לקראת החלטת הפד: השווקים חוששים מהמסר שאחרי העלאת הריבית

השווקים נכנסו להחלטת הפדרל ריזרב ב-16 בספטמבר כשהעלאה של 0.25 נקודת אחוז כבר מתומחרת כמעט במלואה: הסתברות של 94.5% לפי מסחר בחוזי ריבית, שתעלה את טווח ריבית היעד ל-3.75%–4.00%. זו אמורה להיות העלאת הריבית הראשונה מאז 2023. לכן, מבחינת המשקיעים, הדרמה אינה רק בהחלטה עצמה אלא במסר שילווה אותה: האם הפד, בראשות קווין וורש, יאותת על המשך הידוק מוניטרי. 2

המניות עברו למגננה, אך לא לפאניקה

ב-15 בספטמבר ירד מדד דאו ג׳ונס ב-0.63%, מדד S&P 500 איבד 0.45% והנאסד״ק ירד ב-0.78%. גם באסיה נרשמה חולשה: מדד האנג סנג בהונג קונג ירד ב-1.0%, מדד שנחאי ב-0.54% וניקיי ביפן נסוג בשיעור זעיר.

עם זאת, ה-S&P 500 עדיין היה נמוך בפחות מ-3% משיאו באוגוסט. התמונה הייתה אפוא של זהירות ושל צמצום סיכון, לא של מכירת חיסול רחבה.

למה התרחיש של העלאה התחזק

הטיעון המרכזי בעד העלאת ריבית הוא שילוב של אינפלציה שנותרה מעל יעד הפד, פעילות כלכלית עמידה ועליית מחירי אנרגיה שעלולה לחלחל אל מחירים נוספים ואל השכר. וורש כבר שידר כי התחזקות בפעילות ובאינפלציה עשויה להצדיק ריבית גבוהה יותר. 1

מחירי האנרגיה הפכו את ההתלבטות לחריפה יותר: חבית ברנט נגעה בשיא של ארבעה חודשים, 109.97 דולר, לאחר זינוק חד, לפני שירדה לכ-104.49 דולר. חששות להיצע נפט על רקע המתיחות במזרח התיכון הותירו את המחירים גבוהים. 14

תשואות האג״ח כבר מהדקות את התנאים הפיננסיים

עוד לפני כל צעד של הפד, עלויות המימון עלו בשוק האג״ח. תשואת אג״ח ממשלת ארה״ב ל-10 שנים נגעה ב-5.041%, רמתה הגבוהה ביותר מאז 2007, בעוד שהתשואה הממוצעת ל-10 שנים במדינות G7 הגיעה לשיאה מאז אמצע 2008.

הסיבה אינה הריבית בלבד. היקף גיוסי החוב הממשלתיים והחשש מהתרחבות פיסקלית מעלים את פרמיית התשואה שהמשקיעים דורשים. במקביל, נפט יקר מגדיל את סיכון האינפלציה. השילוב הזה עלול להכביד על מניות, על שוק הדיור ועל חברות ממונפות גם אם העלאת הריבית הקרובה תהיה מתונה.

מבחן העצמאות והאמינות של קווין וורש

להחלטה יש גם ממד פוליטי חריג. הנשיא דונלד טראמפ בחר בוורש, על רקע ציפייה לריביות נמוכות יותר, ובמקביל לחץ בפומבי על הפד להפחית את הריבית. העלאה עשויה לחזק את הרושם שהפד פועל באופן עצמאי — אך גם להגביר את החיכוך מול הבית הלבן. 257

מן הצד השני, ויתור על העלאה לאחר איתותים ניציים עלול להעמיק ספקות בשוק לגבי נחישותו של וורש להילחם באינפלציה. בנק אוף אמריקה תיאר את האתגר כזעזוע באמינות האינפלציונית של הבנק המרכזי. 1011

סטיבן מירן טען מנגד כי העלאה כעת תהיה מוקדמת, משום שנתוני האינפלציה האחרונים עלולים להיות מעוותים וצפויים לעבור תיקון. הטיעון הזה מחדד את המחלוקת המקצועית סביב עיתוי ההידוק. 4

מה עשוי להזיז את השווקים אחרי ההודעה

מאחר שרבע נקודת אחוז כבר מגולמת במידה רבה במחירים, המוקד יהיה על ארבעה רכיבים: נוסח ההודעה, פיצול ההצבעה בוועדת השוק הפתוח, התחזיות הכלכליות ומסיבת העיתונאים של וורש.

מסר ניצי ברור — למשל רמז לכך שהעלאות נוספות עומדות על הפרק — עשוי לדחוף את תשואות האג״ח גבוה יותר ולהפעיל לחץ מיידי על מניות, במיוחד מניות צמיחה שרגישות לריביות. מנגד, מסר מתון יותר עשוי לתמוך בשוק המניות, אך אם יתפרש כחולשה מול לחצים פוליטיים או כוויתור במאבק באינפלציה, הוא עלול דווקא להחליש את הדולר למרות העלאת הריבית.

אזהרת התמחור: פרמיית הסיכון במניות נמוכה במיוחד

גורם סיכון נוסף הוא פרמיית הסיכון במניות — התשואה העודפת שמשקיעים מצפים לקבל על החזקת מניות במקום אג״ח ממשלת ארה״ב. לפי הדיווחים, הפרמיה ב-S&P 500 הייתה קרובה לשפל שלא נראה מאז עידן בועת הדוט-קום. 6

כאשר תשואת אג״ח ל-10 שנים נעה סביב 5% או יותר, המשקיעים מקבלים פיצוי קטן יחסית על הסיכון שבהחזקת מניות. מצב כזה מותיר את השוק פגיע לעלייה נוספת בתשואות הריאליות, לאכזבות מדוחות החברות או למסלול ריבית ניצי יותר מהצפוי.

היסטורית, מניות יכולות לעלות גם בזמן מחזור העלאות ריבית — אם הפד מצליח לרסן אינפלציה בלי לדחוף את המשק למיתון. אך כשהעלאות הריבית חושפות תמחור מנופח, מתיחות פיננסית או האטה מתקרבת, התוצאה עלולה להיות שונה בהרבה. הפעם, עליית התשואות, מחירי הנפט והדאגה לחובות ממשלתיים מגדילים את הסיכוי שהשווקים יתייחסו להחלטה כאל יותר ממהלך שגרתי.