ההנפקה של שיין בהונג קונג נפתחה ללא שינוי — ואז צנחה ביותר מ־7%

מה קרה ביום המסחר הראשון?

שיין (Shein) עשתה ב־1 בספטמבר 2026 את הופעת הבכורה שלה בבורסת הונג קונג, תחת קוד המסחר 0625. אלא שבמקום לקבלת פנים חגיגית, המניה סיפקה למשקיעים התחלה פושרת: היא נפתחה סביב מחיר ההנפקה של 48.56 דולר הונג־קונגי, ולאחר מכן ירדה ביותר מ־7%. הירידה הגיעה אחרי שמחיר המניה במסחר האפור — מסחר מקדים שאינו חלק מהמסחר הרשמי בבורסה — כבר נחתך בכ־10%. 5

התגובה הזו מצביעה על תיאבון מוגבל למניה בטווח הקצר, אף שספר ההזמנות של ההנפקה כוסה במלואו עוד לפני קביעת המחיר. כיסוי ספר ההזמנות פירושו שהביקוש שהוזרם מצד משקיעים הספיק, לפחות על הנייר, לכל המניות שהוצעו — אך אינו מבטיח שהמניה תעלה לאחר תחילת המסחר.

כמה גייסה שיין ומהו שוויה?

שיין מכרה כ־280 מיליון מניות במחיר של 48.56 דולר הונג־קונגי למניה, מעט מעל אמצע טווח ההצעה, שנע בין 47.60 ל־49.50 דולר הונג־קונגי. ההנפקה הכניסה לחברה כ־13.6 מיליארד דולר הונג־קונגי, שהם כ־1.7 מיליארד דולר אמריקאי, והעניקה לה שווי של כ־26.5 מיליארד דולר. 24

זהו שווי נמוך בהרבה מהשיא של שיין בשוק הפרטי: ב־2022 משקיעים העריכו את החברה בכמעט 100 מיליארד דולר. השווי החדש נמוך גם משווי השוק של H&M, שהוערך בכ־30 מיליארד דולר. במילים אחרות, השוק הציבורי אינו מעניק לשיין כיום פרמיה גדולה רק בזכות קצב הצמיחה ההיסטורי שלה. 14

מי השתתף — ומה באמת ידוע על הביקוש?

כ־383 מיליון דולר מהמניות יועדו למשקיעי עוגן — משקיעים מוסדיים גדולים שמתחייבים לרכוש מניות מראש, בדרך כלל בתמורה להתחייבות להחזיק בהן לתקופה מוגדרת. בין הגופים שנקשרו בהנפקה נמנים Boyu Capital ו־UBS Asset Management. דיווחים נוספים ציינו כי Tencent, General Atlantic ו־Tiger Global נשקלו או קיבלו פנייה להשתתף. עם זאת, אין להסיק מהדיווחים המוקדמים הללו מה היו ההקצאות הסופיות לכל גוף. 16

הביקוש מצד המשקיעים המוסדיים והקמעונאיים כיסה את ספר ההזמנות, אך המקורות הזמינים אינם מספקים כאן פירוט מלא ומאומת של שיעורי ההרשמה בכל קבוצה. לכן, עצם כיסוי ההנפקה אינו מעיד בהכרח על ביקוש חזק לאחר תחילת המסחר.

למה שיין בחרה בהונג קונג?

ההנפקה בהונג קונג הייתה למעשה תוצאה של מסע ממושך בין כמה שווקים. הניסיון להירשם בניו יורק נתקל בהתנגדות פוליטית ורגולטורית בארצות הברית, ואילו התוכנית להנפקה בלונדון נתקעה. לפי הדיווחים, רגולטורים בסין חששו שהגשת מסמכים בחו״ל תחשוף פרטים רגישים על רשת הספקים של שיין, שמרכזה בסין. הונג קונג סיפקה לחברה מסלול שהיה אפשרי יותר מבחינה פוליטית ורגולטורית. 7

העסק מאט — והמספרים מסבירים את הדיסקאונט

הנפקת שיין מגיעה בתקופה שבה המנוע העסקי שלה כבר אינו פועל במהירות שאפיינה אותו בעבר:

• ההכנסות צמחו ב־8% ב־2025, לעומת צמיחה של 20.7% בשנה הקודמת. 916
• הרווח הנקי ב־2025 ירד ב־38.7%, ל־2.06 מיליארד דולר. 4
• ברבעון הראשון של 2026 עברה החברה מרווח של 395 מיליון דולר בתקופה המקבילה להפסד של 99 מיליון דולר. 56

אחת הסיבות המרכזיות הייתה החלטת ארצות הברית לבטל את הפטור ממכס על משלוחים קטנים וזולים. הפטור תמך במודל של שיין, המבוסס במידה רבה על משלוח ישיר של פריטים זולים לצרכנים. נוסף על כך, החברה רשמה חיוב חשבונאי חד־פעמי משמעותי, ולכן ההפסד הרבעוני אינו משקף רק את השפעת המכסים — אך הוא עדיין ממחיש את הלחץ על המכירות והרווחיות. 38

האם שווי של פי 15 מהרווח החזוי אטרקטיבי?

מכפיל של כ־15 על הרווח החזוי אינו נראה בהכרח יקר עבור קמעונאית שיכולה לחזור לצמיחה גבוהה. אלא שהמחיר הזה מניח ששיין תצליח לשקם את קצב הצמיחה ואת שיעורי הרווח שלה לאחר זעזוע המכסים.

כדי לעשות זאת, החברה עשויה להידרש לשנות חלקים מהמודל שהפכו אותה לפופולרית: מחירים נמוכים במיוחד, ייצור מהיר ומשלוח ישיר מספקים לצרכנים ברחבי העולם. לכן, השווי הנמוך בהנפקה משקף לא רק את התוצאות הנוכחיות, אלא גם ספק לגבי היכולת לבצע את השינוי בלי לפגוע בביקוש. 19

מגבלות מכירה ושליטת המייסדים

מניות שהוקצו למשקיעי העוגן, וכן מניות חדשות שקיבלו בעלי מניות קיימים, היו כפופות למגבלת מכירה של שישה חודשים. מגבלה זו מצמצמת את כמות המניות החופשיות למסחר בתחילת הדרך ועלולה להגדיל את התנודתיות אם הביקוש יהיה נמוך. 14

הסיכון אינו מסתכם בתקופת החסימה של שישה חודשים. לפי הדיווחים, למייסדים יש שליטה בכ־65% מההון וכמעט 90% מזכויות ההצבעה, מצב שמגביל את השפעתם של בעלי מניות מהציבור. בנוסף, פקיעת מגבלות המכירה של המייסדים לאחר 24 חודשים — וכן פקיעת מגבלות של משקיעים אחרים, הצפויה סביב מרץ 2027 — עשויה להגדיל בעתיד את היצע המניות הניתנות למכירה.

הנתונים המדויקים לגבי מבנה הבעלות ותאריכי החסימה צריכים להיבדק מול תשקיף ההנפקה הסופי, משום שלא לכל הפרטים הללו יש אישור מלא במקורות הזמינים.

השורה התחתונה

הבכורה של שיין בבורסת הונג קונג לא סיפקה אישור מחודש לשווי הענק שניתן לה בעבר בשוק הפרטי. החברה גייסה סכום משמעותי, אך עשתה זאת לפי שווי של כ־26.5 מיליארד דולר — לאחר האטה בצמיחה, מעבר להפסד ולחץ גובר על מודל המשלוחים הזולים.

המשקיעים אינם צריכים להכריע רק אם שיין תמשיך למכור בגדים בזול. הם צריכים להעריך אם החברה מסוגלת להסתגל לעולם שבו משלוחים זולים כפופים ליותר מכסים, הצמיחה מתונה יותר, והרווחיות חשופה יותר לשינויים רגולטוריים וחשבונאיים.