מדוע מחירי הזהב נפלו אחרי נאום וורש בג׳קסון הול?

המסר של וורש שינה את תמחור השוק

מחירי הזהב ירדו משום שהמשקיעים פירשו את נאומו הראשון של יו״ר הפדרל ריזרב, קווין וורש, בכנס ג׳קסון הול כמסר ניצי — כלומר, מסר שמעדיף מאבק תקיף באינפלציה גם במחיר של ריבית גבוהה יותר.

וורש אמר כי נתוני האינפלציה של הקיץ היו טובים מהצפוי, אך אינם מעידים לדעתו על שיפור משמעותי במגמות הבסיסיות. הוא אף רמז כי הפדרל ריזרב יצטרך לפעול אם לא יהיה ביטחון שהאינפלציה חוזרת ליעד של 2%. 16

המשמעות המיידית הייתה שהשוק החל להפחית את ההימור על הקלות מוניטריות, ולהיערך לאפשרות של ריבית גבוהה — ואולי אף העלאות נוספות — לאורך זמן.

הזהב נפל בכ־3% מהשיא של אוגוסט

הזהב הספוטי הפך כיוון לאחר שהגיע מוקדם יותר השבוע לשיא של יותר משלושה חודשים, וירד ביום שישי בכ־3% לשפל מאז 20 באוגוסט. 49

זו הייתה נסיגה חדה, אך חשוב לשים אותה בהקשר: הזהב הגיע לירידה לאחר עלייה משמעותית, ולאחר שנגע בשיא של יותר משלושה חודשים. לכן, כשלעצמה, הירידה אינה מוכיחה שהמגמה החיובית הרחבה בשוק הזהב הסתיימה.

באוגוסט נתמך הזהב בחששות מפני שחיקת ערכו של הדולר, מהיקף החוב הממשלתי האמריקאי ומהאפשרות שהפדרל ריזרב ישאיר את הריבית ללא שינוי בפגישתו הקרובה. 25

מדוע ריבית גבוהה פוגעת בזהב?

זהב אינו משלם ריבית או דיבידנד. כאשר המשקיעים מצפים לריבית גבוהה יותר, עלות ההזדמנות של החזקת נכס שאינו מניב הכנסה עולה: ניתן לקבל תשואה גבוהה יותר באג״ח או בפיקדונות, בלי להיחשף לאותה תנודתיות של מתכת יקרה.

לאחר דבריו של וורש, החוזים העתידיים הצביעו על סיכוי של בערך אחד לשלושה להעלאת ריבית בפגישת הפדרל ריזרב ב־16 בספטמבר, והעלאת ריבית כבר גולמה במלואה עד דצמבר. 6 העלייה בציפיות הריבית דחפה גם את תשואות האג״ח כלפי מעלה — גורם נוסף שמכביד בדרך כלל על הזהב.

גם הדולר הוסיף ללחץ

הדולר רשם לאחר הנאום את העלייה היומית החדה ביותר שלו זה כחודשיים וחצי. 1 מאחר שהזהב נסחר בדולרים, דולר חזק מייקר את המתכת עבור קונים המשתמשים במטבעות אחרים, ועלול לצמצם את הביקוש.

כך נוצר שילוב שלילי עבור הזהב: מצד אחד, ציפיות לריבית גבוהה יותר העלו את התשואות ואת עלות ההחזקה של נכס שאינו מניב; מצד שני, הדולר החזק הקשה על קונים מחוץ לארצות הברית.

מה עדיין תומך בזהב — ומה מסכן אותו?

למרות הירידה, הזהב עדיין נהנה מתמיכה מחששות לגבי החוב האמריקאי ומהאפשרות של שחיקת ערך המטבע. 35 אלה גורמים שעשויים להמשיך לעודד ביקוש לזהב כאפיק שנתפס בעיני משקיעים מסוימים כהגנה מפני סיכונים פיננסיים ומוניטריים.

בטווח הקרוב, הסיכונים המרכזיים הם אינפלציה עיקשת יותר, הידוק נוסף מצד הפדרל ריזרב, עלייה בתשואות האג״ח הממשלתיות ודולר חזק יותר. 18

הכסף והפלטינה ירדו אף הם

הירידות לא הוגבלו לזהב. הכסף נפגע בצורה חריפה יותר וירד בכ־4.2% במהלך היום, בעוד שהפלטינה ירדה בכ־1.5% והייתה בדרך לירידה שבועית. 74

הרגישות הגבוהה יותר של הכסף אינה מפתיעה: לצד תפקידו כמתכת יקרה, יש לו גם חשיפה לביקוש תעשייתי. לכן, שינוי חד בציפיות הריבית ובתחזית הצמיחה עלול להגדיל את התנודתיות בו אפילו יותר מאשר בזהב.