למה השוק מתמחר כמעט בוודאות העלאת ריבית של הבנק המרכזי של יפן בספטמבר

השווקים מתייחסים להעלאה בישיבת 17–18 בספטמבר, מ־1% ל־1.25%, כמעט כאל תרחיש הבסיס. הסתברות של כ־97% היא תמחור שוק — לא התחייבות רשמית של הבנק המרכזי של יפן (BOJ) — ולכן עדיין ייתכן שהבנק יותיר את הריבית ללא שינוי אם תחול הידרדרות בצמיחה, בתפקוד השווקים או ביציבות הפיננסית.

מה שינה את תמחור השוק

• היפוך העמדה של יועץ המקורב לממשלה החליש את החשש מחסמים פוליטיים. טקוג'י אאידה, יועצו הכלכלי של ראש הממשלה סנאה טאקאיצ'י ומי שנחשב בעבר למתנגד בולט להידוק מהיר, הקדים את תחזיתו: במקום העלאה בינואר 2027, הוא מצפה כעת למהלך כבר בספטמבר. לדבריו, לאחר מכן הבנק עשוי להעלות ריבית פעם ברבעון עד ינואר 2027. מבחינת המשקיעים, מדובר באיתות שהעלאה מוקדמת נעשתה קבילה יותר פוליטית — ושייתכן שמדובר במסלול נרמול מתמשך, לא במהלך חד־פעמי. 1

• הטון בבנק המרכזי הפך ניצי יותר. חבר מועצת המדיניות חג'ימה טאקאטה אמר שהעלאות ריבית צריכות להתבצע בזריזות מול לחצי האינפלציה המתחזקים, ולא להיות כבולות לקצב קבוע של העלאה אחת בחצי שנה. הוא לא שלל העלאות רצופות או העלאה גדולה יותר. הנגיד קזואו אואדה אמר שהמועצה תדון באפשרות של העלאה בספטמבר, תוך דגש על סיכוני עלייה לאינפלציה. 23

• האינפלציה והשכר מספקים את ההצדקה הכלכלית. ביולי כבר הזהיר הבנק כי האינפלציה הבסיסית עלולה לחרוג מעל יעד ה־2%. לחצי מחירים מתמשכים ועליות שכר מקשים להצדיק ריבית של 1% כריבית מרסנת דיה — בפרט כשהיחלשות הין מייקרת יבוא ועלולה להזין אינפלציה מקומית. 4

• התחזקות הין המחישה את המחיר של מדיניות מקלה מדי. הין התחזק ביותר מ־2% בתוך שתי ישיבות מסחר והגיע לכ־155.28 ין לדולר. נתוני חשבונות של הבנק המרכזי הצביעו כי ביום המפתח לא בוצעה רכישה רשמית של ין, ולכן נראה שהמהלך שיקף בעיקר תמחור מחדש של ציפיות הריבית ולא רק התערבות בשוק המט"ח. 5

  להתפתחות זו יש גם ממד של סיכון: עסקאות carry trade הממומנות בין — הלוואה זולה ביין לצורך רכישת נכסים בעלי תשואה גבוהה יותר — פגיעות להתחזקות חדה של המטבע. סגירה כפויה של פוזיציות שורט על הין עלולה להאיץ את התחזקותו ולהגדיל תנודתיות גם בנכסים אחרים.

• שוק האג"ח תומך בנרמול, אך גם מסבך אותו. תשואת האג"ח הממשלתית היפנית ל־10 שנים נגעה ב־3%, רמתה הגבוהה ביותר מאז 1996. 6 תשואות ארוכות גבוהות משקפות דרישת פיצוי גבוהה יותר של משקיעים על אינפלציה, היצע אג"ח ופחות תמיכה מצד הבנק המרכזי. מנגד, הן גם מעלות את עלויות שירות החוב ואת הסיכון לפגיעה בתפקוד השוק. לכן הבנק יצטרך להפריד בין העלאת הריבית לבין נסיגה חדה מדי מתמיכת הנזילות בשוק האג"ח.

• וושינגטון הוסיפה לחץ חריג. שר האוצר האמריקאי סקוט בסנט אמר לאואדה כי הוא תומך בצעדים מוניטריים "נחרצים" לטיפול בחולשת הין, ועודד מדיניות שתעגן את ציפיות האינפלציה. 7 אין זו הוראה לבנק מרכזי עצמאי, אך הדברים מעלים את המחיר הדיפלומטי והתדמיתי של הימנעות מפעולה מול מטבע חלש ואינפלציית יבוא.

למה 14 באוקטובר עשוי להיות המבחן הבא

ההחלטה של ספטמבר עוסקת בריבית, אבל הפגישה על פעולות השוק ב־14 באוקטובר עשויה לעסוק במאזן הבנק ובשוק האג"ח הממשלתיות היפניות (JGB).

תוכנית יוני של ה־BOJ קובעת המשך צמצום ברכישות החודשיות של אג"ח ממשלתיות: בכ־200 מיליארד ין בכל רבעון, החל מהרבעון אפריל–יוני 2026, עד להיקף רכישות של כ־2 טריליון ין בחודש באפריל–יוני 2027. הבנק גם הדגיש כי הריביות לטווח ארוך אמורות להיקבע בעיקר בשוק. 8

לכן, הפגישה עשויה להבהיר אם הבנק:

• ימשיך בתוכנית הצמצום כפי שהיא;
• ישנה את היקף הרכישות או את חלוקתן לפי טווחי פדיון כדי לרסן תנועות תשואה חדות;
• יפעיל את כלי השוק באופן אקטיבי יותר לניהול נזילות, תוך מתן מקום לקביעת תשואות בידי השוק.

זו אינה, כשלעצמה, ישיבה מתוכננת להחזרת מדיניות של שליטה בעקום התשואות.

השורה התחתונה: העלאת ריבית בספטמבר תאשר שה־BOJ מתקדם במסלול נרמול הריבית. אוקטובר עשוי לקבוע כמה תנודתיות בשוק האג"ח הבנק מוכן לספוג בזמן שהוא מצמצם את נוכחותו כרוכש אג"ח ממשלתיות.