האם שבבי אנבידיה יוכלו להבטיח הלוואות ענק?

וול סטריט מבקשת מאנבידיה יותר הגנות לפני שתסתמך על שבבי החברה כבטוחה להלוואות בהיקף גדול. השאלה אינה רק אם השבבים ימשיכו לעבוד, אלא אם יפיקו מספיק הכנסה כדי להחזיר את החוב — ואם יהיה אפשר למכור אותם במחיר שיצמצם את ההפסד במקרה שהלווה ייקלע לקשיים. לפי רויטרס, חלק מהמלווים רוצים ערבויות חזקות יותר, בזמן שהם בוחנים כמה זמן תימשך ההכנסה שהשבבים מייצרים. 2

אנבידיה מבקשת לגייס יותר מ־500 מיליארד דולר מהון של צדדים שלישיים, באמצעות פלטפורמות למימון מחשוב שפיתחה עם שש חברות פיננסיות. אבל זהו יעד, לא תיק הלוואות שכבר ניתן: ההסכמות עם הגופים נחתמו כמזכרי הבנות, וכל גוף עדיין בוחן פרויקטים ולווים בנפרד. 45

שבב שימושי הוא לא בהכרח בטוחה טובה

גם אם GPU — מעבד גרפי המשמש בין היתר לחישובי בינה מלאכותית — ממשיך להיות שימושי אחרי שמגיע דור חדש, השימושיות לבדה לא קובעת כמה הוא שווה כבטוחה. המלווים רוצים לדעת אם ההכנסה מהפעלת המחשוב תכסה את תשלומי ההלוואה, ואם ערך החומרה יספיק לצמצום ההפסדים במקרה של חדלות פירעון.

דיווח אחד תיאר את עמדת אנבידיה ככזו שלפיה השבבים עשויים לשמור על ערכם עד עשר שנים, וציין שהלוואות המגובות בשבבים עשויות להיפרס לתקופה של עד חמש שנים. אין בכך כדי להוכיח שקיים מודל מוסכם להערכת ערכם: לפי רויטרס, המלווים עדיין בוחנים כמה זמן תימשך ההכנסה מהשבבים ומבקשים ערבויות חזקות יותר. 2

מה עשוי לתת למלווים יותר ביטחון?

ערבויות ברורות ומוגבלות. אנבידיה הציעה לתמוך בערך הציוד שישמש בפרויקטים, ודיווחים מתארים אפשרות שתכסה חלק מעלותן של השקעות מסוימות. המלווים מבקשים הגנה רחבה יותר מזו שהחברה הציגה בתחילה. כדי להעריך את הסיכון, הם צריכים להבין מראש מה גבולות הערבות ואילו הפסדים אנבידיה אכן תישא. 12

התחייבות נפרדת של אנבידיה, בהיקף של עד 105 מיליארד דולר, כגיבוי לחכירת קרקע ומבנים עבור מרכז נתונים באוהיו ממחישה את היקף התמיכה שהחברה עשויה לספק בפרויקט מסוים. היא אינה מוכיחה שכל הלוואה במסגרת תוכנית המימון הרחבה נהנית מאותה הגנה. 1

חוזים עם לקוחות שמייצרים הכנסה. התחייבויות ארוכות טווח של לקוחות בעלי יכולת אשראי עשויות לספק למלווים מקור החזר נוסף, מעבר למכירת השבבים, אם הלווה ייקלע לקשיים. בהלוואות קודמות שהובטחו באמצעות GPUs שולבו גם הכנסות הקשורות ללקוחות, אך אין בכך הוכחה שהמודל ימשוך השקעות בהיקף שאנבידיה מציבה כיעד. 40

תנאים שנבחנים בכל עסקה. מבחינת המלווים, יעד של חצי טריליון דולר חשוב פחות מהפרטים של כל עסקה: שווי הבטוחות, לוח ההחזרים, התחייבויות הלקוחות ותנאי הערבות. מכיוון שהתוכנית נועדה לגייס כסף מגופים חיצוניים, התנאים האלה יקבעו כמה סיכון יישאר אצל המלווים וכמה אנבידיה תיקח על עצמה. 45

החשש ממימון מעגלי לא נעלם

גיוס הון ממשקיעים חיצוניים יכול להפחית את הסכום שאנבידיה מממנת ישירות, אבל הוא לא מוכיח בפני עצמו שקיים ביקוש עצמאי. אם מימון הנתמך בידי אנבידיה עוזר ללקוח לרכוש חומרה של אנבידיה, המלווים עדיין ירצו לדעת אם הלקוח יוכל להחזיר את החוב מהכנסות עסקיות יציבות — או שהוא תלוי במימון נוסף או בערבויות הקשורות לחברה. לכן חשוב לבחון חוזי לקוחות ותנאי עסקאות לצד ערך השבבים כבטוחה. 313

מבחינת המשקיעים, השאלה המכרעת היא אם הכנסות הלקוחות יספיקו להחזר החוב לפני שהשבבים יאבדו מספיק מכוח ההשתכרות או מערך המכירה החוזרת שלהם כדי ליצור פער. חוזים חזקים, הערכות שמרניות של שווי הבטוחות וערבויות מוגדרות היטב יכולים להקל על הערכת הסיכון. יעד של 500 מיליארד דולר, בפני עצמו, לא פותר את השאלות האלה.