קריאה דרמטית למייקל סיילור: CryptoQuant דורשת לעצור את רכישות הביטקוין של Strategy Inc.

ב-23 ביוני 2026, חואן חוליו מורנו (Julio Moreno), ראש מחלקת המחקר של חברת CryptoQuant, פרסם דו"ח הקורא ל-Strategy Inc. (לשעבר MicroStrategy) לעצור לאלתר את רכישות הביטקוין ולתעדף בנייה מחדש של עתודות המזומנים שלה בדולרים . המלצה זו מגיעה כאשר מחזיקת הביטקוין התאגידית הגדולה בעולם מתמודדת עם משבר נזילות הולך ומחריף, התחייבויות דיבידנד מרקיעות שחקים והפסדים לא ממומשים של למעלה מ-10 מיליארד דולר על תיק הנכסים הדיגיטליים שלה.

ההמלצה המרכזית: הפוגה אסטרטגית

מורנו טען כי מצבה הפיננסי של Strategy הפך למסוכן בצורה מדאיגה. בדו"ח שלו, הוא קרא להפסקה זמנית של רכישות הביטקוין עד שהחברה תוכל לשקם את עתודות המזומנים שלה ולייצב את כיסוי הדיבידנד לבעלי המניות המועדפות של STRC . ההמלצה חורגת מעבר לעצירה פשוטה: מורנו קרא ל-Strategy לפתח גישה מבוססת יותר על יסודות (פונדמנטלית) לתזמון רכישות הביטקוין, והציע מסגרת שתאפשר לחברה למכור חלק מהביטקוין שלה בקרבת שיאי מחזורים עתידיים — צעד שמהווה סטייה משמעותית מהדוקטרינה הארוכה של מייקל סיילור של "לעולם לא למכור" .

הלחצים הפיננסיים המרכזיים

צניחה של 38% בעתודות המזומנים

לפי מספר מקורות, עתודות המזומנים בדולרים של Strategy צנחו ב-38% במהלך שנת 2026, כאשר ההון הופנה לרכישות ביטקוין . התרוקנות מהירה זו של נכסים נזילים מותירה את החברה עם גמישות פיננסית מופחתת לעמוד בהתחייבויות תפעוליות או בתשלומי חוב.

התחייבויות דיבידנד כמעט הוכפלו פי ארבעה

מורנו ציין כי ההתחייבויות השנתיות של Strategy לדיבידנד על המניה המועדפת STRC עלו מכ-300 מיליון דולר בתחילת השנה לכ-1.2 מיליארד דולר — גידול של פי ארבעה — כאשר החברה המשיכה להנפיק מניות STRC חדשות כדי לממן רכישות ביטקוין . כתוצאה מכך, כיסוי הדיבידנד של STRC צנח מלמעלה משבע שנים ל-14 חודשים בלבד .

הפסדים לא ממומשים של 10.6 מיליארד דולר על אחזקות ביטקוין

CryptoQuant העריכה כי סך ההפסדים הלא ממומשים של Strategy על הביטקוין עומד על כ-10.6 מיליארד דולר . כל הביטקוין שנרכש ב-2024, 2025 ו-2026 נמצא כיום מתחת למים. (להקשר: דו"ח הרבעון הראשון של 2026 של Strategy עצמה חשף הפסד לא ממומש גדול יותר של 14.46 מיליארד דולר על בסיס שווי הוגן, המשקף הפסד נקי של 12.54 מיליארד דולר לרבעון .)

מחיר עלות ממוצע קרוב ל-75,000 דולר

ההפסד הלא ממומש המשוער והאחזקות הידועות מרמזים על מחיר עלות ממוצע גבוה בהרבה ממחירי השוק הנוכחיים. דו"ח מאפריל 2026 ציין שמחיר הרכישה הממוצע של Strategy היה קרוב ל-76,000–78,000 דולר, ותיק ההשקעות חזר לאיזון רק כאשר ביטקוין התאושש לזמן קצר מעל 76,000 דולר . ברמות השוק הדובי הנוכחיות, כל הרכישות העדכניות נמצאות מתחת למים .

מניית STRC בשפל היסטורי של 82.53 דולר

המניה המועדפת מסדרה A בריבית משתנה של Strategy (STRC) הגיעה לשפל היסטורי של 82.53 דולר בתאריכים 18–20 ביוני 2026, הרבה מתחת לערך הנקוב שלה של 100 דולר . נכון ל-22 ביוני, היא התאוששה מעט לכ-88.79 דולר . על פי מורנו, הירידה ב-STRC משקפת הידרדרות ביסודות החברה ולא פירוקים כפויים של פוזיציות ממונפות .

יעד עתודות מזומן: כ-2.8 מיליארד דולר

מורנו העריך ש-Strategy זקוקה לכ-2.8 מיליארד דולר בעתודות מזומנים כדי להשיב את אמון המשקיעים ב-STRC ולבסס מחדש כרית ביטחון בת קיימא של 24 חודשים לכיסוי דיבידנד — בערך כפול מהחזקותיה הנוכחיות . "הרחבת אחזקות המזומנים היא האות שהשוק הכי זקוק לו," הוא כתב .

הקשר רחב יותר: Strategy כבר החלה לשנות גישה

דיווחים מצביעים על כך שבמשך שבועיים לפני פרסום דו"ח מורנו, Strategy החלה להפנות את רוב ההון החדש שלה לעתודות מזומנים במקום לרכישות ביטקוין, מה שמרמז שהחברה עצמה זיהתה את הלחץ הפיננסי הגובר . Yahoo Finance תיארה את אזהרת CryptoQuant מ-23 ביוני כ"באיחור של שבועיים" ביחס לשינוי האסטרטגי של Strategy עצמה .

רכישות ביטקוין כבר אינן מניע מחיר ברור

ניתוח מצביע על כך שבתוך שוק הדובים הנוכחי, הרכישות הגדולות של Strategy בביטקוין כבר אינן משמשות כתמיכת מחיר אמינה או מניע עלייה עבור ביטקוין, מה שמפחית את הערך האסטרטגי של המשך הצבירה .

נקודת מפנה לאסטרטגיית ביטקוין תאגידית?

הדו"ח של מורנו מייצג את הקריאה הבולטת ביותר מצד אנליסט להפסקת תוכנית רכישת הביטקוין האגרסיבית של Strategy. בעוד שאזהרות קודמות מ-CryptoQuant מתוארכות לפברואר 2026, הניתוח מיוני 2026 מתמקד בפגיעויות הפיננסיות המבניות של החברה ולא בתזמון שוק פשוט . ההמלצה הגבירה את הביקורת על הקיימות של אסטרטגיית הביטקוין של סיילור והשלכותיה על אימוץ קריפטו תאגידי .