למה האירו ירד לשפל של שבעה שבועות מול הדולר למרות מצב רוח חיובי בשווקים

הירידה של EUR/USD אל מתחת ל־1.1450 לא הייתה בהכרח הבעת אי־אמון כללית בנכסי סיכון. מחירי הנפט היורדים שיפרו במידה מסוימת את מצב הרוח בשווקים, אך סוחרי המטבעות התרכזו בשילוב ממוקד יותר של גורמים: היחלשות הסמכות הפוליטית בגרמניה, חשש גובר למצב הכספים הציבוריים בצרפת, ודולר שנתמך בתשואות גבוהות יותר בארה״ב ובמסרים ניציים מצד הפדרל ריזרב. 813

אווירת סיכון חיובית לא הספיקה לאירו

ירידה במחירי הנפט עשויה לתמוך בנכסי סיכון וגם לשפר את תחזית עלויות האנרגיה של אירופה. ובכל זאת, EUR/USD ירד לשפל חדש של שבעה שבועות מתחת ל־1.1450. הפער הזה חשוב: הוא מצביע על כך שהמשקיעים התמקדו פחות באווירת השוק הכללית ויותר בהשוואה בין התחזית לנכסים בגוש האירו לבין זו של נכסים אמריקאיים. 8

האירו גם לא הצליח לחזור מעל אזור 1.1500 לאחר הירידה הקודמת, ולכן הצמד נותר פגיע בקרבת השפלים האחרונים. 46

תוצאות הבחירות בגרמניה העלו את פרמיית הסיכון הפוליטית

מפלגת CDU של הקנצלר פרידריך מרץ ספגה מפלה היסטורית במקלנבורג־מערב פומרניה: היא קיבלה 4.9% מהקולות ולא עברה את סף ה־5% הנדרש לכניסה לפרלמנט של המדינה. בברלין היא גם פיגרה אחרי מפלגת השמאל. 56

התוצאות לא שינו מיד את המדיניות הארצית. אך הן חידדו דאגה שכבר הייתה קיימת בשוק: האם למרץ יש די סמכות פוליטית כדי לקדם סדר יום שנוי במחלוקת של רפורמות. רויטרס דיווחה כי ההפסדים בבחירות חשפו אחיזה נחלשת שלו בשלטון, ודיווחים נוספים הצביעו על לחצים בתוך הקואליציה השלטת סביב הרפורמות.

בשוק המט״ח, אי־ודאות כזו עשויה להיות משמעותית גם בלי שינוי מדיניות מיידי. גרמניה היא הכלכלה הגדולה בגוש האירו; לכן, ממשלה שנתפסת כפחות מסוגלת לגייס תמיכה לרפורמות פנימיות או ליוזמות אירופיות עלולה להעלות את סיכון המדיניות שהמשקיעים מייחסים למטבע האחיד. זו פרשנות של משקיעים, ולא מנגנון אוטומטי שבו כל התפתחות פוליטית מתורגמת ישירות לשער חליפין.

החששות הפיסקליים בצרפת הוסיפו לחץ

צרפת הוסיפה מקור נפרד של אי־נוחות. לפי דיווחי שוק, Scope Ratings הורידה את דירוג המדינה, ו־Morningstar DBRS שינתה את תחזית הדירוג שלה. 10

משרד האוצר הצרפתי צפה כי החוב הממשלתי יגיע ל־119.3% מהתוצר ב־2026 ול־121.7% ב־2027. 1 נתונים אלה הגבירו את הבדיקה של קיימות החוב בכלכלה מרכזית בגוש האירו ותרמו לחשש מסיכון באג״ח ריבוניות באירופה. מחקר של Danske Bank ציין שתשואות האג״ח האירופיות עלו על רקע ההידרדרות בסנטימנט כלפי החוב הריבוני הצרפתי. 11

השילוב היה משמעותי: גרמניה העלתה סימני שאלה לגבי היכולת הפוליטית לפעול, ואילו צרפת העלתה סימני שאלה לגבי עמידות הכספים הציבוריים.

הדולר שמר על יתרון הריביות

בצד השני של העסקה עמד הדולר האמריקאי. הפדרל ריזרב העלה את הריבית ב־25 נקודות בסיס, לטווח של 3.75%–4.00%, והמסרים מהבנק המרכזי נתפסו כניציים על רקע דאגות מאינפלציה מתמשכת. 13

תשואות גבוהות יותר על אג״ח אוצר אמריקאיות והציפייה שמדיניות הריבית בארה״ב תישאר מצמצמת הופכות נכסים דולריים לאטרקטיביים יותר באופן יחסי. ערוץ התשואה היחסית יכול לתמוך בדולר גם בתקופות שבהן המשקיעים אינם נמנעים מנכסי סיכון באופן גורף.

גם הבנק המרכזי האירופי העלה ריבית, אך מהלך של ה־ECB לבדו לא ביטל את הניגוד שהמשקיעים זיהו: תמיכה אמריקאית מכיוון הריביות מול רוחות נגד פוליטיות ופיסקליות באירופה. 1214

מה סימנה הפריצה מתחת ל־1.1450

ירידת האירו שיקפה בעיקר סיפור של סיכון יחסי, ולא נטישה כוללת של נכסי סיכון:

• מחירי נפט נמוכים יותר סייעו לאווירת השוק הכללית, אך לא קיזזו את הדאגות הייחודיות לגוש האירו. 8
• הפסדי הבחירות בגרמניה הגבירו את אי־הוודאות לגבי הנהגת מרץ ויכולתו לקדם רפורמות. 5
• הלחץ הפיסקלי בצרפת הפך את החששות מסיכון ריבוני לבולטים יותר ברחבי גוש האירו. 110
• ציפיות לפד ניצי ותשואות גבוהות בארה״ב חיזקו את האטרקטיביות של הדולר. 713

בקיצור, EUR/USD ירד משום שרקע שוק מעט חיובי לא הספיק מול התרחבות הפער הנתפס בין התשואה בארה״ב לבין הסיכונים הפוליטיים והפיסקליים בגוש האירו. לכן, הירידה מתחת ל־1.1450 עסקה פחות בנפט או בסנטימנט הרחב, ויותר במאזן האמון בסביבות המדיניות שעומדות מאחורי שני המטבעות.