האם הבנק המרכזי האירופי יעלה שוב את הריבית?

התייקרות הנפט והגז על רקע העימות במזרח התיכון מציבה שוב את הריבית בגוש האירו במרכז הדיון. ב־10 בספטמבר 2026 העלה הבנק המרכזי האירופי את שלוש ריביות המפתח ב־25 נקודות בסיס, כלומר 0.25 נקודת אחוז, וריבית הפיקדונות הגיעה ל־2.5%. תחזית הבנק צופה אינפלציה ממוצעת של 3% ב־2026 ושל 2.5% ב־2027 — מעל יעד ה־2% שלו. השאלה לקראת ההחלטות הבאות היא אם זינוק מחירי האנרגיה יתפוגג, או יחלחל למחירים אחרים. 1719

נגל משאיר את האפשרות פתוחה

יואכים נגל, נשיא הבונדסבנק — הבנק המרכזי של גרמניה — וחבר במועצת הבנק המרכזי האירופי, אמר כי לאחר ההעלאה בספטמבר הריבית נמצאת בקצה העליון של התחום הניטרלי: רמה שאינה מעודדת בבירור את הפעילות הכלכלית ואינה מרסנת אותה בבירור. לדבריו, אי אפשר לשלול מעבר לריבית מרסנת במתינות, שתתחיל להאט את הפעילות. אבל האפשרות הזאת תלויה בהתפתחות מחירי האנרגיה ובתמונת האינפלציה הרחבה. 1114

בסוף ספטמבר אמר נגל שמחיר הנפט נעשה מדד חשוב יותר עבור קובעי המדיניות, אך אינו המדד היחיד. גם אינפלציית הליבה — מדד שאינו כולל את מחירי המזון והאנרגיה — עדיין גבוהה מדי בעיניו. עלייה ממושכת במחירי הדלק עשויה אפוא לחזק את הטיעון בעד העלאת ריבית נוספת; עלייה בנפט לבדה אינה מכריעה את ההחלטה. 28

המבחן: האם ההתייקרות מתפשטת?

נגל בירך על ההאטה שנרשמה באוגוסט באינפלציית הליבה ובאינפלציה בענפי השירותים. לדבריו, הוא עדיין אינו מזהה באינפלציית הליבה השפעות מסדר שני — מצב שבו התייקרות האנרגיה מתחילה להשפיע גם על קביעת מחירים בתחומים אחרים. 4

הוא הוסיף כי החשש שלו מתגובה חזקה של השכר קטן מכפי שהיה בגל האינפלציה הקודם, אך הזהיר שככל שזעזוע האנרגיה נמשך, כך גדל הסיכון להשפעות כאלה. לדבריו, ההתפתחויות הנוכחיות בשוק העבודה אינן מקור מרכזי לדאגה. זו סיבה לעקוב אחר הנתונים הבאים, לא לקבוע שהסיכון חלף. 710

התחזיות והשווקים אינם החלטת ריבית

הכלכלן הראשי של הבנק, פיליפ ליין, מעריך שגל שני של עליות במחירי הנפט והגז ישאיר את האינפלציה גבוהה למשך זמן רב יותר, לפני שתתחיל לנוע בחזרה לעבר היעד מסביבות אמצע 2027. אין פירוש הדבר שהיא תגיע ל־2% באותו מועד, או שנדרש מספר מסוים של העלאות ריבית. תחזית הבסיס של הבנק לספטמבר עדיין צופה אינפלציה ממוצעת של 2.5% ב־2027. 17

המשקיעים מתמחרים מסלול ריבית אגרסיבי יותר: לפי דיווח רויטרס מסוף ספטמבר, בשווקים ציפו לעוד שלושה או ארבעה שינויי ריבית במהלך השנה שלאחר מכן. זו ציפייה של השוק, לא התחייבות של הבנק. 2

נשיאת הבנק כריסטין לגארד הזהירה שהריבית אינה נעה באופן אוטומטי עם מחירי האנרגיה, שמשפיעים גם על הצמיחה והצריכה. סגן הנשיא בוריס ווייצ'יץ' הדגיש אף הוא את הצורך לשקול מגוון רחב יותר של נתונים כלכליים. לגארד אמרה כי בעת ההחלטה בספטמבר הבנק לא דן במסלול הריבית העתידי. לכן העלאה נוספת עדיין אפשרית — אך תידרש לה הצדקה בנתונים, ולא רק במחיר הנפט. 19