הורמוז מטלטל את תחזיות הנפט: הפער בין EIA לרבובנק ל־2026–2028

המשבר במצר הורמוז הפך את תחזיות מחירי הנפט לרגישות במיוחד להנחות פוליטיות ולוגיסטיות. כאשר EIA — מינהל מידע האנרגיה של ארצות הברית — הניחה שתנועת המכליות וההפקה שהושבתה יחזרו במהירות, היא הורידה את מסלול המחירים. כאשר ההגבלות התארכו והמלאים המשיכו להישחק, היא העלתה מחדש את התחזית לטווח הקצר. רבובנק, מצדו, נותר אופטימי יותר לגבי המחיר, משום שלדעתו המלאים נצרכים בקצב שאינו יכול לשמש פתרון לאורך זמן. 126

המחלוקת המרכזית: כמה מהר יחזור השוק לשגרה?

תרחיש ההתאוששות של EIA מניח שהפקת הנפט העולמית ונתיבי הסחר יתקרבו לרמות שלפני העימות עד סוף 2026, ושמרבית ההפקה שהושבתה תחזור לפעילות ברבעון הראשון של 2027. בתרחיש כזה, המשך הצטברות המלאים יוריד את מחיר ברנט לממוצע של 65 דולר לחבית ב־2027. בתחזית ההתאוששות שדווחה עבור 2026, EIA צפתה ממוצע שנתי של 82 דולר, ואילו תחזית הרבעון השלישי עמדה על 74 דולר לחבית. 1

אלא שהנחת ההתאוששות הזו נעשתה מורכבת יותר. לפי EIA, היקף הנפט הגולמי ונוזלי הנפט שעברו במצר הורמוז עמד בממוצע על 4.9 מיליון חביות ביום ברבעון השני של 2026, לעומת 21.6 מיליון חביות ביום ברבעון הרביעי של 2025, לפני פרוץ העימות. בתחזית אוגוסט הניחה הסוכנות שמרבית ההפקה באזור תחזור לרמות הקרובות לאלה ששררו לפני העימות בתחילת 2027, אך שכ־0.6 מיליון חביות ביום מהשיבוש יימשכו עד סוף 2027. 2

כאשר מגבלות השיט נמשכו, EIA העלתה שוב את התחזית לטווח הקצר. לפי דיווחים על תחזית אוגוסט, צפי ברנט לרבעון השלישי הועלה לכ־85 דולר לחבית. הרצף הזה ממחיש שמדובר לא בתחזית קבועה אחת, אלא במודל שמשתנה בהתאם להנחות לגבי שיט, הפקה ומלאים.

תרחיש השיבוש החריף של EIA: אובדן היצע וירידה חדה במלאים

בתרחיש שיבוש חמור יותר, EIA העריכה שמפיקות במזרח התיכון קיצצו יותר מ־11 מיליון חביות ביום. הסוכנות צפתה ירידה במלאים העולמיים בקצב ממוצע של 6.3 מיליון חביות ביום ברבעון השני של 2026 ושל 7.6 מיליון חביות ביום ברבעון השלישי, כאשר ברנט יעמוד על ממוצע של 105 דולר לחבית ביוני וביולי כל עוד המשלוחים יישארו מוגבלים. 17

בתחזית המאוחרת יותר הוצגו ירידות מעט מתונות יותר, אך עדיין משמעותיות. EIA העריכה כי מלאי הנפט העולמי ירד בממוצע של 4.2 מיליון חביות ביום ברבעון השני, וציפתה לירידה נוספת של 3.8 מיליון חביות ביום ברבעון השלישי. 2

חשוב להבהיר: הנתונים האלה מתארים את קצב השינוי במלאים לאורך זמן, ולא את גודל מכלי האחסון. ירידה של 4.2 מיליון חביות ביום פירושה שהמלאים העולמיים צומצמו בממוצע יומי השקול ל־4.2 מיליון חביות במהלך הרבעון. אם התהליך נמשך, הוא עשוי לתמוך במחירים גבוהים גם ללא האצה בביקוש — משום שהשוק משתמש בנפט המאוחסן כדי לפצות על שיבושים בהפקה ובסחר.

רבובנק נותר שורי יותר לגבי הסיכון המיידי למחיר

הנחות רבובנק זהירות יותר בכל הנוגע לחזרה לשגרה. הבנק מסר כי מלאי הנפט העולמי מצטמצם בקצב של כ־2–5 מיליון חביות ביום, ובנוסף נצרכים ממלאי מוצרי נפט מזוקקים בקצב של 5–6 מיליון חביות ביום. רבובנק תיאר את המלאים כ״חשבונות חיסכון״ שאינם יכולים להחזיק מעמד לאורך זמן. 6

התחזית המאוחרת יותר שדווחה מטעם הבנק הציבה את ברנט על 90 דולר לחבית הן ברבעון השלישי והן ברבעון הרביעי של 2026. באותו דיווח הוצבו התחזיות על 86 דולר ב־2027 ועל 79 דולר ב־2028. 3

רבובנק גם מעריך, לפי הדיווחים, כי תנועת הנפט במצר הורמוז תחזור רק ל־50%–60% מהרמות שלפני העימות עד 2027, כולל הסטת משלוחים דרך נתיבים חלופיים. יצוא מוצרי הנפט מבתי הזיקוק במזרח התיכון, לעומת זאת, עשוי שלא לחזור לשגרה לפני אמצע 2028. 69 ההבדל הזה חשוב: נפט גולמי עשוי למצוא נתיבי יצוא חלקיים לפני שמוצרי הנפט המזוקקים יחזרו לשוק בהיקפים רגילים.

התחזיות של רבובנק השתנו במהירות עם שינוי ההנחות לגבי מועד פתיחת המצר. בתרחיש מוקדם יותר, לאחר מזכר הבנות, הבנק צפה ברנט של 79 דולר ברבעון השלישי של 2026 ו־78 דולר ברבעון הרביעי, לצד WTI — נפט מסוג West Texas Intermediate — במחירים של 75.50 דולר ו־74 דולר, בהתאמה. עוד צפה הבנק בתרחיש הזה ברנט של 74.50 דולר ב־2027 ושל 71 דולר ב־2028. מדובר בתרחיש התאוששות מוקדם ומתון יותר, ולא בהשוואה ישירה לתחזית המאוחרת והשורית יותר. 10

מה אפשר להשוות בין ברנט ל־WTI?

מוסד ותרחיש	ברנט	WTI	הגורם המרכזי בתחזית
EIA, תרחיש התאוששות — ממוצע 2026	82 דולר לחבית	לא צוין בפרסום המצוטט	חזרת השיט, התאוששות ההפקה והצטברות מלאים 1
EIA, תרחיש התאוששות — ממוצע 2027	65 דולר לחבית	לא צוין בפרסום המצוטט	נרמול ההיצע ובנייה מחדש של המלאים 1
EIA, תרחיש שיבוש חריף — יוני–יולי 2026	105 דולר לחבית	לא צוין	הגבלת משלוחים וירידה עמוקה במלאים 17
רבובנק, תחזית מאוחרת — רבעונים 3–4 של 2026	90 דולר לחבית	לא צוין בדוח המצוטט	סיכון גיאופוליטי מתמשך וצריכת מלאים מהירה 36
רבובנק, תחזית מאוחרת — 2027	86 דולר לחבית	לא זמין באופן אמין	התאוששות חלקית של הורמוז ומלאים מדולדלים 36
רבובנק, תחזית מאוחרת — 2028	79 דולר לחבית	לא זמין באופן אמין	התאוששות מאוחרת של יצוא בתי הזיקוק באזור 36
רבובנק, תרחיש מוקדם לאחר מזכר ההבנות — רבעונים 3–4 של 2026	79; 78 דולר לחבית	75.50; 74 דולר לחבית	פתיחה הדרגתית ומסלול מחירים מתון יותר 10

הפרסומים המצוטטים של EIA אינם מספקים תחזית רשמית מקבילה לברנט או ל־WTI ב־2028. גם החומרים הזמינים על רבובנק אינם מבססים ערכי WTI אמינים עבור 2027 ו־2028. לכן אין להשלים את החסר באמצעות הסקת מחיר של מדד אחד מהשני.

האם ההפקה במזרח התיכון תחזור לרמות שלפני העימות?

תרחיש הבסיס של EIA מניח שמרבית ההפקה תחזור לממוצעים הקרובים לרמות שלפני העימות בתחילת 2027. עם זאת, הסוכנות אינה מתייחסת לחזרה מלאה כאל עובדה מוגמרת. ההערכה שלפיה כ־0.6 מיליון חביות ביום יישארו משובשות עד סוף 2027 מצביעה על כך שחלק מהמפיקות עלולות להמשיך להתמודד עם מגבלות תפעוליות או לוגיסטיות.

ההתאוששות הפיזית תלויה ביותר מהיכולת להפיק נפט מהבארות. כאשר נתיבי היצוא חסומים, מתקני האחסון מתמלאים והמפיקות נאלצות להשבית תפוקה. ההתאוששות תלויה גם בזמינות מכליות, ביטוח, גישה לנמלים, אבטחת תשתיות, נתיבי יצוא חלופיים ובאמון בכך שסנקציות או הסכמים פוליטיים יחזיקו מעמד. EIA תיארה בעבר כיצד מחסור בתנועת מכליות וביטול כיסוי ביטוחי עלולים להשאיר הפקה תקועה מאחורי צוואר הבקבוק.

ההנחה המדווחת של רבובנק שמרנית יותר בכל הנוגע לזרימות הסחר: רק 50%–60% מהיקפי הורמוז שלפני העימות עשויים לחזור עד 2027, ואילו יצוא מוצרי בתי הזיקוק יחזור לשגרה מאוחר יותר. 69 ההבדל בין התאוששות ההפקה לבין התאוששות היצוא הוא קריטי: נפט יכול להיות זמין מבחינה טכנית, אך עדיין לא להגיע לקונים באותו קצב כמו לפני העימות.

סיכוני העלייה: שיבוש נוסף בהורמוז או בבאב אל־מנדב

הסיכון השורי המיידי הוא הידרדרות מחודשת בתנועת המכליות במצר הורמוז. היקף הזרימה ברבעון השני — 4.9 מיליון חביות ביום — היה נמוך בהרבה מנקודת ההשוואה שלפני העימות, וממחיש באיזו מהירות צוואר בקבוק ימי יכול לשנות את השוק הפיזי. 2

גם מצר באב אל־מנדב הוא משתנה חשוב. EIA העריכה שזרימת הנפט ונוזלי הנפט דרך המצר עמדה בממוצע על 8.1 מיליון חביות ביום ברבעון השני של 2026, לעומת 5.4 מיליון חביות ביום ברבעון הרביעי של 2025. הנתון עשוי להצביע על הסטת חלק מהסחר בעקבות היחלשות התנועה בהורמוז. 2 שיבוש חדש בבאב אל־מנדב יפחית את יכולת השוק לנתב מטענים מחדש ועלול להגביר את הלחץ הן על הנפט הגולמי והן על מוצרי הנפט.

מוצרי הנפט המזוקקים עלולים להיות חשופים במיוחד. קיבולת זיקוק והמרה מוגבלת, לצד מלאי בנזין נמוך, עלולים להפוך סולר, דלק סילוני, דלק ימי ובנזין לפגיעים יותר ממחיר הנפט הגולמי עצמו. רבובנק הדגיש כי זרימת המוצרים עשויה להתאושש לאט יותר מזמינות הנפט הגולמי, משום שצוואר הבקבוק הוא קיבולת הזיקוק — ולא רק היצע הנפט. 12

כך נוצר פרופיל סיכון א־סימטרי. רגיעה ממושכת, חידוש השיט והתאוששות ההפקה שהושבתה עשויים לדחוף את ברנט אל מסלול ההתאוששות של EIA — לאזור אמצע שנות ה־60 של הדולרים ב־2027. מנגד, מתקפות מחודשות, מגבלות ביטוח ממושכות, השבתות נוספות או פגיעה בתנועה בבאב אל־מנדב עלולות להשאיר את ברנט בטווח של 90–105 דולר לחבית בטווח הקצר, בהתאם לתחזיות המצוטטות, ואף לפתוח מחדש את האפשרות למחירים מעל 100 דולר. 3617

השורה התחתונה

התחזית של EIA מותנית בהתאוששות מסודרת יחסית: התנועה בהורמוז משתפרת, ההפקה שהושבתה חוזרת בתחילת 2027 והמלאים מתחילים להיבנות מחדש. רבובנק נותן משקל גדול יותר לאפשרות שהשיט יישאר מוגבל, שהמלאים ימשיכו לספוג את הזעזוע ושצווארי הבקבוק במוצרי הנפט יימשכו עד 2028.

המסקנה הזהירה ביותר אינה שאחד הגופים מחזיק ביעד מחיר ודאי. הטווח נקבע בעיקר לפי מהירות החזרה לשגרה. אם הסחר וההפקה יתאוששו יחד, המחירים עשויים לרדת בחדות. אם המלאים ימשיכו להצטמצם והנפט הגולמי והמוצרים יישארו קשים לניתוב, פוטנציאל העלייה יישאר משמעותי.