ארבע מתחרות ה-AI של סין צומחות במהירות, אך עדיין שורפות כסף

המרוץ הסיני לשבבי AI עבר משלב ההצהרות והיעדים הלאומיים לשלב שבו אפשר למדוד מכירות אמיתיות. ארבע החברות המזוהות עם חוד החנית המקומי — מור ת'רדס, מטאX, ביראן ואנפלאם — הציגו במחצית הראשונה של 2026 הכנסות משמעותיות או קצב צמיחה חד, על רקע מגבלות הייצוא האמריקאיות והעדפת פתרונות מקומיים בסין.

אבל מאחורי הכותרות המרשימות מסתתרת תמונה מורכבת יותר: ההכנסות הגיעו לפני רווחיות תפעולית שאפשר לסמוך עליה. הרווח של מטאX נבע בעיקר מעליות ערך של השקעות פיננסיות, מור ת'רדס הייתה קרובה לאיזון אך עדיין הפסידה על בסיס מתואם, וביראן ואנפלאם נותרו בהפסד. במקביל, החברות מקדמות שתי תפיסות טכנולוגיות שונות: מעבדי GPU כלליים שמנסים להקל על מעבר מסביבת CUDA, לעומת הגישה הייעודית והמשולבת של אנפלאם.

המחצית הראשונה של 2026: מור ת'רדס מובילה במכירות, ביראן בצמיחה

הנתונים שפורסמו מציבים את ארבע החברות בשלבים שונים של מסחור:

• מור ת'רדס: הכנסותיה הגיעו ל-1.736 מיליארד יואן, עלייה של 147.42% לעומת התקופה המקבילה. הסכום כבר גבוה מהכנסות של 1.506 מיליארד יואן שרשמה בכל שנת 2025. ההפסד הנקי המיוחס לבעלי המניות הצטמצם ל-11.56 מיליון יואן, אך הרווח הנקי המתואם נותר שלילי — כ-151 מיליון יואן. לכן היא החברה הקרובה ביותר לאיזון תפעולי, אך עדיין לא חברה שהוכיחה רווחיות יציבה. 51821

• מטאX: הכנסותיה הסתכמו ב-1.324 מיליארד יואן, עלייה של 44.67%. החברה דיווחה על רווח נקי של 612 מיליון יואן, אך 887 מיליון יואן מתוך התוצאה הגיעו מעליית שווי הוגן של השקעות פיננסיות — סכום שהיה גבוה מהרווח המדווח. בניכוי פריטים אלה, מטאX עדיין רשמה הפסד של כ-49 מיליון יואן. ההבדל בין רווח חשבונאי לבין רווח מפעילות שבבי ה-GPU הוא כאן קריטי. 1718

• ביראן: הכנסותיה הגיעו ל-1.236 מיליארד יואן, זינוק של 1,997.6% לעומת בסיס נמוך בתקופה המקבילה. למרות זאת, החברה דיווחה על הפסד של כ-377 מיליון יואן, וההפסד המתואם עמד על כ-337 מיליון יואן. מדובר בהתרחבות מהירה של הפעילות, אך לא במעבר שהושלם לרווחיות. 181922

• אנפלאם: הכנסות המחצית הראשונה הגיעו ל-1.120 מיליארד יואן. בתשקיף החברה נכללה תחזית להפסד נקי מתואם של 582–614 מיליון יואן במחצית הראשונה. ההכנסות צומחות, אך ההפסד האבסולוטי עדיין גדול משמעותית מזה של שלוש החברות האחרות. 21922

ההשוואה אינה מושלמת: החברות עשויות להכיר בהכנסות באופן שונה ממכירת שבבים, כרטיסים, מערכות, אשכולות מחשוב ושירותים נלווים. ועדיין, הדירוג הכללי משמעותי: מור ת'רדס הובילה בהכנסות המדווחות, ביראן הציגה את קצב הצמיחה המהיר ביותר, והרווח של מטאX דורש את ההתאמה הגדולה ביותר לפני שאפשר לראות בו הוכחה לכך שפעילות השבבים עצמה כבר רווחית. 18

הרווח של מטאX: נתון חשבונאי, לא בהכרח רווח מפעילות השבבים

מטאX ממחישה מדוע שורת הרווח הנקי עלולה להציג תמונה חלקית של חברת שבבים בתחום ה-AI.

רווח של 612 מיליון יואן נראה כמו מפנה חד. אולם התוצאה כללה 887 מיליון יואן של רווחים מעליית שווי הוגן של השקעות פיננסיות. לאחר נטרול פריטים שאינם חלק מהפעילות השוטפת, החברה הציגה הפסד של כ-49 מיליון יואן. במילים פשוטות, מטאX כבר מוכרת בהיקף משמעותי — אך הנתונים הזמינים עדיין אינם מוכיחים שפעילות ה-GPU שלה מייצרת רווחים בני-קיימא. 1718

ההבחנה הזו חשובה לכל הענף. חברות מוליכים למחצה משקיעות סכומים גדולים לפני שלב המסחור ובמהלכו, ורווח חד-פעמי מהשקעות, תמיכה ממשלתית או סעיפים שאינם תפעוליים יכול לשנות זמנית את מראה דוח הרווח וההפסד. כדי לבדוק אם המודל העסקי עובד, חשוב יותר לבחון את שיעורי הרווח הגולמי והתפעולי, הזמנות חוזרות מלקוחות ותזרים מזומנים.

שתי אסטרטגיות טכנולוגיות: תאימות ל-CUDA מול פלטפורמה ייעודית

נהוג לקבץ את ארבע החברות תחת הכותרת "מתחרות ה-GPU הסיניות", אך הן אינן מהמרות על אותה ארכיטקטורה.

מטאX, מור ת'רדס וביראן: להקל על המעבר

מטאX, מור ת'רדס וביראן מזוהות עם מסלול ה-GPU הכללי ומדגישות תאימות לאקוסיסטם התוכנה של CUDA, הפלטפורמה של אנבידיה. המטרה היא להוזיל את עלות המעבר של עומסי AI מחומרה של אנבידיה: מפתחים יכולים לשמר חלק גדול ממודל התכנות, מהמסגרות ומהאופרטורים המוכרים להם, במקום לבנות מחדש את כל סביבת התוכנה. 11

פלטפורמת MUSA של מור ת'רדס מתוארת כתואמת במידה רבה ל-CUDA, ונועדה להפחית את החיכוך הכרוך בהעברת יישומים. גישה כזו עשויה לאפשר בסיס רחב יותר של עומסי עבודה לעומת מאיץ ייעודי וצר יותר. עם זאת, תאימות אינה שקולה לביצועים זהים, לאמינות זהה או לבשלות אקוסיסטם זהה. 11

אנפלאם: חלופה ייעודית במודל של פלטפורמה מלאה

אנפלאם היא החריגה בנוף. במקום לשחזר GPU כללי בסגנון CUDA, היא מפתחת ארכיטקטורה ייעודית לתחום (DSA), הממוקדת באימון ובהסקה של מודלי AI. האסטרטגיה שלה כוללת מעבדי Suisi, כרטיסי ומודולי האצה, אשכולות מחשוב ופלטפורמת התוכנה TopsRider. 12

TopsRider נועדה לספק את שכבת התוכנה הנדרשת להפעלת החומרה בייצור, ובה דרייברים, מהדרים וספריות אופרטורים. לכן ההצעה של אנפלאם אינה רק מפרט של שבב, אלא פלטפורמת חומרה-תוכנה משולבת לעומסי עבודה בענן ובמרכזי נתונים.

הוויתור והיתרון ברורים:

• מעבדי GPU מוכווני-CUDA עשויים להפחית את עלויות המעבר ולתמוך במגוון רחב יותר של עומסי עבודה.
• פלטפורמת DSA ייעודית עשויה לאפשר אופטימיזציה הדוקה יותר בין החומרה לתוכנה ושליטה רבה יותר בפלטפורמה.
• מנגד, מסלול ה-DSA דורש מהלקוחות לאמץ שרשרת כלים נוספת, ולכן איכות התוכנה, ניידות המודלים והתמיכה לאורך זמן הופכות לחשובות במיוחד. 1112

אף אחת מהגישות עדיין לא הכריעה את התחרות. המבחן המסחרי יהיה היכולת להפוך את אסטרטגיית התוכנה לפריסות חוזרות, ביצועים יציבים באשכולות ועלות תפעול כוללת נמוכה יותר עבור הלקוחות.

ההנפקה של אנפלאם: מבחן מימון ומסחור

אנפלאם תכננה לפתוח את ההרשמה לרכישת מניות ב-2 בספטמבר 2026, במסגרת הנפקה בבורסת STAR Market בשנגחאי, ולגייס כ-6 מיליארד יואן — כ-892 מיליון דולר לפי רויטרס. קוד המניה המתוכנן הוא 688801. הכסף מיועד לתמיכה בדורות הבאים של שבבי AI ובחדשנות משותפת של חומרה ותוכנה. 136

ההנפקה תעניק לאנפלאם הון להמשך מפת הדרכים של השבבים ולהרחבת המסחור. אך היא גם מחדדת שאלה אסטרטגית: האם חברה שהפלטפורמה שלה קשורה במידה רבה לטנסנט יכולה להרחיב את בסיס הלקוחות שלה?

לפי אחד הדיווחים, טנסנט הייתה אחראית ל-74.9% מהכנסות אנפלאם ב-2025, שהסתכמו ב-990 מיליון יואן. מקור אחר מציין שיעור גבוה יותר, 83.79%, וייתכן שהפער נובע מהגדרות דיווח או מתקופות ניתוח שונות. כך או כך, הנתונים הזמינים מצביעים על ריכוז לקוחות משמעותי. 1012

ריכוז כזה אינו בהכרח חולשה: לקוח עוגן יכול לסייע באימות המוצר ובמימון שלב הצמיחה הראשוני. עם זאת, ביקוש מלקוחות שאינם טנסנט יהיה אחד המדדים החשובים ביותר של אנפלאם לאחר ההנפקה.

השוק הסיני כבר גדול מספיק כדי לתמוך בלוקליזציה

בסין נשלחו ב-2025 כ-4 מיליון כרטיסי האצה לשרתי AI. יצרניות GPU ושבבי AI מקומיות שלחו יחד כ-1.65 מיליון כרטיסים, שהם כ-41% מהשוק, בעוד אנבידיה נותרה הספקית הגדולה ביותר בנפרד עם כ-2.2 מיליון כרטיסים ונתח של כ-55%.

המספרים מספרים שני סיפורים במקביל. מצד אחד, הספקיות המקומיות כבר הגיעו לאימוץ משמעותי — לא רק לאבות-טיפוס ולהכרזות. מצד שני, השוק המקומי עדיין אינו שוק שבו אנבידיה הוחלפה לחלוטין: ספקיות זרות החזיקו בנתח גדול מנתוני המשלוחים ב-2025, וה-41% מיוחסים לכלל הספקיות הסיניות יחד, לא לארבע החברות שבמוקד הכתבה.

מגבלות הייצוא האמריקאיות והעדפות הרכש של סין האיצו את השינוי. ההגבלות צמצמו את הגישה למוצרים המתקדמים ביותר של אנבידיה, בעוד מדיניות הלוקליזציה עודדה ספקיות ענן וחברות AI סיניות לבדוק ולפרוס חלופות מקומיות. תחזיות שצוטטו בסיקור הענף העלו אפשרות שמאיצים מקומיים יספקו בעתיד עד 90% מהשוק הסיני, אך זו תחזית — לא תוצאה מאומתת — והחברות שמוזכרות כמועמדות ליהנות ממנה במיוחד הן וואווי וקמבריקון.

עם זאת, פריסה אינה מסתכמת בהחלפת כרטיס אחד באחר. הלקוחות צריכים להתמודד עם העברת מודלים, תמיכה במהדרים ובאופרטורים, תקשורת בין שבבים, ביצועים ברמת האשכול, אמינות האספקה ויציבות בייצור. נתח המשלוחים המקומי הוא אבן דרך חשובה, אך כשלעצמו אינו מוכיח שוויון לאנבידיה בכל שכבות התשתית של מחשוב AI.

ומה לגבי 2028? כיוון חיובי, בלי מספר אמין

הראיות הזמינות תומכות בכיוון של צמיחה רב-שנתית חזקה בשוק מאיצי ה-AI הסיני. מגבלות הייצוא, לוקליזציה הנתמכת על ידי המדינה, השקעות במרכזי נתונים והתרחבות השימוש במודלי AI — כולם תומכים בביקוש לחומרה מקומית. 17

עם זאת, המקורות שסופקו אינם מציגים תחזית מספרית אמינה וספציפית לגודל השוק הסיני ב-2028. לכן יהיה מטעה לנקוב בנתון מדויק. המסקנה המבוססת יותר היא כיוונית: השוק צפוי להמשיך להתרחב, אך עדיין לא ברור כיצד הצמיחה תתחלק בין וואווי, קמבריקון, ארבע החברות שבמוקד ויצרניות מקומיות נוספות.

למה צמיחה בהכנסות עדיין לא פתרה את בעיית הרווחיות

חברות שבבי AI מתמודדות עם עלויות קבועות גבוהות במיוחד. המחקר והפיתוח כוללים תכנון ארכיטקטורה, סבבי ייצור ניסיוניים חוזרים, פיתוח תוכנה, מהדרים, ספריות, בדיקות מערכת ותמיכה בלקוחות. ההוצאה של מור ת'רדס על מחקר ופיתוח ב-2025 הסתכמה לפי הדיווחים ב-87% מההכנסות, נתון שממחיש כמה מהר עלויות הפיתוח יכולות לבלוע את המכירות בשלב ההתרחבות. 9

לכן מוצר מוצלח זקוק ליותר מסיליקון תחרותי. הוא צריך:

1. ביצועים שימושיים בעומסי עבודה אמיתיים, לא רק נתוני שיא במפרטים.
2. אקוסיסטם תוכנה בשל, עם תמיכה במסגרות עבודה, אופרטורים, מהדרים וכלי ניפוי שגיאות.
3. אספקה ואינטגרציה אמינות ברמת הכרטיס, השרת והאשכול.
4. מספיק הזמנות חוזרות כדי לפזר את עלויות המחקר והפיתוח והעלויות הקשורות לייצור.
5. בסיס לקוחות רחב, שיפחית את התלות בקונה יחיד או במחזור רכש אחד.

תוצאות המחצית הראשונה מצביעות על התקדמות בביקוש, אך עדיין לא על יתרון תחרותי יציב. מור ת'רדס נראית הקרובה ביותר לאיזון תפעולי, בעוד הרווח המדווח של מטאX נבע בעיקר מעליות ערך של השקעות. ביראן ואנפלאם נותרו מפסידות למרות התרחבות מהירה בהכנסות. 18192122

השורה התחתונה

ארבע מתחרות ה-AI הסיניות המובילות הגיעו לשלב מסחרי משמעותי. מור ת'רדס היא מובילת ההכנסות הנוכחית, ביראן צומחת בקצב המהיר ביותר מבסיס קטן, מטאX מציגה רווח מדווח מרשים אך רווחיות מתואמת חלשה, ואנפלאם משלבת הנפקה גדולה עם הארכיטקטורה שאינה מבוססת CUDA והייחודית ביותר מבין הארבע.

ההזדמנות האסטרטגית אמיתית: ספקיות מקומיות מחזיקות בכ-41% משוק מאיצי ה-AI לשרתים בסין, ומגבלות הייצוא יצרו תמריץ חזק לאימוץ חלופות מקומיות. אבל המרוץ התעשייתי לא יוכרע לפי קצב צמיחת ההכנסות בלבד. המנצחות יהיו החברות שיצליחו להפוך ביקוש שנוצר ממדיניות וממגבלות סחר להזמנות חוזרות, לאימוץ תוכנה, לאשכולות אמינים ולרווח תפעולי מתמשך.