תיקון הזהב: מדוע רמת 4,300 דולר היא נקודת המבחן למכירות שיטתיות

חולשת הזהב סביב 4,350 דולר לאונקיה נראית בעיקר כתמחור מחדש של ציפיות הריבית והתשואות — ולא בהכרח כדחייה של התזה החיובית ארוכת הטווח למתכת. העלייה במחירי הנפט על רקע ההסלמה הגאופוליטית הגבירה את החשש מאינפלציה, והשווקים בחנו מחדש את האפשרות להידוק נוסף מצד הפדרל ריזרב. השילוב הזה תמך בתשואות אג״ח האוצר האמריקאיות ובדולר — שני גורמים שנוטים להכביד על זהב, שאינו נושא ריבית. 23

הרמות שסוחרים שיטתיים עוקבים אחריהן

ניתוח המיצוב של TD Securities מצביע על רצף רמות ירידה שעשויות להיות בעלות השפעה חריגה, בשל אפשרות למכירות המבוססות על כללים מראש:

• 4,367 דולר לאונקיה: יועצי מסחר בסחורות (CTA) עשויים להפוך למוכרים נטו בהיקף מתון מתחת לרמה זו. 4
• 4,300 דולר: שבירה מתמשכת מתחת לרמה עשויה להגביר את הנטייה של קרנות שיטתיות למימושים כבדים יותר. 4
• 4,200 דולר: TD Securities מציינת רמה זו כקצה התחתון של טווח המסחר הקרוב שלה, 4,200–4,700 דולר. זהו תרחיש סיכון, לא יעד ודאי. 45

הסיבה לחשיבותן של רמות אלה היא שאסטרטגיות עוקבות-מגמה ואסטרטגיות שיטתיות אחרות עלולות להאיץ תנועה קיימת כאשר המחיר חוצה ספים שהוגדרו מראש. אין להתייחס אליהן כאל תחזיות מדויקות או כאותות השקעה העומדים בפני עצמם.

כיצד נפט, אינפלציה והפד מפעילים לחץ על הזהב

מתיחות גאופוליטית בדרך כלל תומכת בביקוש לזהב כנכס מקלט. במקרה הזה, ערוץ הנפט סיבך את התמונה. מחירי נפט גבוהים יותר הוסיפו לחששות האינפלציה ולציפיות להעלאות ריבית, ולכן העלו את העלות האלטרנטיבית של החזקת זהב. בתחילת ספטמבר, דיווחים קישרו את ירידת המתכת למחירי הנפט הגבוהים, לחשש מאינפלציה ולהסתברות של 67% להעלאת ריבית בארה״ב כפי שתומחרה בשוק. 2

מנגנון ההשפעה המקרו-כלכלי פשוט יחסית:

1. התייקרות אנרגיה יכולה להעלות את ציפיות האינפלציה.
2. אינפלציה מתמשכת עשויה לגרום לבנקים מרכזיים להסס לפני הקלה במדיניות — או להעדיף הידוק.
3. צפי לריבית גבוהה יותר יכול להעלות תשואות ולחזק את הדולר.
4. תשואות גבוהות ודולר חזק יכולים להפחית בטווח הקצר את האטרקטיביות היחסית של הזהב.

אין פירוש הדבר שסיכון גאופוליטי הוא בהכרח שלילי לזהב. התגובה תלויה בשאלה אם הביקוש לנכס מקלט גובר על ההשפעה של עלייה בתשואות הריאליות והנומינליות של מזומן ואג״ח ממשלתיות.

הממוצע הנע ל־200 יום: נקודת התיקון הטכנית המרכזית

הזהב ירד מתחת לממוצע הנע ל־200 יום, שדווח באזור 4,528–4,530 דולר. זהו מדד מגמה ארוך טווח הנמצא במעקב נרחב בקרב סוחרים שיקוליים ושיטתיים כאחד; הירידה מתחתיו עודדה מכירות טכניות נוספות. 38

כדי שהתרחיש השלילי בטווח הקרוב יאבד מעוצמתו, הזהב יצטרך לחזור מעל אזור זה ולהתבסס בו. עד אז, עליות עשויות להיתקל בהתנגדות מצד סוחרים הרואים בממוצע שנשבר רמת תמיכה לשעבר. מתחת למחיר השוק, 4,300 דולר היא הרמה הפסיכולוגית והשיטתית המיידית, ואילו 4,200 דולר היא נקודת הייחוס המשמעותית יותר בתרחיש של TD Securities. 48

מה עשויים לשנות מדד המחירים לצרכן והפד

נתוני האינפלציה הבאים בארה״ב והתקשורת של הפדרל ריזרב חיוניים, משום שהשווקים מגיבים בעיקר להפתעות ביחס למה שכבר מגולם במחירים.

מדד מחירים לצרכן גבוה מהצפוי, או מסר מהפד שיאשש המשך הידוק, עשויים לחזק את הציפיות לריבית גבוהה יותר. במצב כזה, התשואות והדולר עשויים להישאר חזקים ולהגביר את הלחץ סביב 4,300 דולר. 24

מנגד, קריאת אינפלציה מתונה יותר, ירידה במחירי הנפט או מסר פחות ניצי מהפד עשויים לפעול בכיוון ההפוך: להפחית את ציפיות הריבית, להחליש את התמיכה בדולר ולאפשר התאוששות לעבר הממוצע הנע ל־200 יום. השאלה החשובה אינה רק אם הפד ישנה את הריבית, אלא אם תחזיתו תהיה ניצית או יונית יותר מכפי שהמשקיעים ציפו.

מדוע התזה החיובית ארוכת הטווח לא נעלמה

לחץ קצר טווח הנובע ממדיניות מוניטרית יכול להתקיים לצד מקורות ביקוש יציבים. רויטרס הצביעה על הבנקים המרכזיים ככוח מרכזי מאחורי התחדשות הביקוש לזהב, ו־TD Securities ציינה רכישות של בנקים מרכזיים, צבירה בקרנות סל ונושאים של שחיקת ערך הדולר כתמיכה בתחזית ארוכת הטווח. 17

העמדה של TD Securities מתארת שוק הפועל בשני קצבים: סיכון ירידה בטווח הקרוב לעבר 4,200 דולר, לצד יעד של 5,350 דולר לאונקיה ברבעון השלישי של 2027. 15

זוהי תחזית אנליסטים, לא ודאות, והיא תלויה בהתפתחות חיובית של התנאים המקרו-כלכליים לאורך זמן. עם זאת, היא מסבירה מדוע תיקון טכני חלש אינו מבטל בהכרח את הטיעון המבני לטובת הזהב.

בשורה התחתונה

כיוון הזהב בטווח הקרוב תלוי במעגל המשוב שבין אינפלציה, נפט וריביות. מתחת ל־4,367 דולר מכירות מצד CTA עשויות לגדול; מתחת ל־4,300 דולר הסיכון למימושים שיטתיים נעשה משמעותי יותר; ו־4,200 דולר היא נקודת הייחוס העיקרית בצד הירידה בתחזית TD Securities. 4

בצד החיובי, עלייה מתמשכת בחזרה מעל הממוצע הנע ל־200 יום, סמוך ל־4,530 דולר, תאותת שהתיקון הטכני מתחיל להתאושש. 8 עד אז, המשקיעים מאזנים בין סביבת מדיניות ניצית לבין תמיכה ארוכת טווח מצד רכישות של בנקים מרכזיים, ביקוש לקרנות סל וחששות משחיקת כוח הקנייה של המטבעות. 17