הזינוק של CXMT ברווחיות: ניצחון ב-DRAM, לא הוכחת עליונות ב-HBM

המרווח החריג נולד מפער נדיר בין מחירים לעלויות

CXMT רשמה מרווח EBIT של 82% ברבעון אפריל–יוני 2026, לעומת 76% ב-SK Hynix ו-70% בחטיבת המוליכים למחצה של סמסונג אלקטרוניקס, לפי דיווחים שהתבססו על נתוני QUICK FactSet. 311

ההסבר המרכזי הוא מינוף תפעולי: הכנסות CXMT במחצית הראשונה זינקו ב-873.64% לעומת התקופה המקבילה, ל-150.31 מיליארד יואן, והרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות הגיע ל-77.6 מיליארד יואן — לעומת הפסד של 2.3 מיליארד יואן שנה קודם לכן. 1 ניתוח של נתוני הביניים ציין כי עלות המכירות עלתה ב-70.76% בלבד, בעוד ששיעור הרווח הגולמי במחצית עלה מ-13.00% ל-84.74%. 8

כאשר מחירי המכירה והיקף המשלוחים צומחים הרבה מהר יותר מהעלויות, התוצאה יכולה להיות מרווחים יוצאי דופן — במיוחד בענף זיכרונות, שבו חלק ניכר מעלויות הייצור קבוע בטווח הקצר. שיעור הרווח הגולמי המדווח של CXMT ברבעון השני עמד על 87.59%, נתון שממחיש עד כמה תנאי השוק היו חריגים לטובתה. 12

למה דווקא DDR5 הפך לרווחי כל כך

גל ההשקעות בתשתיות בינה מלאכותית דחף את יצרניות הזיכרון המובילות להפנות תשומת לב וכושר ייצור ל-HBM — זיכרון ברוחב פס גבוה, המורכב בשכבות ומשמש לצד מאיצי AI. לפי הדיווחים, ההתמקדות של היצרניות הדרום-קוריאניות ב-HBM צמצמה את היצע זיכרונות ה-DRAM הסטנדרטיים וסייעה להעלות את מחירי DDR5.

כאן נפתחה הזדמנות לתיק מוצרי ה-DRAM המרכזי של CXMT. מרווח גבוה יותר על DDR5 ברבעון מסוים אינו אומר ש-DDR5 חשוב אסטרטגית יותר מ-HBM, ואינו מוכיח ש-CXMT עקפה את סמסונג או SK Hynix בתכנון זיכרון מתקדם, באריזה מתקדמת או בהסמכת לקוחות.

המשמעות המצומצמת יותר היא זו: כשזיכרון DRAM סטנדרטי מצוי במחסור, הוא יכול להפוך לרווחי מאוד. HBM עדיין ניצב בלב שרשרת האספקה של מאיצי AI; תוצאות הרבעון של CXMT מעידות על תנופה מסחרית ב-DRAM, לא על מעמד מקביל ב-HBM.

המהפך הפיננסי הוא גם סיפור של היקף

המספרים למחצית הראשונה מצביעים על הרבה יותר משיפור בשיעורי הרווח. CXMT דיווחה על הכנסות של 150.31 מיליארד יואן — כמעט פי עשרה לעומת השנה הקודמת — ועל רווח מיוחס של 77.6 מיליארד יואן. 113 לפי דיווחים על תוצאותיה, ההכנסות בששת החודשים הראשונים של השנה לבדן עלו על הכנסות החברה בכל שנת 2025. 15

גם מעמדה הגלובלי בשוק ה-DRAM התחזק. נתוני Counterpoint Research שצוטטו בדיווחים העמידו את חלקה של CXMT על 10% מההכנסות העולמיות מ-DRAM ברבעון השני — הפעם הראשונה שבה הגיעה לנתון דו-ספרתי. החברה תוארה כיצרנית ה-DRAM הרביעית בגודלה בעולם. 1718

נתח של 10% אינו מנהיגות שוק: סמסונג, SK Hynix ומיקרון נותרו שלוש הספקיות הגדולות. אבל הוא בהחלט משנה את משקלה של CXMT בהיצע ה-DRAM העולמי, ובאפשרויות של לקוחות המחפשים מקור סיני לזיכרונות.

בסיס לקוחות מקומי — וטנסנט בולטת במיוחד

רויטרס דיווחה, בהתבסס על שלושה גורמים הבקיאים בעסקה, כי CXMT חתמה על הסכם אספקת זיכרונות ארוך טווח עם טנסנט בהיקף של יותר מ-20 מיליארד יואן. תשקיף ההנפקה של CXMT מנה גם את Alibaba Cloud, את ByteDance, לנובו ושיאומי בין לקוחותיה העיקריים. 17

רשימת הלקוחות הזו חשובה, משום שחברות ענן ומכשירים סיניות עשויות לספק בסיס ביקוש מקומי רחב. עם זאת, ההסכם עם טנסנט הוא זה שמגובה בדיווח הפומבי המפורט ביותר; הראיות שסופקו אינן קובעות את היקף או שווי הרכישות של Alibaba Cloud או ByteDance. לכן נכון לראות בהן לקוחות מרכזיים שצוינו, ולא מנועי הכנסה כמותיים מוכחים.

הרחבת הייצור עשויה לשנות את שוק ה-DRAM הרגיל

הערכות שפורסמו מציבות את כושר הייצור החודשי של CXMT סביב 300 אלף פרוסות סיליקון ב-2026, וצופות הגעה לכ-500–600 אלף פרוסות בחודש עד 2028. 19

אם היעדים ימומשו, החברה תקבל השפעה גדולה בהרבה על שוקי ה-DRAM הקונבנציונלי. אך מספר הפרוסות שמתחילות את תהליך הייצור אינו שקול למובילות טכנולוגית מתמשכת. הערך של כושר ייצור חדש תלוי ביכולות תהליך, בתפוקות תקינות, בתמהיל המוצרים, באריזה מתקדמת, בגישה לשרשרת אספקה ובהסמכת לקוחות.

התרחבות מהירה אף עלולה להוסיף היצע לשוק מחזורי — ובסופו של דבר ללחוץ כלפי מטה את המחירים שאפשרו את רווחיות השיא של הרבעון.

העלייה של CXMT אינה סותרת את בום זיכרונות ה-AI בקוריאה

הצלחת CXMT אינה מעידה על קריסה בתחרותיות של תעשיית הזיכרונות הדרום-קוריאנית. במאי 2026 עלו יצוא הסחורות של דרום קוריאה ב-53.2% לעומת השנה הקודמת לשיא של 87.75 מיליארד דולר, בעוד יצוא המוליכים למחצה זינק ב-169% על רקע השקעות ה-AI, לפי רויטרס.

שתי ההתפתחויות יכולות להתקיים במקביל. סמסונג ו-SK Hynix יכולות ליהנות מביקוש ל-HBM ולזיכרונות לשרתים, בזמן ש-CXMT מנצלת חלון רווחי ב-DDR5 ובסוגי DRAM סטנדרטיים אחרים. יתרון המרווח של CXMT משקף היכן היה המחסור החריף ביותר באותו רבעון; הוא אינו מדד מלא למובילות טכנולוגית ארוכת טווח.

מה יהפוך את השינוי למבני ולא רק מחזורי?

השאלה האסטרטגית היא אם רווחיות גבוהה לאורך כמה מחזורים תעניק ל-CXMT תזרים מזומנים מספיק למימון מפעלים נוספים, פיתוח תהליכי ייצור, אריזה מתקדמת ותוכניות לזיכרונות מתקדמים. הצלחה בתחומים האלה עשויה לצמצם את הפער מול הספקיות הוותיקות, בעיקר ב-DRAM קונבנציונלי.

נכון לעכשיו, הראיות תומכות במסקנה זהירה יותר: CXMT הפכה לכוח רביעי משמעותי ב-DRAM וניצלה הזדמנות מחזורית יוצאת דופן לרווח. מרווח ה-EBIT של 82% ברבעון השני הוא נתון אמיתי ומשמעותי, אך עדיין אינו הוכחה למשטר רווחיות קבוע או לשוויון מול סמסונג ו-SK Hynix ב-HBM.

המבחן הבא יגיע כאשר היצע ה-DRAM הסטנדרטי יתאושש. אם CXMT תשמור אז על איכות, אימוץ מצד לקוחות ותשואות נאותות, העלייה שלה תיראה מבנית יותר. אם המחירים יתמתנו בחדות, הרבעון השני של 2026 עשוי להיזכר בעיקר כרגע רווחי במיוחד במחזור הזיכרונות — ולא כסדר עולמי חדש בענף.