למה מחיר הגז באירופה מתקרב ל־75 אירו למרות שהמאגרים מלאים ב־65%?

מחיר הגז האירופי מתקרב ל־75 אירו למגה־ואט־שעה משום שהסוחרים קונים למעשה ביטוח לחורף. אין הכרח שמחסור פיזי בגז מתרחש כעת, אך אירופה מנסה לבנות מחדש את המלאים במאגרים, בזמן שהשיבוש במצר הורמוז מאיים על זמינות גז טבעי נוזלי (LNG) מהמפרץ — ובייחוד מטענים הקשורים לקטאר — וקונים באסיה מתחרים על ההיצע הגמיש. 119

הבעיה המרכזית: כרית ביטחון קטנה יותר לקראת החורף

ב־1 בספטמבר עמדו מאגרי הגז באיחוד האירופי על כ־65.4% מהקיבולת הפעילה, לפי מעקב המבוסס על נתוני Gas Infrastructure Europe. זהו שיעור נמוך מהמקובל לעונה. בגרמניה, אחת משווקי האחסון החשובים באירופה, דווח על מילוי של 54.0% ב־5 בספטמבר. 1315

מכאן נובע אתגר מילוי חריג בהיקפו. הערכה אחת העמידה את המילוי האירופי על 66.3% ב־4 בספטמבר וחישבה כי נדרשות עוד 24 נקודות אחוז כדי להגיע ל־90% עד 1 בנובמבר. 10 הנציבות האירופית אמרה באוגוסט, כשהמאגרים היו ב־62%, שאין חשש מיידי לאספקה. ההבחנה הזו חשובה: מלאים נמוכים מגבירים את הפגיעוּת ואת רגישות המחיר, אך אינם אומרים כשלעצמם שלאירופה אזל הגז. 2

הקושי הוא בלוח הזמנים. בדרך כלל ממלאים מאגרים בחודשים החמים, כדי למשוך מהם גז בחורף. כאשר המלאי נמוך יותר, אירופה עלולה להידרש לקנות יותר LNG בשלב מאוחר — בדיוק כאשר קור או ביקוש אסייתי עלולים לייקר את המטענים.

מדוע שיבוש במצר הורמוז מעלה את מחיר הגז באירופה

מצר הורמוז הוא נתיב מעבר מרכזי ל־LNG. לפי רויטרס, סגירתו גרעה מהשוק LNG שמסופק בדרך כלל מקטאר בהיקף השקול לכ־20% מהסחר העולמי ב־LNG. 1 חידוש הלחימה באזור המצר דחף את חוזה ה־TTF ההולנדי לאוקטובר לשיא תוך־יומי של 70.85 אירו למגה־ואט־שעה ב־31 באוגוסט; סדרת נתוני שוק הצביעה על 72.73 אירו ב־4 בספטמבר. 19

מנגנון ההשפעה על אירופה פשוט:

1. פחות מטעני LNG מהמפרץ, או אי־ודאות גבוהה יותר לגביהם, מצמצמים את מאגר ההיצע העולמי.
2. קונים באסיה ובאירופה מתחרים על חלופות, לרבות מטעני ספוט מאגן האוקיינוס האטלנטי.
3. חברות האנרגיה באירופה משלמות יותר כדי להבטיח גז להזרמה למאגרים ולאספקת חורף.
4. מחיר ה־TTF עולה עוד לפני מחסור פיזי, משום שהוא משקף את האפשרות שהמאגרים יהיו נמוכים כששיא הביקוש יגיע.

גם הבנק המרכזי האירופי (ECB) ציין כי מתיחות גיאופוליטית, מלאים נמוכים באירופה וביקוש אסייתי יציב לגז העלו את מחירי הגז באירופה ב־16% בין ישיבות המדיניות שלו ביוני וביולי 2026.

מה באמת אומרת העלייה של יותר מ־130%

הדיווחים הזמינים תומכים בעלייה חדה ב־2026, אך תקופת ההשוואה חשובה. לפי Euronews, ה־TTF עלה באוגוסט אל מעל 65 אירו למגה־ואט־שעה — יותר מ־130% מעל רמתו בתחילת השנה, אז נסחר המדד סביב 29 אירו. 1718 סדרת נתוני שוק אחרת הצביעה על עלייה שנתית של 127.5% ב־4 בספטמבר.

כלומר, מחיר הקרוב ל־75 אירו גבוה מאוד ביחס לרמות האחרונות. עם זאת, אין לראות בו שחזור של קיצון המחירים של 2022. התיאור המדויק יותר הוא חזרה לפרמיית סיכון חריפה, בסגנון תקופת משבר, הנובעת מהיצע LNG מוגבל ומכיסוי אחסון בלתי מספק.

תרחישי החורף: מה עשוי לקרות למחיר

בחומר שנבדק אין תחזית מבוססת־מקורות שמציבה 100 אירו למגה־ואט־שעה כתרחיש הבסיס. נכון יותר לראות בכך תרחיש לחץ: אפשרות שתהיה סבירה אם השיבוש ב־LNG מהמפרץ יימשך, החזרה לשיט סדיר תתעכב, הביקוש באסיה יישאר חזק ואירופה תיאלץ לרכוש כמויות גדולות בחורף במקום למלא מאגרים מראש.

תחזיות המאגרים ממחישות מדוע הסיכון לעלייה נותר משמעותי:

• מודל של Montel, שצוטט ב־Euronews, העריך שמאגרי האיחוד יהיו ב־69% עד 84% ב־1 בנובמבר, לפי זמינות ה־LNG וקצב ההזרמה למאגרים. 4
• Wood Mackenzie העריכה כי אפילו בתרחיש מיטבי היפותטי, שבו קטאר חוזרת לקיבולת תפעולית מלאה עד סוף ספטמבר, אירופה עשויה להגיע לכל היותר ל־75% ב־1 בנובמבר. אם המצר יישאר סגור חודשיים נוספים, המילוי עלול לרדת אל מתחת ל־70%. 11
• ניתוח שוק אחר הציג טווח בסיס קרוב של 60–72 אירו למגה־ואט־שעה לחוזה ה־TTF לחודש הקרוב, כך שמחירים בקרבת הטווח הזה או מעליו כבר מגלמים תחזית אספקה קשה. 7

שני המצבים שכדאי לעקוב אחריהם

הסלמה נרגעת וזרימות ה־LNG מתאוששות: פתיחה אמינה של נתיבי המעבר והתאוששות בהטענת LNG במפרץ יגדילו את ההיצע, ישפרו את מילוי המאגרים ויצמצמו את הפרמיה הגיאופוליטית במחיר ה־TTF.

שיבוש ממושך: מגבלות מתמשכות על LNG, קניות חזקות באסיה או תקלות אספקה נוספות יחייבו את אירופה להיכנס לחורף עם כרית ביטחון קטנה יותר. אז השוק יהיה רגיש הרבה יותר לקור, לתקלות ולתקופות של ביקוש חשמל גבוה.

אינפלציה, משקי בית וה־ECB

עלייה במחיר הסיטונאי של גז מתגלגלת לעלויות חשמל, חימום ותעשייה, אף שקצב ועוצמת ההשפעה שונים בין מדינות ובין סוגי חוזים לצרכנים. היא גם מייקרת את יבוא האנרגיה של אזור הנשען במידה רבה על דלקים מיובאים.

ההשפעה על האינפלציה כבר ניכרה: ה־ECB אמר שהעימות במזרח התיכון וסגירת מצר הורמוז העלו את מחירי האנרגיה ודחפו את האינפלציה הכוללת בגוש האירו ל־3.2% במאי 2026. ביוני ירדה האינפלציה הכוללת ל־2.8%, ואינפלציית האנרגיה התמתנה ל־8.5% מ־10.8% במאי.

זה יוצר דילמה למדיניות המוניטרית: מחירי אנרגיה גבוהים עלולים להעלות את האינפלציה הכוללת, ובה בעת לפגוע בכוח הקנייה של משקי בית ובפעילות העסקית. ה־ECB הותיר את ריביות המפתח ללא שינוי בישיבתו ב־23 ביולי. אם אינפלציית האנרגיה תתמיד, קובעי המדיניות עשויים להיות זהירים יותר בהקלת הריבית; התגובה המתאימה תלויה בשאלה אם מדובר בהלם זמני או בהשפעה שמחלחלת לציפיות האינפלציה ולשכר.

התלות ב־LNG היא כיום סיכון אסטרטגי

המעבר של אירופה הרחק מגז רוסי בצינורות הפחית סוג אחד של פגיעוּת באספקה, אך הפך את הגישה לשוק ה־LNG העולמי לחשובה יותר. LNG מעניק גמישות: אפשר להסיט מטענים לאזורים שמוכנים לשלם יותר. אך בעת משבר זו גם נקודת תורפה, משום שאירופה מתחרה בשוק עולמי החשוף לצווארי בקבוק ימית, להשבתות במתקני הנזלה ולשיבושים גיאופוליטיים.

לכן מצר הורמוז משפיע על צרכנים באירופה גם אם הוא רחוק ממנה. מחיר הסמן מגיב לחשבון פשוט: כאשר LNG נדיר והמאגרים נמוכים, לאירופה יש פחות הגנה מפני חורף קשה.

לעת עתה, המדד החשוב ביותר אינו יעד מחיר יחיד ל־TTF, אלא השילוב של תנאי המעבר של LNG, קצב מילוי המאגרים והתחרות האסייתית על מטענים. שיפור בשלושת הגורמים יצמצם את פרמיית המחסור; הידרדרות תשאיר את אירופה חשופה לזינוקים נוספים. 1411