דולר, שנועדה למחזר חובות קיימים של מאסק, הציתה דיון רחב האם שוקי ההון העולמיים נכנסו ל'אזור בועה'?

ארבעה זרזים ששברו את הראלי

הירידה של יותר מ-24% לא נגרמה מאירוע בודד. ארבעה זרזים התכנסו בתוך שבוע אחד.

1. מיצוי ההייפ של ההנפקה ומימוש רווחים

המניה יותר מהכפילה את עצמה ממחיר הפתיחה תוך ימים. היפוך חד הגיע כשהתלהבות הספקולטיבית דעכה ומשקיעים מוקדמים נעלו רווחים . עם רק 4.2% מכלל המניות הזמינות למסחר בהשקה, ההיצע המצומצם הגביר גם את העלייה החדה וגם את הירידה שבאה לאחר מכן . CNBC דיווח על רצף של שלושה ימי ירידה שמחק 400 מיליארד דולר, ומחק את רוב העליות המרשימות שלאחר ההנפקה .

2. רכישת Anysphere ב-10 מיליארד דולר

ב-16 ביוני הודיעה SpaceX על רכישת Anysphere, החברה שעומדת מאחורי כלי הקידוד AI Cursor, בעסקת מניות מלאה בשווי של כ-10 מיליארד דולר . המשקיעים הגיבו בשלילה למבנה העסקה, שראו בו כדילוטיבי (ממסחר את ערך המניה) עבור קונים שרכשו מניות ימים ספורים קודם לכן . ההכרזה העלתה שאלות מיידיות: מדוע חברה שגייסה 75–86 מיליארד דולר בהנפקה כבר מבצעת רכישות כה גדולות?

3. הנפקת האג"ח של 25 מיליארד דולר — הזרז המרכזי

ב-22–23 ביוני אישרה SpaceX את תוכניותיה למכירת האג"ח הראשונה שלה, בתחילה ב-20 מיליארד דולר, אך בסופו של דבר גייסה 25 מיליארד דולר בחמש סדרות עם מועדי פירעון מ-2031 עד 2056 וריביות של 5.35% עד 6.65% . המניה צללה ב-16.4% ביום אחד, 22 ביוני — הירידה היומית החדה ביותר מאז ההנפקה . אנליסטים ציינו דאגה גוברת מהוצאות הריבית המוגדלות מהחוב החדש ומהסיכון הממשמש ובא של מניות שיינעלו (IPO lock-up) שישתחררו בחודשים הקרובים .

מטרת מכירת האג"ח הוסיפה שמן למדורה. SpaceX השתמשה בתמורה כדי למחזר חובות יקרים הקשורים לרכישת טוויטר (X) על ידי אילון מאסק ב-2022, ולהלוואות בריבית גבוהה ממעבדת הבינה המלאכותית xAI . מבקרים ציינו כי ההנפקה ומכירת האג"ח העבירו למעשה את חובות הרכישה האישיים של מאסק למאזן של SpaceX, והוסיפו מינוף לחברה שכבר מתמודדת עם שאלות לגבי מסלול הצמיחה של Starlink והתלות בחוזים ממשלתיים .

4. מימוש רחב במניות הטכנולוגיה

הירידה לא התרחשה בחלל ריק. הנפילה של SpaceX עלתה בקנה אחד עם מימוש רחב יותר במניות הטכנולוגיה וה-AI. Alphabet חוותה את הירידה היומית החדה ביותר שלה מזה למעלה משנה באותו יום שני שבו איבדה SpaceX 400 מיליארד דולר . עליית מחירי הנפט ואי-ודאות מאקרו-כלכלית הגבירו את הלחץ .

פסק הדין הזהיר של שוק האג"ח

למרות הפאניקה בשוק המניות, מכירת האג"ח עצמה הייתה הצלחה לוגיסטית — אך כזו שחשפה פער חד בין משקיעי מניות נלהבים לבין קוני חוב ספקניים.

ביקוש עצום, תמחור זהיר. הנפקת האג"ח משכה הזמנות שהגיעו לשיא של 89 מיליארד דולר, הרבה מעבר ל-25 מיליארד דולר שהוצעו . עם זאת, האג"ח נמכרו בפרמיה של 1.4 נקודות אחוז מעל אג"ח ממשלתיות (Treasuries), כ-0.4 נקודת אחוז רחב יותר מהמרווח הממוצע למנפיקים בדירוג השקעה דומה. בלומברג דיווחה כי זה סימן ששוק האג"ח נוקט עמדה זהירה בהרבה משוק המניות .

ביצועים חלשים בשוק המשני. בתוך ימים מההנפקה, האג"ח של SpaceX התמודדו עם לחץ מכירה חריג. מרווחי האשראי התרחבו ועלויות המימון עלו, כמעט ומחקו עליות קודמות. משקיפים ציינו "נסיגה מרוכזת של כסף מהיר, תנודתיות בשוק המניות וחששות מתזרים מזומנים שלילי" כגורמים . מורנינגסטאר דיווחה כי נושים הביעו ספק לגבי אג"ח ארוכות הטווח של החברה, מה שמאותת על בדיקה מוגברת של מסע ההוצאות הטכנולוגי . שלוש מתוך עשר האג"ח הנסחרות ביותר ביום מסחר מרכזי היו של SpaceX — אך הן נחלשו, לא התחזקו .

שריפת המזומנים של xAI מוסיפה סיכון. עסקת האג"ח מחזקת למעשה את xAI, שדיווחה על הכנסות של 3.2 מיליארד דולר בשנה שעברה אך רשמה הפסד תפעולי של 6.4 מיליארד דולר, מה שמעיד על כך ששוקי האשראי מממנים כעת עסק שגורף מזומנים בפער גדול .

אזהרות 'בועה' מהמשקיעים הבכירים

הנפקת האג"ח עוררה חששות רחבים יותר לגבי התחממות יתר בשוק. לודוביק סובראן, מנהל ההשקעות הראשי (CIO) של קבוצת אליאנץ (Allianz), הזהיר כי היכולת של SpaceX להנפיק במהירות 25 מיליארד דולר באג"ח מיד לאחר הנפקת שיא — למרות יתרות מזומנים נכבדות — היא סימן לכך ששוקי ההון העולמיים נמצאים ב'אזור בועה'. הוא תיאר סביבה שבה "אין דבר כזה עסקה גרועה יותר" . סובראן אפיין את השינוי כמעבר מ"התרחבות בריאה לבום מתוח" .

אנליסטים אחרים הצטרפו למקהלה. קית' סניידר מ-CFRA הביע דאגה מ"הדחיפות של חברות להשקיע את ההון שלהן בחוכמה" . אנליסטים של Susquehanna ו-KeyBanc הזהירו מפני הנחות צמיחה אגרסיביות והערכת יתר פוטנציאלית . מכירות חסר (שורט) זינקו, כאשר Ortex דיווחה על עלייה חדה בהימורים דוביים על מניית SpaceX .

מה זה אומר

הירידה של יותר מ-24% נבעה מתבנית קלאסית של 'קנה בשמועה, מכור בחדשות' לאחר הייפ קיצוני של ההנפקה — בתוספת רכישה גדולה ומדללת, הנפקת אג"ח מפתיעה של 25 מיליארד דולר שהעלתה חששות מינוף, ומימוש רחב במניות הטכנולוגיה. הנפקת האג"ח עצמה הציתה ויכוח סוער: הביקוש היה עצום, אך התמחור והחולשה בשוק המשני חשפו שמשקיעי אג"ח זהירים הרבה יותר ממשקיעי מניות. קולות בולטים כמו ה-CIO של אליאנץ הזהירו שהאירוע כולו הוא סימפטום של שוק רותח דמוי בועה.

עבור המשקיעים, השאלה המרכזית נותרה בעינה: האם ההכנסות של Starlink מאינטרנט לווייני וחוזי השיגור של SpaceX עם הממשלה יספיקו כדי לממן את ההוצאות המשמעותיות של xAI עד שהמיזם יגיע לעצמאות . המניה, שאיבדה כ-31% משיאה בסוף יוני, עומדת כעת בפני נטל נוסף: תקופות נעילה מדורגות שעלולות לשחרר מיליוני מניות של מקורבים לשוק בחודשים הקרובים .