אי־הוודאות במלחמה מול איראן מערערת את תחזיות הנפט — ומחדדת את הסיכון לאינפלציה

ההודאה של ג׳יי־פי מורגן שקשה כמעט לבנות תחזית למחיר הנפט היא יותר מהסתייגות טכנית: היא מלמדת שהשוק מתמחר כעת סיכון מדיני־צבאי שאין לו נקודת סיום ברורה. יותר משישה חודשים לאחר תחילת המלחמה, הבנק מצביע על כך שהדרך לסיומה נעשתה בלתי צפויה — לאחר שכמה מהקווים הכלכליים שנראו בעבר בלתי עבירים כבר נחצו.17

קווי האזהרה הכלכליים לא עצרו את ההסלמה

מחיר ברנט התקרב ל־105 דולר לחבית, כ־45% מעל רמתו ערב המלחמה, בעוד שמחיר הדיזל בארה״ב עלה מעל 200 דולר לחבית. אלו סימנים לכך שלא מדובר רק ב״פרמיית סיכון״ זמנית, אלא בלחץ ממשי על היצע הנפט ועל מוצרי הזיקוק. לפי ג׳יי־פי מורגן, אין עוד תרחיש בסיס ברור לסיום העימות — ולכן קשה להכריע אם השיבושים יחלפו, יסלימו או יהפכו למצב ממושך.2517

המחסור אינו רק חשש תיאורטי

סוכנות האנרגיה הבינלאומית (IEA) צופה שהיצע הנפט העולמי יעמוד בממוצע על 100.7 מיליון חביות ביום ב־2026 — 5.7 מיליון חביות ביום פחות מב־2025. הסוכנות גם דחתה את מועד ההתאוששות המלאה של תפוקת המפרץ ל־2027, לאחר שהתקדמות לקראת סיום העימות לא התממשה. במקביל, המלאים הצטמצמו, ולכן לשוק יש פחות יכולת לספוג תקלה נוספת.14

סגירת מצר הורמוז, המצור האמריקאי על יצוא איראני ופגיעות באזור באב אל־מנדב — נתיב ימי בין ים סוף למפרץ עדן — נמנו בין הגורמים שפגעו באספקה. שיבוש בנתיבים האלה משפיע לא רק על כמות החביות, אלא גם על זמני ההובלה, על עלויות הביטוח ועל יכולתן של מזקקות לקבל סוגי נפט מתאימים.5

פגיעה בתשתיות סעודיות עלולה להרחיב את המשבר

התקפה על צינור הנפט מזרח–מערב בסעודיה מאיימת על הובלה של כ־4 מיליון חביות ביום, כ־4% מההיצע העולמי. הצינור נועד לאפשר העברת נפט סעודי לים האדום, בלי להישען על מעבר במצר הורמוז. לכן, פגיעה בו עלולה להפוך בעיה של ביטחון ימי במפרץ להגבלה רחבה יותר על הייצור והיצוא.56

גם לחצים מצד החות׳ים באזור באב אל־מנדב, תקיפות על בתי זיקוק ברוסיה והשבתות הקשורות למיליציות בלוב עלולים להאריך את המחסור. השילוב ביניהם מקשה להחליף במהירות חביות נפט, קיבולת זיקוק ונתיבי שיט.5

מדוע ההשפעה מגיעה הרבה מעבר למחיר בתחנה

נפט, ובמיוחד סולר, הם מרכיב יסוד בעלויות של הובלה, חקלאות, ייצור, חימום ושירותים. לכן התייקרות אנרגיה עלולה לחלחל למחירי מזון ומוצרים, ובהמשך גם לציפיות אינפלציה ולדרישות שכר. זהו תרחיש בעייתי לבנקים מרכזיים: האינפלציה מתגברת דווקא כשהוצאות האנרגיה מכבידות על משקי בית ועל פעילות עסקית ומחלישות את הצמיחה.

בבריטניה, הבנק המרכזי (Bank of England) הותיר את ריבית הבסיס על 3.75%. עם זאת, הוא הבהיר כי החרפה במלחמה עלולה להצדיק העלאה. בהצבעה ביולי תמכו שלושה מחברי הוועדה המוניטרית בהעלאה ל־4%, והבנק העריך שהאינפלציה תעמוד מעל היעד עד 2028.34 בסקר כלכלנים של רויטרס הוערך כי מחירי האנרגיה הגבוהים עשויים לדחות הורדת ריבית לפחות עד סוף 2027.2

כותרת על הפסקת אש לא בהכרח תספיק

תחזית פוליטית לסיום מהיר של המלחמה אינה פותרת את השאלות שמכתיבות את מחיר הנפט: האם נתיבי השיט בטוחים, האם התשתיות תוקנו, האם הביטוח וההובלה חזרו לשגרה, האם תפוקת המפרץ משתקמת — והאם התקפות של גורמים בעלי זיקה לאיראן נפסקות.

תחזית קודמת של ג׳יי־פי מורגן, שלפיה ברנט יעמוד בממוצע על 86 דולר ברבעון השלישי, 80 דולר ברבעון הרביעי ו־78 דולר בסוף השנה, נשענה על איזון מחדש של השוק. המחירים הנוכחיים והשיבושים החדשים מערערים את ההנחה הזו.217

המסקנה היא שהודעה על הפסקת אש, לבדה, אינה מבטיחה נפילה חדה במחירי הנפט. כדי שהפרמיה הגאופוליטית תתפוגג נדרש רצף של ראיות: נתיבי יצוא בטוחים, תשתיות פעילות, התאוששות בהפקה, בנייה מחדש של מלאים והפסקת תקיפות עקיפות. עד אז, השווקים צפויים להישאר תנודתיים — והכלכלה העולמית תמשיך להתמודד עם שילוב לא נוח של אנרגיה יקרה, צמיחה חלשה ולחץ על הריבית.