Nscale מחפשת עד 3.5 מיליארד דולר לפני IPO אפשרי בניו יורק

Nscale, ספקית תשתיות ענן לבינה מלאכותית מלונדון, מנהלת לפי דיווחים שיחות לגיוס של עד 3.5 מיליארד דולר לפני הנפקה ראשונה אפשרית בארה״ב. במקביל, היא בוחנת הנפקה בניו יורק שעשויה לגייס עד 3 מיליארד דולר נוספים. חשוב להדגיש: מדובר במגעים וביעדי גיוס שדווחו בתקשורת, לא בעסקאות שהושלמו או במסמכי הנפקה רשמיים. לכן היקף הגיוס, זהות המשקיעים, השווי ולוח הזמנים עדיין עשויים להשתנות. 17

איך אמור להיראות גיוס ה-pre-IPO

לפי רויטרס, החבילה שעל הפרק כוללת שני חלקים:

• מכירה של עד 1.5 מיליארד דולר באג״ח להמרה לקבוצת משקיעים;
• ניסיון לגייס כ-2 מיליארד דולר מ-Nvidia. 17

קרן הגידור Third Point, בהובלת דניאל לואב, צפויה לפי הדיווחים להוביל את ההשקעה באג״ח להמרה, בעוד גולדמן זאקס עובדת על מהלך גיוס ההון הרחב יותר. מדובר בשיחות עם משקיעים פוטנציאליים, ולא בסבב השקעה שהוכרז רשמית. 17

מה ידוע על תנאי האג״ח להמרה

לפי הדיווחים, האג״ח אמורות להיות מומרות למניות לפי מחיר ההנפקה, אך בהנחה של שיעור דו-ספרתי. מנגנון ההנחה אמור להשתנות עד לשווי של 30 מיליארד דולר; מעל שווי זה, מחיר ההמרה יישאר ללא שינוי. 17

בפשטות, הנחה במחיר ההמרה היא פיצוי אפשרי למשקיעים שמעמידים כסף לפני שנקבע מחיר שוק פומבי למניה. אולם הערך הכלכלי הסופי של ההשקעה תלוי בשיעור ההנחה המדויק, בשווי, במחיר ההנפקה ובתנאים נוספים שלא פורסמו.

ההנפקה בניו יורק היא מהלך נפרד

המימון שלפני ההנפקה אינו זהה להנפקה המתוכננת. בלומברג דיווחה כי Nscale עובדת עם גולדמן זאקס ו-JPMorgan Chase על IPO אפשרי בניו יורק, שעשוי לגייס עד 3 מיליארד דולר ויכול היה לצאת לדרך כבר בספטמבר.

אין בכך התחייבות לביצוע. הנפקה תלויה, בין היתר, בתנאי השוק, בהליך הרגולטורי, בביקוש מצד משקיעים ובצרכי ההון הסופיים של החברה. רויטרס דיווחה גם כי משקיעים פוטנציאליים עודכנו שההנפקה עשויה להתקיים כבר בחודש הדיווח. 1

למה נתון החוזים של Nscale עומד במרכז הסיפור

Nscale מסרה למשקיעים פוטנציאליים כי יש לה כ-103 מיליארד דולר בהכנסות חוזיות מצטברות. לפי מסמכים שנסקרו בידי The Information וצוטטו ברויטרס, משך החוזים הממוצע הוא 5.7 שנים — נתון המשתקף בכ-18 מיליארד דולר של הכנסות חוזיות שנתיות. 1

אין פירוש הדבר שהחברה כבר רשמה הכנסות בהיקף זה. אלה הכנסות עתידיות במסגרת חוזים, שמימושן תלוי ביכולתה של Nscale להקים ולהפעיל את קיבולת המחשוב המובטחת, בעמידת הלקוחות בהתחייבויותיהם ובהעלאת האתרים לפעילות במועד.

רכיב מרכזי בצבר הוא הסכם מדווח של 45 מיליארד דולר עם Anthropic: החברה אמורה לשכור קיבולת מחשוב AI מקמפוס מרכזי הנתונים של Nscale במערב וירג׳יניה. לפי רויטרס, Nscale צפויה לפרוס שבבי Vera Rubin של Nvidia כדי לענות על צורכי המחשוב של Anthropic; דיווחים נוספים העריכו שההסדר נמשך כשש שנים וכולל כ-460 מגה-ואט של קיבולת. 24

תשתית ה-GPU שהחברה צריכה לספק

המודל העסקי של Nscale נשען על אספקת תשתיות מחשוב AI בהיקף גדול. בהסכם שהכריזה עליו עם מיקרוסופט, היא אמורה לספק כ-200,000 מעבדי GPU מדגם Nvidia GB300 באירופה ובארה״ב, בהם כ-104,000 יחידות בקמפוס בטקסס.

החברה הודיעה גם על פריסות מתוכננות של דור Rubin בשנת 2027:

• יותר מ-30,000 מעבדי Nvidia Rubin בקמפוס שלה בנרוויק שבנורווגיה.
• יותר מ-66,000 מעבדי Nvidia Vera Rubin בקמפוס Sines בפורטוגל, לאחר פריסות קודמות של Blackwell Ultra באתר.
• פריסות של פלטפורמת Vera Rubin באתרים בבריטניה, נורווגיה ובמקומות נוספים, בשיתוף מיקרוסופט ו-Nvidia.

הפרויקטים הללו ממחישים את הפוטנציאל, אך גם את אתגר הביצוע: Nscale תידרש לתרגם ביקוש חוזי לקיבולת GPU פעילה בכמה מדינות ובארה״ב, תוך עמידה בלוחות זמנים ובהיקפי תשתית חריגים.

מה עדיין לא ידוע

המספרים בכותרות הם יעדים שדווחו, לא עובדות סגורות. Nscale, Nvidia, Third Point, גולדמן זאקס והבנקים המלווים האפשריים של ההנפקה יכולים לשנות את היקף המימון, את השתתפות המשקיעים, את תנאי ההמרה, את מועד ההנפקה — או להחליט שלא להמשיך במהלך. 17

המסקנה בשלב זה היא ש-Nscale מנסה לגייס הון בקנה מידה שנועד לממן התרחבות מהירה של קיבולת מחשוב AI לפני מבחן הביקוש בשוק הציבורי. נתון ההכנסות החוזיות של 103 מיליארד דולר וההסכם המדווח עם Anthropic מספקים רקע מסחרי משמעותי, אך אינם תחליף למסמכי מימון סופיים, לתשקיף הנפקה או להוכחת יכולת לספק בפועל את התשתית שהובטחה. 12