למה אנליסטים מצפים להעלאת ריבית נוספת של הבנק המרכזי האירופי בדצמבר

העלאת הריבית של הבנק המרכזי האירופי (ECB) בספטמבר שינתה את הדיון בשווקים בטווח הקצר. במקום להניח שמחזור ההידוק כבר הסתיים, כמה בנקים גדולים החלו לצפות להעלאה נוספת של רבע נקודת אחוז בדצמבר. הסיבה אינה עצם העלאת הריבית בלבד: הבנק המרכזי צירף לה מסר ניצי שלפיו האינפלציה עלולה להישאר מעל היעד לאורך זמן, על רקע לחץ מחודש ממחירי האנרגיה. 134

מה החליט ה־ECB בספטמבר

ב־10 בספטמבר 2026 העלה ה־ECB את שלוש ריביות המדיניות שלו ב־25 נקודות בסיס, כלומר ב־0.25 נקודת אחוז. ריבית הפיקדון — הריבית שבאמצעותה מועצת הנגידים מכוונת את המדיניות המוניטרית — נקבעה על 2.50% החל ב־16 בספטמבר. הריבית על פעולות המימון מחדש העיקריות נקבעה על 2.65%, וריבית ההלוואה השולית על 2.90%. 12

זו הייתה ההעלאה השנייה של רבע נקודת אחוז מאז יוני. הדיווחים קישרו את ההחמרה בתחזית האינפלציה לסכסוך במזרח התיכון ולהתייקרות האנרגיה. 45

מדוע העלאה בדצמבר הפכה לתרחיש מרכזי אצל חלק מהבנקים

לפי רויטרס, גולדמן זאקס, סיטיגרופ וברקליס צפו העלאת ריבית נוספת לאחר החלטת ספטמבר. החשש המרכזי שלהם הוא שהאינפלציה תישאר גבוהה למשך זמן רב מכפי שסברו קודם לכן. 3

העלאה נוספת של 25 נקודות בסיס תביא את ריבית הפיקדון מ־2.50% ל־2.75%. גם סיכום מחקר שפורסם מטעם גולדמן זאקס חזה העלאה בדצמבר לרמה זו, וציין סיכון כלפי מעלה לשיא של 3.00% אם לחצי המחירים יתגלו כמתמשכים. 6

השינוי החשוב, אם כן, הוא במשך הזמן של המדיניות המרסנת. ההערכות המוקדמות שלפיהן העלאות הריבית כבר הגיעו לשיאן התחלפו בתרחיש של "ריבית גבוהה יותר לאורך זמן": הריבית תישאר מגבילה, ואולי אף תעלה עוד, עד שהבנק יהיה משוכנע שהאינפלציה חוזרת באופן יציב ליעד של 2%. 34

אנרגיה היא הזרז המיידי

ריבית גבוהה אינה יכולה להגדיל את היצע הנפט או הגז. עם זאת, ה־ECB צריך לבחון אם זעזוע חיצוני במחירי האנרגיה עלול לחלחל למחירים רחבים יותר, לשכר ולציפיות האינפלציה.

הבנק המרכזי אמר שהסכסוך במזרח התיכון ממשיך לייצר לחצי אינפלציה, וכי האינפלציה צפויה להישאר גבוהה משמעותית מהיעד במשך תקופה ממושכת. 4 ההבחנה הזו קריטית: התייקרות זמנית של אנרגיה עשויה לדעוך מעצמה, אך השפעה מתמשכת על קביעת מחירים ועל שכר קשה יותר לבלום.

לכן, המשך המסלול תלוי במידה רבה בשאלה אם מחירי האנרגיה יתייצבו ואם אינפלציית הליבה תציג התמתנות משכנעת. ירידה עקבית בלחצים אלה תחליש את הטיעון להידוק נוסף; לחץ מתמשך באנרגיה ואינפלציה רחבה ודביקה יותר יחזקו אותו.

מה תחזיות הבנקים אומרות — ומה הן אינן אומרות

הדיווחים הזמינים תומכים בציפייה להעלאה בדצמבר מצד גולדמן זאקס, סיטיגרופ וברקליס. עוד דווח כי סיטיגרופ צפה אפשרות להעלאה נוספת במרץ 2027. 3

לעומת זאת, החומר שסופק אינו מאמת באופן עצמאי את התחזיות הספציפיות שיוחסו לקומרצבנק או למורגן סטנלי, לרבות תחזית שלפיה תהיה רק הורדת ריבית אחת ב־2027. אין להתייחס לטענות אלה כמבוססות על הראיות הזמינות כאן.

וזהו הבדל מהותי: תחזיות של בנקים הן תרחישים, לא התחייבות של ה־ECB. לפי סקירת BBVA Research, הבנק לא סיפק הכוונה מראש לגבי הצעד הבא שלו לאחר ישיבת ספטמבר. 8

חוסן כלכלי תומך בקו ניצי — עד גבול מסוים

הטיעון להעלאה נוספת מתחזק אם גוש האירו מסוגל לספוג תנאי מימון הדוקים יותר בלי להיקלע להאטה חריפה. בגרמניה, כלכלת אירופה הגדולה ביותר, נרשמו בסקר ZEW של ספטמבר סימנים מסוימים לחוסן: מדד הציפיות הכלכליות עלה קלות ל־34.7 מ־34.2, והערכת המצב הנוכחי השתפרה בחדות ל־47.1- לעומת 61.1- בחודש הקודם.

ועדיין, הנתונים מתארים כלכלה שבה תנאי ההווה חלשים, לא התאוששות רחבה. נכון יותר לראות בהם סימן מוגבל לכך שאין קריסה מיידית, ולא אישור למדיניות אגרסיבית של העלאות ריבית.

הסיכון: הידוק יתר

הטיעון הנגדי הוא שחלק גדול מהזעזוע מקורו בצד ההיצע. העלאות ריבית יכולות לרסן ביקוש ולמנוע התבססות של אינפלציה דרך שכר ומחירים, אבל הן גם מייקרות הלוואות למשקי בית, לחברות ולממשלות.

מכאן נובע האיזון המורכב של ה־ECB:

• הידוק חלש מדי עלול לאפשר לאינפלציה גבוהה להפוך לתופעה מתמשכת.
• הידוק חזק מדי עלול להעמיק חולשה בכלכלה שכבר מתמודדת עם עלויות אנרגיה גבוהות ומימון יקר.

החלטת ספטמבר מראה שקובעי המדיניות ראו בסיכון האינפלציוני סיבה מספקת לפעול. ההחלטה אם לעשות זאת שוב בדצמבר תהיה תלויה בנתונים שיגיעו עד אז — לא רק במחירי האנרגיה, אלא גם באינפלציה הרחבה, בפעילות הכלכלית ובסימנים להתמשכות לחצי המחירים המקומיים.

השורה התחתונה

התחזית להעלאת ריבית של רבע נקודת אחוז בדצמבר נעשתה בולטת משום שהעלאת הריבית בספטמבר לוותה במסר אינפלציוני ניצי במיוחד. זעזוע האנרגיה הגדיל את הסיכון שהאינפלציה תישאר מעל יעד ה־2% של ה־ECB זמן רב יותר, בעוד שסימנים מסוימים לחוסן כלכלי גרמו לחלק מהאנליסטים להעריך שניתן להדק עוד את המדיניות. 134

אבל מעבר ל־2.75% היה עדיין תחזית, לא ודאות. ככל שלחצי האנרגיה ואינפלציית הליבה ייחלשו מהר יותר, כך ייחלש הטיעון להארכת מחזור ההידוק אל תוך 2027.