הזהב והכסף ירדו, תשואות האג״ח והנפט עלו: מה הקשר?

הזהב נחשב לעיתים למקלט בתקופות של מתיחות גיאופוליטית. אבל בימי המסחר של 23–24 בספטמבר 2026, המשקיעים התמקדו בעיקר בשאלה אחרת: האם כלכלה אמריקאית חזקה ונפט יקר יחייבו את הבנק המרכזי של ארה״ב, הפדרל ריזרב, להעלות שוב את הריבית? הציפייה הזאת דחפה את תשואות האג״ח ואת הדולר כלפי מעלה, והכבידה על הזהב והכסף.15

מה קרה למחירי המתכות?

ביום רביעי ירד הזהב בכ־1.7% ונסחר סביב 4,290 דולר לאונקיה. בתחילת המסחר בארה״ב ביום חמישי הוא היה קרוב ל־4,265 דולר. הכסף נסחר אז סביב 63.47 דולר לאונקיה, ירידה של 1.34% באותו יום.15 תמונת מצב נפרדת הצביעה על ירידה של 3.92% בכסף ושל 3.97% בפלטינה ביום רביעי; ההבדלים בין הדיווחים משקפים, בין היתר, שעות מדידה שונות.13

למה נתון כלכלי חזק פגע בזהב?

מדד מנהלי הרכש המשולב של S&P Global — אומדן מוקדם לקצב הפעילות במגזר הפרטי בארה״ב — עלה בספטמבר ל־58.4, לעומת 56.0 באוגוסט. הכלכלנים ציפו ל־55.2 בלבד, וגם מדדי השירותים והייצור עלו.8 מבחינת המשקיעים, הנתון החזק הקטין את הסיכוי שהפדרל ריזרב יוכל להקל את המדיניות המוניטרית בקרוב.

במקביל, הביקוש בהנפקת אג״ח ממשלתיות אמריקאיות לחמש שנים, בהיקף של 70 מיליארד דולר, היה חלש. לפי סקירת שוק, תשואת האג״ח לעשר שנים עלתה ב־0.153 נקודת אחוז ל־5.11%, ותשואת האג״ח לחמש שנים הגיעה ל־5.03%.10 כשהאג״ח מציעות תשואה גבוהה יותר, החזקת זהב — שאינו משלם ריבית — נעשית פחות אטרקטיבית יחסית. גם התחזקות הדולר מכבידה על המתכת, שמחירה נקוב בדולרים, עבור קונים המשתמשים במטבעות אחרים.13

ואיך הנפט נכנס לתמונה?

דיווחי שוק תיארו גם התבטאויות של בכירים בפדרל ריזרב שחיזקו את הציפייה להמשך העלאות ריבית. אומדן אחד העמיד את ההסתברות להעלאה באוקטובר על 69.7%; דיווח אחר ציין כי שוק חוזי ההחלף גילם לפחות שלוש העלאות נוספות עד אפריל. אלו ציפיות שוק, לא החלטות שהפדרל ריזרב כבר קיבל.91

על רקע המתיחות הנוגעת לאיראן, מחיר נפט ברנט עלה לפי סקירת שוק אל מעל ל־100 דולר לחבית.10 נפט יקר עשוי לתמוך בביקוש לזהב כהגנה מפני אינפלציה או אי־ודאות. אלא שהוא עשוי גם להעלות את החשש מאינפלציה שתוביל לריבית גבוהה יותר. במסחר של יום חמישי, לפי הדיווחים, השפעתם של ציפיות הריבית והתשואות הגבוהות גברה על הביקוש לזהב כמקלט על רקע העימות בין ארה״ב לאיראן.5

השורה התחתונה היא שמדובר בשילוב של לחצים כלכליים, ולא בגורם יחיד שאפשר לייחס לו חלק מדויק מהירידה. גם אין בכך הוכחה שהזהב איבד את מעמדו כמקלט: בימים האלה, תגובת הריבית הצפויה לסיכון האינפלציה הייתה חזקה יותר.510