וייטנאם בוחנת חזרה לשוק אג״ח הדולר — אבל המחיר גבוה

מה על הפרק?

משרד האוצר של וייטנאם בוחן הנפקה ראשונה של אג״ח ממשלתית נקובה בדולרים בשוק הבינלאומי זה יותר מעשור. לפי ההצעות שנדונו עם בנקי השקעות, מדובר באג״ח ל־10 שנים בהיקף של כ־500 מיליון עד מיליארד דולר. בנק אחד המליץ על גיוס של מיליארד דולר, ובנק אחר הציע קופון — הריבית השנתית המשולמת למשקיעים — של קרוב ל־7%. עדיין לא התקבלה החלטה סופית על ביצוע ההנפקה. 2

למה וייטנאם שוקלת לגייס בדולרים?

המדינה מציבה יעד לצמיחה כלכלית שנתית של לפחות 10% עד 2030. יעד כזה מחייב השקעות נרחבות בתשתיות ובפרויקטים נוספים, והכספים מהנפקה אפשרית מיועדים לסייע במימונם. 2

מעבר לכך, גיוס בשווקים מעבר לים עשוי לפזר את מקורות המימון ולהפחית חלק מהלחץ על הבנקים הווייטנאמיים, שהיו עד כה מקור האשראי המרכזי להשקעות מקומיות. 2

מה עשוי לעכב את המהלך?

השאלה המרכזית היא המחיר. גורמים רשמיים בוחנים אם עלות הגיוס בחו״ל מוצדקת, בשעה שתשואות גלובליות עולות על רקע מחירי נפט גבוהים ואינפלציה. קופון של כ־7% באג״ח דולרית יהיה גבוה באופן ניכר מעל עלות הגיוס המקומית של הממשלה לטווח דומה. 2

וייטנאם כבר גייסה השנה יותר מ־9 מיליארד דולר באמצעות אג״ח ממשלתיות בשוק המקומי. הקופון הממוצע של אג״ח מקומית ל־10 שנים עלה ל־4.2%, לעומת 3.1% שנה קודם לכן. 2

גם הלחץ על מערכת הבנקאות מוסיף משקל לרצון לגוון מקורות: צמיחת האשראי הבנקאי עלתה על צמיחת הפיקדונות לפחות מאז 2021, מצב שיוצר פערי מימון ומחזק את הטיעון לגיוס חלופי, לרבות מחו״ל. 2

איך זה משתווה להנפקות קודמות?

ההנפקה הממשלתית האחרונה של וייטנאם בחו״ל הייתה ב־2014: אג״ח דולרית בהיקף של מיליארד דולר, ל־10 שנים ובקופון של 4.8%. המדינה הנפיקה אג״ח בינלאומיות גם ב־2010 וב־2005. 2

הפער בין הקופון של 4.8% ב־2014 לבין הקופון המוצע כיום, קרוב ל־7%, ממחיש עד כמה סביבת הריביות העולמית כיום פחות נוחה ללווה הווייטנאמי. 2

שינוי זהיר במדיניות המימון

למרות שחוב הציבור הוערך בכ־37% מהתמ״ג בשנה שעברה, וייטנאם נקטה לאורך השנים גישה זהירה כלפי הלוואות חוץ ושמרה על פיקוח הדוק על המימון. תחת מזכ״ל המפלגה הקומוניסטית טו לאם, הגישה הזו התרככה, כאשר הממשלה מנסה לקדם צמיחה מהירה על רקע אי־ודאות בסחר העולמי — עניין משמעותי לכלכלה התלויה ביצוא. 2

יש כבר סימנים לפתיחות רחבה יותר למימון חיצוני: הבנק המרכזי העלה את תקרת ההלוואות החיצוניות השנתית של המגזר הפרטי ל־6.1 מיליארד דולר ב־2026, מ־5.5 מיליארד דולר ב־2025, ונשקלת העלאה נוספת. VPBank חתמה ביוני על הלוואה חיצונית של 1.44 מיליארד דולר. 2

גם חברות גדולות פנו לשווקים זרים: Vingroup הנפיקה באפריל אג״ח לחמש שנים, הרשומה בווינה, בהיקף של 350 מיליון דולר ובקופון של 5.75%, ומתכננת הנפקת אג״ח נפרדת בדרום קוריאה לשלוש שנים, בהיקף שווה ערך ל־338 מיליון דולר ובקופון של 8%. הממשלה גם הסכימה לקבל הלוואות פיתוח מיפן ומגרמניה, לאחר שבעבר לא ניצלה מיליארדי דולרים של מימון פיתוח זמין. 2

בשורה התחתונה, ההנפקה הנבחנת אינה בהכרח תגובה למחסור מיידי במזומנים, אלא ניסיון להרחיב את בסיס המימון לקראת יעד הצמיחה השאפתני עד 2030. ההכרעה תלויה בעיקר בשאלה אם התועלת האסטרטגית בגיוון מקורות המימון מצדיקה את עלות החוב הדולרי הגבוהה יותר. 2