אורקל מזנקת בענן ה‑AI, אך ההשקעות העצומות משאירות את תזרים המזומנים החופשי שלילי

אורקל סיימה את הרבעון הראשון של שנת הכספים 2027, שהסתיים ב־31 באוגוסט 2026, עם מסר כפול וברור: פעילות ענן הבינה המלאכותית שלה מאיצה הרבה מעבר לעסקי התוכנה הוותיקים; אולם בניית התשתית הנדרשת לכך יקרה מאוד, ולכן תזרים המזומנים החופשי נותר שלילי. 23

המספרים המרכזיים

הכנסות אורקל הגיעו לשיא רבעוני של 19.3 מיליארד דולר, עלייה של 30% לעומת התקופה המקבילה. הרווח הנקי לפי כללי החשבונאות המקובלים בארה״ב (GAAP) היה 4.76 מיליארד דולר, או 1.56 דולר למניה בדילול מלא; הרווח למניה במדד שאינו GAAP היה 1.92 דולר. 39

מנוע הצמיחה המרכזי היה הענן:

• הכנסות הענן הכוללות — תשתית כשירות (IaaS) ותוכנה כשירות (SaaS) — עלו ב־62% ל־11.6 מיליארד דולר. 23
• הכנסות Oracle Cloud Infrastructure, או OCI, עלו ב־121% ל־7.4 מיליארד דולר. 23
• הכנסות יישומי הענן, SaaS, עלו ב־10% ל־4.2 מיליארד דולר. 2

הפער בין שיעורי הצמיחה חשוב: OCI, החטיבה שמספקת את כוח המחשוב הנדרש לאימון ולהרצה של מודלי AI, צומחת בקצב מהיר בהרבה מפעילות ה־SaaS ומובילה את התוצאה הכוללת.

הביקוש ל־AI מתבטא בקיבולת, במעבדים ובחוזים

אורקל מסרה כי הוסיפה ברבעון 850 מגה־ואט של קיבולת מרכזי נתונים, וסיפקה ללקוחות ענן־AI יותר מ־300 אלף מעבדי GPU. לפי החברה, היקף הפריסות היה כמעט פי שלושה מהקיבולת שסופקה ברבעון הרביעי הקודם של שנת הכספים. 9

גם הנראות לגבי הביקוש העתידי התחזקה. אורקל חתמה על יותר מ־30 מיליארד דולר בחוזי ענן־AI נוספים, והעלתה את יתרת התחייבויות הביצוע שנותרו (RPO) ל־664 מיליארד דולר. 39

RPO הוא מדד להכנסות חוזיות שטרם הוכרו בדוחות, ולא הכנסה מיידית או תזרים מזומנים. ובכל זאת, בשילוב עם הצמיחה התלת־ספרתית של OCI, היקפו מצביע על ביקוש משמעותי לשירותי אימון והרצה של AI — ביקוש שלפי הנהלת החברה גבוה מההיצע הזמין כיום. 39

תזרים תפעולי שיא לא כיסה את עלות ההתרחבות

כאן נמצא המתח המרכזי באסטרטגיית ה־AI של אורקל. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת הגיע לשיא של 23.1 מיליארד דולר, עלייה של 184% לעומת השנה הקודמת, בין השאר בזכות תשלומים מראש מלקוחות. 23

אלא שבמקביל החברה השקיעה כ־28 מיליארד דולר בהשקעות הון ברבעון. לאחר השקעות אלה, תזרים המזומנים החופשי עמד על כ־5 מיליארד דולר שליליים; השקעות ההון במזומן, לאחר תשלומי הלקוחות מראש, הסתכמו בכ־18 מיליארד דולר. 29

במילים פשוטות, אורקל גובה סכומים ניכרים מלקוחות — אך משקיעה סכומים גדולים אף יותר במרכזי נתונים, ציוד תקשורת ומעבדי GPU כדי לעמוד בהתחייבויותיה. הצלחת המהלך תלויה בהעלאת הקיבולת לאוויר בזמן ובהשגת תשואה מתמשכת על ההשקעות הגבוהות מראש.

התחזית: ההנהלה צופה שההאצה תימשך

אורקל העלתה את התחזית לרבעון השני וצופה הכנסות של לפחות 90 מיליארד דולר בשנת הכספים 2027 ורווח למניה שאינו GAAP של 8.10 דולרים. יעד ההכנסות השנתי משקף צמיחה של יותר מ־30% לעומת שנת הכספים הקודמת. 49

התחזית מלמדת שההנהלה אינה רואה בזינוק של הרבעון הראשון אירוע חד־פעמי. היא גם מרמזת כי הרחבת תשתיות הענן תמשיך לדרוש מימון משמעותי.

המימון הוא הסיכון העיקרי לצד פוטנציאל הצמיחה

אורקל השלימה מכירה של מניות רגילות בשוק בהיקף 20 מיליארד דולר. המהלך מספק מימון לבנייה המואצת, אך מדלל את בעלי המניות הקיימים. צורכי המימון של החברה נמצאים תחת בחינה גוברת, משום שמחזור ההשקעות בתשתיות AI כבר יצר תזרים חופשי שלילי והתחייבויות הון גדולות. 910

דיווחים קודמים הצביעו גם על חששות ביחס למינוף ולפרופיל האשראי של אורקל בעת הרחבת מרכזי הנתונים ל־AI. רבעון חזק אינו מבטל את הסיכון: החברה עדיין צריכה להמיר את צבר החוזים החריג בהיקפו להכנסות מוכרות וליצירת מזומנים בת־קיימא. 10

מה אפשר להסיק מהדוח

הנתונים ברבעון הראשון מצביעים על כך שהביקוש לתשתיות AI עולה על קצב הרחבת הקיבולת האגרסיבי של אורקל. צמיחה של 121% ב־OCI, פריסה מהירה של מעבדי GPU, חוזים חדשים בהיקף של יותר מ־30 מיליארד דולר ו־RPO של 664 מיליארד דולר — כולם מצביעים לאותו כיוון. 239

עבור לקוחות, המשמעות עשויה להיות שאורקל נעשית ספקית משמעותית יותר של כוח מחשוב ל־AI. עבור משקיעים, התמונה מורכבת יותר: יש סימן ביקוש חזק, אך המבחן עובר לביצוע תפעולי ולמשמעת פיננסית. השאלה כבר אינה אם אורקל יכולה לחתום על חוזי תשתית AI, אלא אם היא יכולה לספק אותם בקנה מידה גדול ולהפוך אותם לתזרים מזומנים רווחי ומתמשך.