HSBC מזהה „סחיטת־על” בשוק הסחורות: אלה הנתונים שמאחורי תחזית שוק השורי־על

HSBC מתאר את המצב כ־„סחיטת־על” (super-squeeze): כמה זעזועי היצע מתרחשים במקביל, הביקוש לסחורות נשען גם על מגמות ארוכות טווח, והמלאים שיכולים לרכך את המכה אינם עמוקים. מכאן נובעת הטענה לשלב של „שוק שורי־על” בסחורות — לא בהכרח עלייה רצופה בכל סחורה ובכל יום, אלא סביבת מחירים גבוהה ומתמשכת יותר.

חשוב להבחין: מודל COCCLES של HSBC הוא איתות סטטיסטי, לא הוכחה לכך שסופר־מחזור ארוך כבר מובטח.

הראיות המרכזיות: עלייה רחבה במחירים

הטיעון אינו נשען על מתכת או על שוק בודד:

• ב־9 בספטמבר נחושת לשלושה חודשים בבורסת המתכות של לונדון (LME) נסחרה מעל 14,700 דולר לטונה מטרית. יום קודם לכן היא קבעה שיא חדש, על רקע היצע זמין הדוק וציפיות למכסים אמריקאיים על יבוא נחושת מזוקקת. 54
• בדיווחים על הערכת HSBC נמסר כי מחיר ברנט עלה מעל 100 דולר לחבית, ומדד Bloomberg Commodity הגיע לשיא של 14 שנה. שילוב כזה מרמז שהלחץ מתפרס על פני אנרגיה ומתכות, ולא משקף אירוע נקודתי בשוק הנחושת. 8

כשמחירי אנרגיה, מתכות וסחורות חקלאיות מושפעים במקביל, עולה הסיכון לגל התייקרויות שמזין את עצמו דרך עלויות הובלה, דלקים, זיקוק, כרייה ודשנים.

מהו מודל COCCLES — ומה הוא לא

COCCLES הוא כלי סטטיסטי מבוסס למידת מכונה, שלפי HSBC מחפש דפוסים מחזוריים בנתוני מחירי סחורות. לפי הדיווח, המודל מצביע באופן משכנע על כך שהשוק נמצא בשלב „שורי־על”; שלבים כאלה נטו בעבר להימשך יותר משלבים אחרים במחזור. 10

עם זאת, זהו כלי לזיהוי דפוסים במחירים, לא מודל סיבתי שמסוגל לחזות מלחמה, מזג אוויר קיצוני, עיכובים במכרות או החלטות סחר. לכן התוצאה שלו היא חיזוק סטטיסטי לתזה, ולא ודאות באשר לעתיד.

צווארי בקבוק בהיצע: למה מלאים הם נקודת התורפה

לפי HSBC, שיבושים בנתיבי סחר מרכזיים — ובהם מצר הורמוז, באב אל־מנדב והים השחור — עלולים להפוך לבעיית היצע פיזית ככל שהמלאים מתרוקנים. הבנק הזהיר שהשבתה אפקטיבית ומתמשכת של מצר הורמוז עלולה להביא את השווקים ל״נקודות מפנה״, משום שכל יום של הפרעה שוחק עוד את המלאי הזמין. 617

מלאי הוא למעשה בולם הזעזועים של השוק. כל עוד אפשר לשחרר נפט ממאגרים, להשתמש במלאי מסחרי או לשאוב ממאגרי גז, השוק יכול לספוג הפרעה זמנית. אך כשהכרית הזו נשחקת, צרכנים נדרשים להתחרות על אספקה מיידית — ומחירים עלולים לזנק באופן לא ליניארי.

ההשפעה יכולה לעבור בין שווקים:

• נפט, גז, סולר ותובלה יקרים יותר מעלים את עלויות הכרייה, ההתכה וההובלה.
• הפרעה באספקת אנרגיה משפיעה גם על מוצרי זיקוק, אלומיניום, חומרי גלם לדשנים ושרשראות אספקה של דגנים.
• אירועי מזג אוויר קיצוניים, לרבות אל ניניו, מוסיפים סיכון ליבולים וללוגיסטיקה החקלאית. 8

ביקוש מבני: בינה מלאכותית, חשמול ורשתות חשמל

בצד הביקוש, HSBC מדגיש את ההשקעות בתשתיות בינה מלאכותית ואת מעבר האנרגיה. מרכזי נתונים זקוקים לחשמל, לקירור, לציוד רשת ולהולכה; כלי רכב חשמליים, אנרגיה מתחדשת והרחבת רשת החשמל דורשים כמויות גדולות של מתכות, ובעיקר נחושת ואלומיניום. 8

הנחושת רגישה במיוחד: פתיחת מכרה חדש או הרחבת יכולת עיבוד הן פעולות שנמשכות שנים, בשל רישוי, מימון והקמה. לכן גם הפתעה מתונה בביקוש, כשבמקביל ההיצע צפוף, עשויה לייצר תנודת מחירים חריפה. השיא במחירה שיקף גם מחסור בטווח הקצר וגם ציפיות למדיניות מכסים בארה״ב. 4

עדכון התחזית — והסתייגות חשובה לגבי 2027

HSBC העלה את תחזיתו לעלייה הממוצעת במחירי הסחורות ב־2026 מ־16% ל־22%, בשל שיבושי היצע מתמשכים וביקוש חזק מההערכות הקודמות. 8

עם זאת, בדיווח הזמין תחזית 2027 עודכנה מ־ירידה של 7% ליציבות, כלומר שיפור של 7 נקודות אחוז. 8 קיימים דיווחים אחרים המתארים העלאה של 14 נקודות אחוז, אך ללא פירוט מספק של בסיס ההשוואה; לכן אין אפשרות לאמת בוודאות שמדובר באותו מדד או באותה גרסת תחזית. 14

מה המשמעות לכלכלה ולשווקים

• אינפלציה: אנרגיה, הובלה, דשנים ומזון יקרים יותר יכולים להחזיר לחץ למדדי המחירים. מידת ההשפעה תלויה בביקוש, בשערי חליפין, בסבסוד ממשלתי וביכולת החברות לספוג עלויות.
• נפט ואנרגיה: אם ההפרעה בנתיבי השיט תימשך והמלאים ימשיכו לרדת, הסיכון העיקרי הוא לזינוקים חדים ולאו דווקא למחיר יציב סביב 100 דולר. זמינות פיזית, ביטוח, הובלה ובתי זיקוק עשויים להחמיר תנודות. 617
• מניות: מפיקות אנרגיה ומתכות, חברות כרייה ויצרניות ציוד מסוים עשויות ליהנות ממחירי מכירה גבוהים. מנגד, חברות תעופה, הובלה, כימיקלים ועסקים עתירי אנרגיה עלולים לסבול משחיקת מרווחים.
• הכלכלה העולמית: יצואניות סחורות עשויות ליהנות משיפור בתנאי הסחר, בעוד מדינות תלויות יבוא מתמודדות עם הכנסה ריאלית נמוכה יותר, גירעונות סחר ולחץ תקציבי. תרחיש הסיכון הוא סטגפלציה: צמיחה חלשה לצד אינפלציה גבוהה.

בשורה התחתונה, HSBC נשען על שילוב של מחירי שיא רוחביים, שיבושי אספקה, מלאים מתדלדלים וביקוש הקשור לחשמול ולבינה מלאכותית. זהו בסיס סביר לטענה שהשוק פגיע לעליות נוספות — אבל לא ערובה לכך שכל הסחורות ימשיכו לעלות או שהשלב השורי יימשך ללא הפסקה.