לא הימור של בלאקרוק: המשקיעים הם שהניעו רכישות קריפטו בהיקף 3.1 מיליארד דולר

הכותרות על כך שבלאקרוק "קנתה" יותר מ-3.1 מיליארד דולר במטבעות קריפטו נשמעות כמו הימור תאגידי ענק. אבל התמונה המדויקת יותר היא תפעולית: הביקוש למוצרי ה-ETF של החברה חייב את הקרנות לרכוש ולהחזיק את נכסי הבסיס.

לפי מעקב אחר ארנקי בלוקצ'יין, במהלך שמונה ימי מסחר בסוף אוגוסט נצברו עבור מוצרי הספוט של בלאקרוק כ-27,722 BTC וכ-385,633 ETH — בשווי משוער של כ-2 מיליארד דולר בביטקוין וכ-961 מיליון דולר באתר. יחד מדובר בכ-3.16 מיליארד דולר במחירים של אותה תקופה. 10

חשוב לסייג: אלה הערכות המבוססות על ניתוח פעילות בבלוקצ'יין, ולא הודעה רשמית אחת של בלאקרוק. דיווחים אחרים הציגו כמות שונה של ביטקוין, ולכן המספר המדויק פחות ודאי מהמסקנה הרחבה יותר — שארנקים הקשורים ל-ETF צברו נכסים דיגיטליים בהיקף של מיליארדי דולרים. 10 13

מה רכשו מוצרי ה-ETF של בלאקרוק?

הפעילות קשורה בעיקר לשני מוצרי iShares של החברה:

• IBIT — קרן הסל הסחירה של בלאקרוק העוקבת אחר ביטקוין ספוט.
• ETHA — קרן הסל הסחירה של בלאקרוק העוקבת אחר אתר ספוט.

כאשר משקיעים מזרימים כסף לקרן סל ספוט ורוכשים מניות חדשות, הקרן נדרשת בדרך כלל לרכוש את נכס הבסיס ולהחזיק בו כדי לגבות את המניות. לכן, צבירת המטבעות היא עדות לביקוש למוצרי בלאקרוק — אך אינה הוכחה לכך שבלאקרוק עצמה החליטה לבצע השקעה ספקולטיבית במאזן התאגידי שלה. 3

חלון הרכישות החריף: 21–23 באוגוסט

ההתפרצות הבולטת ביותר בפעילות נרשמה סביב 21–23 באוגוסט. נתונים שעקב אחריהם Arkham Intelligence הצביעו על רכישה של כ-11,098 BTC וכ-132,769 ETH בתוך פרק זמן של כ-48 שעות, בשווי משולב של קרוב למיליארד דולר. המטבעות תוארו כנכסים שנרכשו כדי לתמוך בפעילות IBIT ו-ETHA ובהנפקת מניות חדשות, ולא כפוזיציית מסחר עצמאית של בלאקרוק. 3 5

התזמון תאם גל ביקושים חריג לקרנות הסל בארצות הברית. קרנות הביטקוין הספוטיות האמריקאיות רשמו בשבוע שהסתיים ב-23 באוגוסט הזרמות נטו של 1.92 מיליארד דולר — השבוע החזק ביותר שלהן מאז תחילת אוקטובר 2025.

בלאקרוק הובילה את הזרימות בשתי הקטגוריות המרכזיות: בין 17 ל-21 באוגוסט משכה IBIT כ-1.33 מיליארד דולר, ואילו ETHA משכה כ-536.8 מיליון דולר. 14

הזרמות הכסף מסבירות את פעילות הארנקים

נתוני הזרימות היומיים מספקים את ההקשר לרכישות בבלוקצ'יין. ב-21 באוגוסט נכנסו לקרנות הביטקוין הספוטיות בארצות הברית כ-307 מיליון דולר נטו, מתוכם כ-239.3 מיליון דולר ל-IBIT. במקביל, קרנות האתר קיבלו כ-185 מיליון דולר, כאשר ETHA הובילה עם כ-151 מיליון דולר. 1

ב-24 באוגוסט קיבלה IBIT כ-208.9 מיליון דולר מתוך 337.6 מיליון הדולר שזרמו באותו יום לקרנות הביטקוין הספוטיות שנוטרו — יותר מ-60% מהסכום היומי בקטגוריה. ETHA הוסיפה כ-90.92 מיליון דולר מתוך כ-116 מיליון דולר שנכנסו לקרנות האתר הספוטיות. 8 9

קרנות האתר המשיכו לאחר מכן רצף של תשעה ימי מסחר עם הזרמות, שהצטברו לכ-1.42 מיליארד דולר. גם קרנות הביטקוין רשמו רצף של תשעה ימים, לפני שדיווחו על יציאת כספים נטו ב-28 באוגוסט. כלומר, הביקוש היה חזק — אך לא חד-כיווני.

ומה הקשר ל-Coinbase Prime?

Coinbase Prime היא פלטפורמה מוסדית למשמורת ולביצוע עסקאות בקריפטו, המשמשת גם תשתית למוצרי השקעה מפוקחים. בדיווחים קודמים תועדו העברות הקשורות לבלאקרוק ל-Coinbase Prime, כולל העברה של 5,212 BTC בשווי של כ-325 מיליון דולר ו-20,000 ETH בשווי של כ-35.13 מיליון דולר, שתוארה כקשורה לפעילות ה-ETF.

עם זאת, אין בראיות הזמינות הוכחה עצמאית לכך שכל הנכסים שנכללו בהערכת 3.1 מיליארד הדולר בשמונה ימים נרכשו דרך Coinbase Prime. גם העברה ל-Coinbase Prime אינה מוכיחה כשלעצמה שהתרחשה מכירה: העברות כאלה עשויות לשרת משמורת, ביצוע עסקאות, יצירת יחידות ETF, פדיונות או פעולות תפעוליות אחרות.

לכן הניסוח הזהיר ביותר הוא ש-Coinbase Prime הייתה חלק מתשתית הפעילות של הקרנות, בעוד שהסכומים המצטברים לשמונה ימים התבססו בעיקר על ניתוח ארנקים בבלוקצ'יין ועל נתוני זרימות ל-ETF.

התיק גדל ב-15 מיליארד דולר — אבל לא הכול היה כסף חדש

הערכת שווי המבוססת על נתוני Arkham העמידה את החזקות הקריפטו המנוטרות של בלאקרוק על כ-68.48 מיליארד דולר, לעומת 53.36 מיליארד דולר בתחילת אוגוסט. מדובר בעלייה של כ-15.12 מיליארד דולר, או 28.3%.

השווי המנוטר של IBIT עלה מ-47.69 מיליארד דולר ל-60.35 מיליארד דולר, ואילו ETHA עלתה מ-5.67 מיליארד דולר ל-8.12 מיליארד דולר. 7

אבל אין לפרש את העלייה כ-15 מיליארד דולר של כסף חדש שנכנס לקרנות. לשינוי יש לפחות שני מקורות:

1. יצירת יחידות ETF והזרמות נטו של משקיעים עשויות לחייב את הקרנות לרכוש עוד BTC או ETH.
2. עלייה במחירי המטבעות מגדילה את הערך הדולרי של הנכסים שכבר מוחזקים בקרנות.

הדיווחים מייחסים את העלייה באוגוסט לשילוב של הון חדש ועליית מחירי הביטקוין והאתר — ולא לרכישות בלבד. 10 7

מדוע הסכום של 71.79 מיליארד דולר אינו ודאי?

בדיווחי סוף אוגוסט הופיעו גם המספרים הבאים: כ-60.52 מיליארד דולר בנכסי IBIT, כ-8.26 מיליארד דולר ב-ETHA וכ-833 מיליון דולר במוצר ETHB, קרן האתר של בלאקרוק המאפשרת סטייקינג. יחד הם מסתכמים בכ-69.6 מיליארד דולר — לא 71.79 מיליארד דולר. 19

הפער עשוי לנבוע ממועד הערכה שונה, מנכסים נוספים או ממאגר רחב יותר של ארנקים שנכללו בחישוב. עם זאת, המקורות הזמינים כאן אינם מספקים מספיק ראיות כדי לאמת את 71.79 מיליארד הדולר כסכום מצטבר מדויק. הנתון הנתמך יותר הוא הערכת החזקות מנוטרות של כ-68.48 מיליארד דולר בנקודת המדידה של סוף אוגוסט. 7

27,722 ביטקוין — כמעט חודשיים של הנפקה חדשה

היקף צבירת הביטקוין שדווח בולט במיוחד ביחס לקצב יצירת המטבעות ברשת. חומרי iShares של בלאקרוק מציינים כי תגמול הכרייה הנוכחי הוא 3.125 BTC לכל בלוק. בקצב של כ-144 בלוקים ביום, המשמעות היא כ-450 ביטקוין חדשים ביום.

בחישוב זה, 27,722 BTC שקולים לכ-62 ימי הנפקה חדשה של ביטקוין — בערך פי 7.7 מכמות המטבעות שנכרתת בפרק זמן קלנדרי של שמונה ימים. אין פירוש הדבר שהקרנות רכשו כל מטבע חדש שנכרה; ההשוואה רק ממחישה את גודל הביקוש המדווח ביחס לקצב יצירת ההיצע ברשת.

ביקוש חזק — אך הביטקוין עדיין לא פרץ את ההתנגדות

במקביל לזרימות החזקות, הביטקוין בחן אזור התנגדות משמעותי סביב 81,000–83,000 דולר. הממוצע הנע ל-50 שבועות הוערך בכ-81,081–81,114 דולר, והממוצע הנע ל-365 ימים עמד סביב 83,000 דולר.

הביטקוין נסחר לזמן קצר מעל כ-81,300–81,500 דולר, אך לאחר מכן נסוג מתחת ל-80,000 דולר. לכן, למרות הביקוש המשמעותי מצד קרנות הסל, לא נרשמה עדיין פריצה טכנית מאושרת.

המוסדיים קנו — אבל מכירות של משקיעים קמעונאיים לא הוכחו

הנתונים תומכים בטענה שהביקוש המוסדי חזר לשוק: הזרימות ל-ETF היו חזקות, בלאקרוק הובילה כמה מימי המסחר בשתי קטגוריות הספוט הגדולות, ומחזיקים גדולים הוסיפו כ-43,000 BTC בתוך 60 יום, לפי נתוני CryptoQuant שדווחו בבלומברג.

אבל מכאן לא נובע שהמשקיעים הקמעונאיים מכרו, ובוודאי שלא שמכירות כאלה גרמו לרכישות המוסדיות. המקורות הזמינים אינם מוכיחים את הטענה הזו. בשלב זה מדובר בנרטיב שוק אפשרי, לא במסקנה סיבתית מבוססת.

המסקנה הברורה והזהירה יותר היא שבלאקרוק חוותה ביקוש כבד למוצרי הקריפטו שלה, והקרנות צברו BTC ו-ETH כדי לתמוך בביקוש הזה. היקף הזרימות היה גדול מספיק כדי להשפיע על נזילות השוק ועל דינמיקת ההיצע, אך הנסיגה אל מתחת ל-80,000 דולר הראתה שרכישות ETF לבדן עדיין לא הספיקו כדי להכריע את מבחן הפריצה של הביטקוין.