אמזון נכנסה לשוק האג״ח בליש״ט עם גיוס של 4.25 מיליארד ליש״ט

הנפקת האג״ח הראשונה של אמזון בליש״ט הסתיימה בגיוס של 4.25 מיליארד ליש״ט — כ־5.76 מיליארד דולר — לעומת יעד ראשוני של 4 מיליארד ליש״ט. ההזמנות מצד משקיעים עברו את רף 12 מיליארד הליש״ט, מה שאפשר לחברה להגדיל את העסקה.17

מעבר להצלחה הטכנית של ההנפקה, זהו סימן לתופעה רחבה יותר: ענקיות הענן מגייסות חוב ביותר מטבעות וביותר שווקים כדי לממן את ההשקעות הכבדות במרכזי נתונים, כוח מחשוב ותשתיות בינה מלאכותית.

ארבע סדרות אג״ח, עד 19 שנים

אמזון הנפיקה ארבע סדרות אג״ח, לפירעון בעוד 3, 6, 12 ו־19 שנים:

• 1.25 מיליארד ליש״ט באג״ח ל־3 שנים
• מיליארד ליש״ט באג״ח ל־6 שנים
• מיליארד ליש״ט באג״ח ל־12 שנים
• מיליארד ליש״ט באג״ח ל־19 שנים

הסכום הכולל גבוה ב־250 מיליון ליש״ט מהתכנון הראשוני. הביקוש, שהיה קרוב לפי שלושה מהיעד המקורי, אפשר להגדיל את הסדרה הקצרה.17

את ההנפקה ניהלו JPMorgan, ברקליס, HSBC ו־NatWest.3

התמחור השתפר כשההזמנות זרמו

בתחילת השיווק דובר על מרווח של כ־70 נקודות בסיס מעל אג״ח ממשלת בריטניה (gilts) בסדרה הקצרה, ועד כ־110 נקודות בסיס בסדרה הארוכה ביותר.3

בהמשך דווח שהתמחור הסופי התהדק ל־53 נקודות בסיס מעל gilts באג״ח ל־3 שנים ול־93 נקודות בסיס בסדרה הארוכה ביותר.

בשוק האג״ח, מרווח נמוך יותר מול אג״ח ממשלתית פירושו בדרך כלל עלות מימון נמוכה יותר עבור החברה. לא כל המרווחים הסופיים של הסדרות שבאמצע פורסמו במסגרת הדיווחים הזמינים, אך ההגדלה של ההנפקה וההתכווצות במרווחים בקצוות הטווח מצביעות על ספר הזמנות חזק.

למה הנפקה בליש״ט חשובה לאמזון

זו הפעם הראשונה שאמזון לווה בשוק האג״ח במטבע הבריטי. עבור החברה, מדובר בהרחבת ארגז הכלים המימוני: לא רק שוק הדולר בארה״ב, אלא גם בסיס משקיעים מוסדי בבריטניה ושוק נוסף לגיוס לטווח ארוך.

הסדרה ל־19 שנים בולטת במיוחד. תשתיות AI — מרכזי נתונים, רשתות, שרתים וקיבולת מחשוב — הן השקעות ארוכות חיים, ולכן מימון לטווח ארוך יכול להתאים טוב יותר לאופי הנכסים. מנגד, מבחינת מחזיקי האג״ח, ככל שהמח״מ ארוך יותר כך רגישות המחיר לעלייה בתשואות הממשלתיות גבוהה יותר.

חלק מקמפיין גיוס חוב רב-מטבעי ב־2026

העסקה בליש״ט מצטרפת לשורה של גיוסים גדולים של אמזון השנה:

• במרץ גייסה החברה 14.5 מיליארד אירו בהנפקה בת שמונה סדרות — עסקת האג״ח הקונצרנית הגדולה ביותר אי פעם בשוק האירו, לפי LSEG.21
• ביוני היא הנפיקה אג״ח בהיקף 14 מיליארד דולר קנדי, בעסקה בת חמש סדרות שהייתה שיא בשוק הקונצרני הקנדי.
• ביולי פנתה אמזון לשוק הדולר עם הנפקה של 25 מיליארד דולר בשמונה סדרות למימון השקעות AI. הביקוש הגיע בשיאו ל־62 מיליארד דולר, ולאחר הידוק התנאים הסתכם בכ־41 מיליארד דולר.20
• באוגוסט דווח כי אמזון גם נערכת להנפקת בכורה בשישה חלקים בפרנק שווייצרי.22

האסטרטגיה ברורה: פיזור מקורות המימון בין מטבעות ובין קהלי משקיעים, בזמן שהצורך בהון לתשתיות AI גדל.

הביקוש בליש״ט מול עסקת הדולר

ספר ההזמנות החזק בבריטניה עומד בניגוד יחסי לעסקת הדולר ביולי. גם שם אמזון השלימה גיוס עצום של 25 מיליארד דולר, אך הביקוש הסופי של כ־41 מיליארד דולר היה בערך פי 1.6 מגודל העסקה.20

אין בכך כדי להציג את עסקת הדולר ככישלון. היא בוצעה בהיקף משמעותי מאוד. אך ההבדל מדגיש שמשקיעים עשויים להמשיך לממן חברות טכנולוגיה גדולות ואיכותיות, ובו בזמן להיות בררניים יותר לגבי מחיר ההנפקה, משך החיים שלה והיקף החוב החדש המצטבר בשוק.

אלפבית כבר סימנה את הדרך

אמזון אינה ענקית הענן הראשונה שפונה לשוק הליש״ט כדי לממן השקעות בעידן ה־AI. בפברואר גייסה אלפבית, החברה האם של גוגל, 5.5 מיליארד ליש״ט בהנפקה בת חמש סדרות כחלק מגיוס חוב גלובלי של 31.51 מיליארד דולר.

העסקה של אלפבית כללה גם אג״ח נדירה ל־100 שנה: הסדרה גייסה מיליארד ליש״ט ונשאה קופון של 6.125%. אמזון הסתפקה בטווח מרבי של 19 שנים, אך הצלחת הבכורה שלה מחזקת את מעמדו של שוק הליש״ט כאפיק מימון רלוונטי לענקיות הטכנולוגיה האמריקאיות.

השאלה הגדולה: כמה חוב שוק האג״ח יכול לספוג?

הצלחת אמזון אינה מבטלת את החשש הרחב יותר. לפי נתוני LSEG שצוטטו ברויטרס, אלפבית, אמזון, מטא, מיקרוסופט ואורקל הנפיקו יחד כ־220 מיליארד דולר של חוב עד תחילת ספטמבר 2026 — יותר מכפליים מהסכום בתקופה המקבילה בשנה הקודמת.

רויטרס דיווחה כי חברות הטכנולוגיה הגדולות מתמודדות עם עלויות מימון גבוהות יותר, כאשר משקיעים נעשים סלקטיביים יותר מול היצע הולך וגדל של אג״ח הקשורות ל־AI. גם הבנק המרכזי האירופי הזהיר שהנפקות כבדות של חברות טכנולוגיה אמריקאיות בשוק האירו עלולות לדחוק החוצה לווים אחרים, להעלות עלויות מימון — כולל לממשלות — ולהגדיל סיכוני אשראי.

עבור המשקיעים, אג״ח ארוכות מוסיפות רובד סיכון: כאשר תשואות האג״ח הממשלתיות עולות, מחירי האג״ח נוטים לרדת, ואג״ח לטווח ארוך בדרך כלל רגישות יותר לתנועה הזו מאג״ח קצרות.

מה מסמנת העסקה של אמזון

הנפקת הבכורה בליש״ט מראה שאמזון מסוגלת להרחיב את בסיס המימון שלה, להגדיל עסקה ולשפר את תנאיה כאשר הביקוש חזק. במובן הזה, הכניסה לשוק הבריטי הייתה מוצלחת.

אבל התמונה הרחבה מורכבת יותר: אותו מרוץ להשקעות AI שמייצר ביקוש לאג״ח של חברות טכנולוגיה גדולות, מייצר גם היצע חריג בהיקפו. ההנפקה של אמזון מלמדת שהון עדיין זמין — אך השאלה הבאה היא איזו תוספת תשואה ידרשו המשקיעים ככל שיגיעו עוד גיוסי חוב ארוכי טווח מצד ענקיות הענן.