מבועת הערכת חסר לבועת רווחים

השינוי התפיסתי החשוב ביותר בדוחות מיוני 2026 הוא האבולוציה של הסיכון העיקרי. עדכונים כלפי מעלה בתחזיות הרווחים הקלו זמנית על החששות הקלאסיים מהערכת חסר. עם זאת, הבנק מזהיר כעת כי הסכנה האמיתית היא "בועת רווחים": אם צמיחת הרווחים תאכזב, או אם שיא ההשקעות המחזורי יגיע, השוק עלול לעבור מדאגה למכפילים גבוהים להתמודדות עם העובדה שהרווחים עצמם אינם ברי-קיימא. המשמעות היא שרגישות המשקיעים לשינויים בנרטיב עולה, והמחירים כבר מגלמים ציפיות אופטימיות רבות.

מחזור ההשקעות הענק של 5.3 טריליון דולר

גולדמן זאקס מעריך כי בין 2025 ל-2030, חברות ענק בענן ישהו סכום כולל של 5.3 טריליון דולר על תשתיות AI ומרכזי נתונים. הבנק מתאר זאת כמחזור השקעות חסר תקדים ומזהיר כי גל ההוצאות הזה לא רק שאינו בר-קיימא, אלא אף שוחק את התשואות הפיננסיות של חברות הטכנולוגיה הגדולות. כלכלני הבנק מצהירים במפורש כי תחזיות הקונצנזוס להוצאות ההון של חברות הענן ב-2027 "שמרניות מדי" – ההערכות שלהם עצמן מצביעות על הוצאות של כ-1.1 טריליון דולר ב-2027, לעומת 920 מיליארד דולר בערך הצפוי בוול סטריט, כאשר בתרחיש אופטימי המספר מגיע ל-1.4 טריליון דולר.

חולשה בסיסית בכלכלה הלא-קשורה ל-AI

ב-2 ביוני 2026, פרסם הסוחר לי קופרסמית' מגולדמן זאקס אזהרה חריפה: בעוד שהעליות במדדים נראות חלקות, הדינמיקה הבסיסית הופכת ל"מדאיגה יותר ויותר." הוא ציין כי ההימורים בשוק על AI עברו מלהיות מונעים על-ידי יסודות למחזוריות המזינה את עצמה, המוגברת על-ידי מבנה השוק עצמו. הפוזיציות צפופות יותר, המינוף גבוה יותר, הריכוזיות גדולה יותר – ובכל זאת המחיר שמשלמים משקיעים כדי להתגונן מפני סיכון ירידה ירד לשפל היסטורי. דינמיקה זו מסתירה רכות כלכלית רחבה יותר ויוצרת בסיס שביר לעליות.

ריכוזיות בשבבים: קו השבר החדש

מגזר השבבים תפס נתח בלתי פרופורציונלי מרווחי ה-AI, וגולדמן זאקס מתאר ריכוזיות זו כבלתי-בת-קיימא. ג'ים קובלו, ראש מחלקת המחקר בגולדמן זאקס, ממשיך לטעון כי 95% מהארגונים הארגוניים אינם מפיקים תשואה על ההשקעה ב-AI, וכי ריכוז הרווחים ביצרניות השבבים הוא שבריר מבני. קובלו ציין כי מבחינות רבות, חברות מפסידות יותר כסף כיום ביישום טכנולוגיה זו מאשר לפני שנתיים. למרות מכירות מסוימות של קרנות גידור במניות השבבים לאחרונה, החשיפה למניות AI בסל המעקב של גולדמן זאקס נותרה קרובה לשיאים של כל הזמנים. הבנק הציע אסטרטגיית מסחר יחסי ערך: לקנות ספקיות ענן ולהימנע ממניות שבבים, בטענה שהשוק עדיין לא תמחר את הסיכון שהאטה בהוצאות ההון תפגע קשה ביצרניות השבבים.

פסק הדין: להישאר מושקעים, אבל להתגונן

גולדמן זאקס לא המליץ לצאת ממניות AI. במקום זאת, המסר המרכזי של הבנק הוא להישאר מושקעים אך להתגונן מפני סיכוני ירידה. הבנק כינה את הירידה של 1.3 טריליון דולר במניות AI בסוף מאי/תחילת יוני 2026 כ"מבחן לחץ" ולא שינוי מגמה מתמשך, ומדד הסנטימנט המורכב שלו הראה שהפוזיציות עדיין אינן צפופות מדי. במקביל, גולדמן זאקס העלה את תחזיתו למדד S&P 500 לסוף השנה, והזהיר בנפרד כי פעילות ספקולטיבית מוגזמת והערכות שווי גבוהות הם שני הסיכונים העיקריים שסיימו שווקי שוורים בעבר.

עמדתו הכוללת של הבנק היא "חיובית כלפי מניות" עם העדפה לשמירה על חשיפה ל-AI, תוך מודעות מוגברת לסיכון הריכוזיות, התנודתיות הגואה והצורך בהגנה מפני האטה אפשרית בהוצאות ההון או אכזבה ברווחים. למעשה, גולדמן זאקס אומר למשקיעים להתכונן לשוק שבו הנרטיב יכול להשתנות מהר יותר מהיסודות – ושבו הסיכון הגדול ביותר עשוי להיות לא לטעות לגבי AI, אלא להיות חשוף יתר על המידה כשהמחזור מתהפך.

מבועת הערכת חסר לבועת רווחים

השינוי התפיסתי החשוב ביותר בדוחות מיוני 2026 הוא האבולוציה של הסיכון העיקרי. עדכונים כלפי מעלה בתחזיות הרווחים הקלו זמנית על החששות הקלאסיים מהערכת חסר. עם זאת, הבנק מזהיר כעת כי הסכנה האמיתית היא "בועת רווחים": אם צמיחת הרווחים תאכזב, או אם שיא ההשקעות המחזורי יגיע, השוק עלול לעבור מדאגה למכפילים גבוהים להתמודדות עם העובדה שהרווחים עצמם אינם ברי-קיימא. המשמעות היא שרגישות המשקיעים לשינויים בנרטיב עולה, והמחירים כבר מגלמים ציפיות אופטימיות רבות.

מחזור ההשקעות הענק של 5.3 טריליון דולר

גולדמן זאקס מעריך כי בין 2025 ל-2030, חברות ענק בענן ישהו סכום כולל של 5.3 טריליון דולר על תשתיות AI ומרכזי נתונים. הבנק מתאר זאת כמחזור השקעות חסר תקדים ומזהיר כי גל ההוצאות הזה לא רק שאינו בר-קיימא, אלא אף שוחק את התשואות הפיננסיות של חברות הטכנולוגיה הגדולות. כלכלני הבנק מצהירים במפורש כי תחזיות הקונצנזוס להוצאות ההון של חברות הענן ב-2027 "שמרניות מדי" – ההערכות שלהם עצמן מצביעות על הוצאות של כ-1.1 טריליון דולר ב-2027, לעומת 920 מיליארד דולר בערך הצפוי בוול סטריט, כאשר בתרחיש אופטימי המספר מגיע ל-1.4 טריליון דולר.

חולשה בסיסית בכלכלה הלא-קשורה ל-AI

ב-2 ביוני 2026, פרסם הסוחר לי קופרסמית' מגולדמן זאקס אזהרה חריפה: בעוד שהעליות במדדים נראות חלקות, הדינמיקה הבסיסית הופכת ל"מדאיגה יותר ויותר." הוא ציין כי ההימורים בשוק על AI עברו מלהיות מונעים על-ידי יסודות למחזוריות המזינה את עצמה, המוגברת על-ידי מבנה השוק עצמו. הפוזיציות צפופות יותר, המינוף גבוה יותר, הריכוזיות גדולה יותר – ובכל זאת המחיר שמשלמים משקיעים כדי להתגונן מפני סיכון ירידה ירד לשפל היסטורי. דינמיקה זו מסתירה רכות כלכלית רחבה יותר ויוצרת בסיס שביר לעליות.

ריכוזיות בשבבים: קו השבר החדש

מגזר השבבים תפס נתח בלתי פרופורציונלי מרווחי ה-AI, וגולדמן זאקס מתאר ריכוזיות זו כבלתי-בת-קיימא. ג'ים קובלו, ראש מחלקת המחקר בגולדמן זאקס, ממשיך לטעון כי 95% מהארגונים הארגוניים אינם מפיקים תשואה על ההשקעה ב-AI, וכי ריכוז הרווחים ביצרניות השבבים הוא שבריר מבני. קובלו ציין כי מבחינות רבות, חברות מפסידות יותר כסף כיום ביישום טכנולוגיה זו מאשר לפני שנתיים. למרות מכירות מסוימות של קרנות גידור במניות השבבים לאחרונה, החשיפה למניות AI בסל המעקב של גולדמן זאקס נותרה קרובה לשיאים של כל הזמנים. הבנק הציע אסטרטגיית מסחר יחסי ערך: לקנות ספקיות ענן ולהימנע ממניות שבבים, בטענה שהשוק עדיין לא תמחר את הסיכון שהאטה בהוצאות ההון תפגע קשה ביצרניות השבבים.

פסק הדין: להישאר מושקעים, אבל להתגונן

גולדמן זאקס לא המליץ לצאת ממניות AI. במקום זאת, המסר המרכזי של הבנק הוא להישאר מושקעים אך להתגונן מפני סיכוני ירידה. הבנק כינה את הירידה של 1.3 טריליון דולר במניות AI בסוף מאי/תחילת יוני 2026 כ"מבחן לחץ" ולא שינוי מגמה מתמשך, ומדד הסנטימנט המורכב שלו הראה שהפוזיציות עדיין אינן צפופות מדי. במקביל, גולדמן זאקס העלה את תחזיתו למדד S&P 500 לסוף השנה, והזהיר בנפרד כי פעילות ספקולטיבית מוגזמת והערכות שווי גבוהות הם שני הסיכונים העיקריים שסיימו שווקי שוורים בעבר.

עמדתו הכוללת של הבנק היא "חיובית כלפי מניות" עם העדפה לשמירה על חשיפה ל-AI, תוך מודעות מוגברת לסיכון הריכוזיות, התנודתיות הגואה והצורך בהגנה מפני האטה אפשרית בהוצאות ההון או אכזבה ברווחים. למעשה, גולדמן זאקס אומר למשקיעים להתכונן לשוק שבו הנרטיב יכול להשתנות מהר יותר מהיסודות – ושבו הסיכון הגדול ביותר עשוי להיות לא לטעות לגבי AI, אלא להיות חשוף יתר על המידה כשהמחזור מתהפך.