הדולר התחזק ביותר מ־3% — ובכל זאת התחזית לשנה הקרובה נותרה חלשה

רוב אסטרטגי המטבעות שהשתתפו בסקר רויטרס מ־30 בספטמבר עד 2 באוקטובר עדיין ציפו שהדולר יוותר על חלק גדול מהעליות שלו במהלך השנה הקרובה — אף שהתחזק ביותר מ־3% מאז תחילת ספטמבר. ובכל זאת, בטווח הקרוב הם נזהרו מהימור נגד המטבע האמריקאי: 80% מהמשיבים אמרו שסביר יותר שהדולר יעלה על תחזיותיהם לשלושת החודשים הקרובים מאשר יפגר אחריהן. 3

אין כאן בהכרח סתירה. הדולר יכול להישאר חזק בשבועות הקרובים, ובו בזמן אסטרטגים יכולים לצפות להיחלשותו לאורך זמן. בין הגורמים שיקבעו את הכיוון: כמה עוד עשויה הריבית בארה״ב לעלות, כמה זמן תשואות גבוהות ומחירי נפט יתמכו בדולר, והאם הסיכונים באירופה ימשיכו להכביד על האירו.

תחזית האירו: עלייה הדרגתית לפי נתוני החציון שדווחו

לפי דיווח משני על סקר רויטרס, תחזיות החציון לאירו היו 1.14 דולר בעוד חודש, 1.15 דולר בעוד שלושה חודשים, 1.15 דולר בעוד שישה חודשים ו־1.16 דולר בעוד שנה. 6 אלה תחזיות ולא שערי חליפין שנצפו בפועל. חשוב גם לציין שהמספרים מובאים בדיווח משני על הסקר, ולא בקטע מדיווח רויטרס הזמין כאן.

סיכונים בטווח הקרוב עשויים לעכב את התחזקות האירו. מחירי אנרגיה גבוהים עלולים להכביד על כלכלות שמייבאות אנרגיה, וחששות בנוגע למצבה התקציבי של צרפת ולשוק האג״ח באירופה לחצו גם הם על המטבע. רויטרס דיווחה כי תחזית נפרדת של אסטרטגית אחת — 1.16 דולר לאירו בעוד שלושה חודשים — נבחנה מחדש לנוכח הסיכונים האלה; אין לבלבל בינה לבין חציון הסקר. 17

למה התחזית לדולר חלש נותרה בעינה

לפי דיווח רויטרס על הסקר, האסטרטגים שינו רק מעט את התחזית ארוכת השנים שלהם לדולר חלש, למרות העלייה האחרונה. הקטע הזמין אינו מפרט את הנימוקים של כל משתתף, ולכן אין לצמצם את ההסבר לגורם יחיד. 3

הסבר אפשרי אחד קשור לריבית: ייתכן שהשווקים מתמחרים הידוק מוניטרי נרחב יותר מזה שהחזאים מצפים לו. בסקר רויטרס מוקדם יותר, אסטרטגים העריכו באופן כללי שהפדרל ריזרב — הבנק המרכזי של ארה״ב — יעלה את הריבית פחות מכפי שהשווקים תימחרו. 4 בנפרד, ABN AMRO הצביע על פער דומה בין תמחור השוק לתחזית הריבית שלו, וטען שהתאמה לתחזית שלו תשפיע על הדולר יותר מאשר על האירו. 20 אם השווקים יפחיתו בהמשך את ציפיותיהם להעלאות ריבית בארה״ב, התמיכה בדולר עשויה להיחלש — אך זהו תרחיש אפשרי, לא ודאות.

מה תמך בדולר — ומה עשוי לשנות את התמונה

עלייה בתשואות אג״ח ממשלת ארה״ב וציפיות להעלאות ריבית נוספות מצד הפדרל ריזרב תמכו בדולר במהלך העליות של ספטמבר. מחירי נפט גבוהים הוסיפו לחששות האינפלציה, בעוד שבאירופה דאגות לגבי אנרגיה וחוב הכבידו על האירו. 217 עוצמת הגורמים האלה מסבירה כיצד הדולר יכול להישאר יציב בטווח הקרוב, גם כשהאסטרטגים ממשיכים לצפות להיחלשותו בטווח הארוך יותר.

הנתונים גם המחישו עד כמה ציפיות הריבית עשויות להשתנות במהירות. ב־30 בספטמבר, עלייה מתונה מהצפוי באינפלציה בארה״ב הפחיתה את ההימורים בשוק על העלאת ריבית של הפדרל ריזרב. 2 לאחר פרסום דוח התעסוקה של ספטמבר, הסוחרים העריכו שהסיכוי שהפדרל ריזרב לא ישנה את הריבית בפגישתו באוקטובר עומד על 76% — לעומת כ־29% שבוע קודם לכן. השינויים האלה ציננו את הציפיות להידוק נוסף, אך לא הכריעו כשלעצמם את הכיוון ארוך הטווח של הדולר.

הסיכון המרכזי לתחזית של דולר חלש

התמיכה בדולר עשויה להימשך אם אינפלציה הקשורה למחירי הנפט תשאיר את הריבית ואת התשואות בארה״ב גבוהות. במקביל, החשיפה של אירופה למחירי אנרגיה והדאגה לתחזית התקציבית של צרפת עשויות להמשיך להכביד על האירו. רויטרס ציינה את התשואות הגבוהות בארה״ב, את מחירי הנפט ואת החששות התקציביים בחלקים מאירופה כגורמים שתמכו בדולר מול האירו. 17

המסקנה הברורה מהסקר היא שהתחזית משתנה לפי טווח הזמן: רוב האסטרטגים דבקו בציפייה לדולר חלש יותר במהלך השנה הקרובה, אך רובם עדיין סברו שיש סיכוי טוב יותר שהדולר יכה את תחזיותיהם לשלושה חודשים מאשר יחמיץ אותן. התחזיות משקפות את ההערכה הרווחת — לא נבואה שלפיה העליות האחרונות יתהפכו מיד. 3