מכירות מחזיקי הביטקוין הוותיקים נעצרו כמעט לחלוטין. האם זהו סימן לרצפת מחיר?

גל המכירות של מחזיקי ביטקוין לטווח ארוך (LTH) נראה כמי שנחלש, לאחר הפצה נטו מדווחת של כ־260 אלף BTC מאמצע אוגוסט ועד המחצית הראשונה של ספטמבר 2026. ההאטה מפחיתה מקור היצע משמעותי, אך לבדה אינה מוכיחה שנקבעה תחתית במחיר הביטקוין. כדי שתיווצר רצפת מחיר, הביקוש צריך להמשיך לספוג את המטבעות, ומחזיקים לטווח ארוך צריכים לחזור לצבירה. 12

מה השתנה בהתנהגות המחזיקים לטווח ארוך?

לפי מסגרת המדידה של Glassnode, מחזיקים לטווח ארוך הם ישויות שהמטבעות שלהן לא נעו במשך כ־155 ימים לפחות. מדד שינוי פוזיציה נטו של מחזיקים לטווח ארוך מודד את השינוי ב־30 הימים האחרונים בהיצע שבידי קבוצה זו: קריאה חיובית פירושה שיותר מטבעות "התבגרו" לתוך הקבוצה מכפי שנמכרו או הועברו ממנה; קריאה שלילית מצביעה על הפצה נטו.

המדד הפך לשלילי בחדות באמצע אוגוסט, והגיע לכ־260 אלף BTC של יציאה מצטברת בתחילת ספטמבר. דיווחים מאותה תקופה תיארו זאת כקריאה השלילית העמוקה ביותר מאז ינואר 2025, לאחר צבירה מצד מחזיקים לטווח ארוך בין מרץ ליוני. עד אמצע ספטמבר, לפי הדיווחים, קצב המכירות כמעט נעצר. 12

חשוב להבחין: תנועה על גבי הבלוקצ'יין אינה בהכרח מכירה בשוק. מטבעות עשויים לעבור לצורכי משמורת, ארגון מחדש של ארנקים או פעולות פנימיות אחרות. ובכל זאת, קריאה שלילית מתמשכת במדד הפוזיציה נטו היא סימן שימושי לכך שהיצע ותיק יוצא מקבוצת המחזיקים לטווח ארוך.

מי הפיץ את המטבעות — ומי כנראה ספג אותם?

המידע הזמין אינו מספק פירוט מלא לפי קבוצות של כל מהלך ה־260 אלף BTC. לכן יהיה מרחיק לכת לטעון שלווייתנים, קבוצת גיל מסוימת של מטבעות או מוסד יחיד אחראים לכל ההפצה.

יש בכל זאת תמונה חלקית: Glassnode דיווחה כי ישויות המחזיקות 1,000–10,000 BTC צמצמו את אחזקותיהן ב־50,500 BTC מאז השפל של 30 ביוני. במקביל, ישויות שמחזיקות מעל 100,000 BTC — טווח כתובות המזוהה במידה רבה עם בורסות, גופי משמורת ומבני קרנות סל — הוסיפו 59,100 BTC באותה תקופה. הנתונים מרמזים שחלק מההיצע עבר ממחזיקים גדולים אל זירות משמורת גדולות, אך אינם מהווים התאמה ישירה לגל ההפצה של 260 אלף BTC.

ההבחנה הזו מהותית: גודל כתובת אינו זהות של משקיע. כתובת גדולה עשויה לייצג בורסה, נאמן של קרן סל, חברה או לקוחות רבים יחד.

מהצבירה להפצה: תמונת ההיצע של המחזיקים הוותיקים

לפני המפנה באוגוסט, מחזיקים לטווח ארוך דווקא צברו ביטקוין. ביולי, דיווחים שהתבססו על נתוני Glassnode הצביעו על שינוי פוזיציה נטו חיובי של כ־50–100 אלף BTC. 10 הערכות אחרות העמידו את היצע ה־LTH סמוך לשיאים ביולי, בטווח של כ־16.34–16.64 מיליון BTC; המספר המדויק משתנה בהתאם למתודולוגיה ולעיתוי המדידה של כל ספק נתונים. 6911

באמצע אוגוסט דיווחה VanEck כי מטבעות שלא זזו יותר משנה ירדו ב־356 אלף BTC בתוך 30 יום, ל־11.84 מיליון BTC, וחלקם מכלל ההיצע ירד מתחת ל־60%. מדד זה אינו זהה להגדרת ה־LTH של 155 ימים, ולכן אין לחבר אותו באופן מכני לנתון של 260 אלף BTC. עם זאת, הוא מחזק את המסקנה הרחבה: באותה תקופה, בעלי מטבעות מנוסים נטו להפיץ ולא לצבור. 13

שיפור יציב יהיה נראה כאשר שינוי הפוזיציה נטו של מחזיקים לטווח ארוך יתייצב ובהמשך יחזור לטריטוריה חיובית. עצירה בקריאות שליליות היא סימן מעודד — אך אינה שקולה לחידוש הצבירה.

מדד Coin Days Destroyed: שימוש נכון, בלי להסיק יותר מדי

Coin Days Destroyed (CDD) מודד את גילם המשוקלל של מטבעות ביטקוין שנעו. עבור כל מטבע שהוצא, המדד מכפיל את כמות ה־BTC במספר הימים שחלפו מאז תנועתו הקודמת. לכן CDD גבוה פירושו שמטבעות ישנים ורדומים נעו; CDD נמוך מתאים יותר לפעילות של מטבעות חדשים.

CDD מספק הקשר חשוב לניתוח הפצה, אך אינו מוכיח מימוש או מכירה. מחזיק ותיק יכול להעביר מטבעות לארנק חדש או לגוף משמורן בלי למכור אותם. החומרים שסופקו אינם כוללים קריאת CDD עדכנית בת־השוואה לשיאי מחזורים קודמים, ולכן אין בסיס לטענה מדויקת שהאירוע הנוכחי חרג מקיצוני העבר במדד זה.

הביקוש שיכול לקזז את לחץ המכירות

נתון הביקוש הבולט ביותר שסופק הגיע מקרנות סל אמריקאיות העוקבות אחר ביטקוין פיזי. Glassnode דיווחה על 2.23 מיליארד דולר של כניסות נטו במהלך חלון בן שבעה ימים של לחיצת שורט, ללא יום אחד של יציאות — הקליטה החזקה ביותר לשבעה ימים באותה שנה בניתוח שלה. במקביל, הביטקוין חזר מעל בסיס העלות של מחזיקים לטווח קצר.

לשילוב הזה יש חשיבות משתי סיבות:

• יצירה של יחידות בקרנות סל יכולה לייצר ביקוש משמעותי בשוק הספוט.
• חזרה מעל בסיס העלות של מחזיקים חדשים מציבה יותר מהם ברווח, ולכן עשויה להקטין את התמריץ למכירות הנובעות מהפסד.

אולם הנתונים אינם מוכיחים שקרנות הסל ספגו כל מטבע שהופץ בידי מחזיקים לטווח ארוך. חלונות תזרימי קרנות הסל, שינויים בקבוצות המחזיקים בבלוקצ'יין ויתרות בבורסות מודדים חלקים שונים של השוק ובטווחי זמן שונים.

Glassnode ציינה גם יציאת מטבעות מבורסות לצד צבירה רחבה במהלך העלייה. ירידה ביתרות בבורסות עשויה לצמצם את ההיצע הזמין מיידית למסחר, אך יציאות כאלה עשויות לשקף גם העברה לאחסון עצמי או תזוזות בין גופי משמורת. לכן יש לראות בהן ראיה תומכת, לא הוכחה חד־משמעית לצבירה.

החלטת הפד: מבחן המאקרו הבא

בישיבתה ב־28–29 ביולי, ועדת השוק הפתוח של הפדרל ריזרב (FOMC) הצביעה ברוב של 9 מול 3 בעד הותרת טווח ריבית הקרנות הפדרליות על 3.50%–3.75%. בלוח הפגישות של הפד, הישיבה הבאה נקבעה ל־15–16 בספטמבר.

הותרת הריבית ללא שינוי, או מסר פחות ניצי, עשויים לתמוך בנכונות לקחת סיכון ולשמר את הביקוש לקרנות סל. תרחיש כזה ישפר את הסיכוי שההאטה במכירות ה־LTH תהפוך לרצפת היצע אמיתית. מנגד, העלאה של 25 נקודות בסיס לטווח של 3.75%–4.00%, או תקשורת ניצית מהצפוי, עלולות ללחוץ על ביקוש ממונף ורגיש לסיכון בדיוק כשהשוק בוחן אם ההיצע שהופץ אכן נספג.

זו מסגרת לניתוח רגישות השוק, ולא תחזית. תגובת הביטקוין תהיה תלויה גם באינפלציה, בנזילות, בתזרימי קרנות הסל ובמיצוב המשקיעים.

האם עצירת המכירות כבר קבעה רצפת מחיר לביטקוין?

עדיין לא. הקריאה הסבירה היא שתנופת הפצה משמעותית נחלשה. היא תהפוך לאיתות חזק יותר לרצפת מחיר רק אם כמה אינדיקטורים ישתפרו יחד:

1. שינוי הפוזיציה נטו של מחזיקים לטווח ארוך מפסיק לרדת ומתקדם בחזרה לשטח חיובי.
2. הנעת מטבעות ישנים ו־CDD נותרים מרוסנים, כך שהיצע ותיק אינו חוזר לשוק בקצב מואץ.
3. כניסות הנטו לקרנות הסל נשארות חיוביות מעבר להתפרצות קצרה.
4. הביטקוין מחזיק מעל בסיס העלות של מחזיקים לטווח קצר גם בבדיקות חוזרות, מה שמראה שקונים חדשים אינם הופכים במהירות למוכרים כפויים.
5. יתרות הבורסות ממשיכות לרדת מסיבות אמינות של צבירה, ולא רק עקב סידור מחדש של משמורת.

טענות שלפיהן בדיקה חוזרת של רמת מחיר מסוימת חייבת להוביל לקריסה של 90% הן ספקולטיביות. הפצה מדווחת של 260 אלף BTC וירידה זמנית בהיצע המוחזק בבורסות אינן מצדיקות מסקנה כזו בפני עצמן. הגישה המועילה יותר היא לעקוב אם האטת ההיצע תלווה בחידוש צבירה ארוכת טווח ובביקוש יציב.