Baidu הופכת לחברת AI, אך המבחן העסקי עדיין לפניה

Baidu כבר אינה בעיקר סיפור של מנוע חיפוש ופרסום. עסקי ה-AI שלה הגיעו ברבעון השני של 2026 להכנסות של 12.5 מיליארד יואן — 50% מההכנסות של Baidu General Business, ובצמיחה שנתית של 25%. עם זאת, המעבר עדיין רחוק מהשלמה: ההכנסות הכוללות ירדו, פעילות השיווק המקוון נחלשה בחדות, והתחרות בתשתיות ה-AI לצד אי-הוודאות סביב הנהיגה האוטונומית נותרו משמעותיות. 21416

הדיוק החשוב: 50% מעסקי הליבה, לא מכלל החברה

הכותרת שלפיה ה-AI מייצר יותר ממחצית מהכנסות Baidu דורשת הסתייגות. ברבעון השני, עסקי ה-AI של Baidu Core הניבו 12.5 מיליארד יואן — בדיוק 50% מהכנסות Baidu General Business, שהסתכמו ב-25.2 מיליארד יואן. 214

ההכנסות המאוחדות של Baidu, הכוללות גם את iQIYI, הסתכמו ב-31.3 מיליארד יואן. בחישוב הזה, הכנסות ה-AI היוו כ-40% מהכנסות החברה, ולא יותר ממחציתן. 216 זה עדיין הישג אסטרטגי חשוב: ה-AI הפך למרכיב מרכזי בעסקי הליבה, אך הוא עדיין לא החליף את בסיס ההכנסות הוותיק.

ענן ה-AI הוא מנוע הצמיחה הברור ביותר

הכנסות תשתיות הענן ל-AI עלו ב-50% לעומת הרבעון המקביל והגיעו ל-7.3 מיליארד יואן. בתוך הפעילות הזו, הכנסות ענן ה-GPU זינקו ב-283%. 24 הנתונים מעידים על ביקוש חזק לכוח חישוב ומעניקים ל-Baidu מנוע צמיחה שאינו תלוי רק בפרסום בחיפוש.

אולם עבור משקיעים, השאלה החשובה יותר היא אם הצמיחה הזו תהיה יציבה, רווחית וניתנת להגנה. Baidu מתחרה בשוק הסיני מול Alibaba Cloud, Tencent Cloud ו-Huawei — שוק הדורש השקעות גדולות במעבדים גרפיים, תשתיות, מודלים ויכולת הפצה ללקוחות עסקיים. 11

לכן ענן ה-AI הוא מנוע צמיחה, אך עדיין לא בהכרח חפיר תחרותי. צמיחה מהירה בהכנסות יכולה לבוא לצד לחץ על מחירים, דרישות הון גבוהות ושולי רווח לא ודאיים. על המשקיעים לעקוב לא רק אחר קצב גידול פעילות ה-GPU, אלא גם אחר הרווחיות ושימור הלקוחות.

הפרסום בחיפוש הוא הבעיה המרכזית במעבר

הכנסות השיווק המקוון של Baidu ירדו ב-19% לעומת השנה הקודמת, ל-13.1 מיליארד יואן ברבעון השני. אנליסטים קשרו את הירידה לביקוש חלש לפרסום, בעוד שההנהלה הצביעה גם על התחרות על תשומת הלב של המשתמשים ועל החלטה לדחות חלק ממאמצי המוניטיזציה של החיפוש מבוסס ה-AI.

תשובות שמופקות על ידי בינה מלאכותית עשויות לשנות את כלכלת החיפוש: במקום להפנות משתמשים לדפי תוצאות, לקישורים ולמודעות, הן מספקות את המידע ישירות. מבחינת Baidu, זהו אתגר מבני. המוצרים החדשים שלה מבוססי-AI צריכים לצמוח מהר מספיק כדי לפצות על הלחץ בעסק ותיק שהיה במשך שנים מקור הכנסה חשוב ובעל שולי רווח גבוהים.

תוצאות הרבעון השני מראות שתהליך ההחלפה עדיין לא הושלם. ההכנסות המאוחדות ירדו ב-4% לעומת השנה הקודמת ל-31.3 מיליארד יואן, והיו נמוכות מהתחזית שצוינה, למרות הצמיחה החדה בענן ה-AI. 1

Apollo Go: קנה מידה גדול, אך עדיין בעיקר אופציה עתידית

Apollo Go מעניקה ל-Baidu אפיק צמיחה אפשרי נוסף. ברבעון השני דווח כי שירות המוניות האוטונומיות פעל ב-28 ערים ברחבי העולם, צבר יותר מ-23 מיליון נסיעות ועבר יותר מ-350 מיליון קילומטרים בנהיגה אוטונומית. 5

הנתונים מצביעים על קנה מידה תפעולי משמעותי, אך אינם מוכיחים כשלעצמם שהפעילות רווחית או אטרקטיבית כלכלית. שירותי הסעת נוסעים אוטונומיים דורשים פריסת צי, תמיכה מרחוק, תחזוקה, עמידה בתקני בטיחות, אישורים נפרדים בכל עיר וקבלה ציבורית. על בסיס הראיות הזמינות, נכון יותר לראות ב-Apollo אופציה בעלת ערך לטווח ארוך — ולא כמנוע רווח מוכח בטווח הקצר.

Baidu דיווחה גם על הפעלת כרית אוויר אחת לכל 14.4 מיליון קילומטרים. זהו מדד בטיחות שמקורו בחברה, ולא השוואה עצמאית וסטנדרטית בין חברות; לכן יש להתייחס אליו כאינדיקטור תפעולי, ולא כהוכחה מכרעת להובלה בענף.

תקלות ורגולציה הן עדיין סיכונים מהותיים

התרחבות Apollo Go כבר המחישה כיצד אירוע תפעולי עלול להפוך למכשול רגולטורי. לאחר שכלי רכב של Apollo Go נעצרו בפתאומיות בווהאן ושיבשו את התנועה, דווח כי סין עצרה את הנפקת הרישיונות החדשים לרכב אוטונומי בזמן שהרשויות בחנו את נהלי הבטיחות והניטור. 1718

בהמשך מסרה Baidu כי היקף הנסיעות המקומי נפגע זמנית בשל התאמות תפעוליות הקשורות לשיקולים רגולטוריים. דיווחים מיולי הצביעו על חידוש הדרגתי של אישורי רישיונות למוניות אוטונומיות, אך האירוע ממחיש כי קנה מידה בענף תלוי לא רק בטכנולוגיה, אלא גם בתפעול אמין ובאישור רגולטורי בכל שוק ועיר.

מדוע הדירוג נשאר HOLD?

התרחיש החיובי ברור: Baidu בונה פעילות ענן-AI משמעותית, עסקי ה-AI כבר מהווים מחצית מהכנסות General Business, ו-Apollo עשויה להוסיף ערך בעתיד. 214

גם התרחיש השלילי ברור. ההכנסות מפרסום בחיפוש מצטמצמות, המוניטיזציה של חיפוש ה-AI עדיין מוגבלת במכוון, התחרות בתשתיות הענן עזה, והמסחור של Apollo חשוף לתקלות בטיחות, מגבלות רגולטוריות ובעיות תפעול. 111618

ניתוח השווי שצוטט קבע טווח שווי הוגן של 90.25–102.70 דולר לפי מודל DCF. הטווח מצביע על פוטנציאל עלייה מוגבל ביחס למחיר המניה שנבחן לאחר פרסום תוצאות הרבעון השני. המשמעות היא מרווח ביטחון קטן, בזמן ש-Baidu עדיין צריכה להוכיח שצמיחת ה-AI יכולה להחליף הכנסות מסורתיות שנמצאות בירידה. 11

לכן, נכון ל-26 באוגוסט 2026, דירוג HOLD הוא המסקנה המאוזנת יותר. לא משום של-Baidu חסרות הזדמנויות צמיחה, אלא משום שהנתונים עדיין לא הוכיחו שההזדמנויות האלה ייצרו רווחים יציבים וארוכי טווח שיצדיקו דירוג חיובי יותר.

מה עשוי לשנות את הדירוג?

כדי להצדיק עמדה שורית יותר, יידרשו סימנים בשלושה תחומים:

• התייצבות החיפוש: השימוש בחיפוש מבוסס-AI והמוניטיזציה שלו מתחילים לפצות על הירידה בשיווק המקוון המסורתי.
• צמיחה רווחית בענן: תשתיות הענן ל-AI ממשיכות לצמוח בקצב גבוה ומציגות שולי רווח יציבים, למרות התחרות וההשקעות הנדרשות.
• התרחבות אמינה של Apollo: פעילות המוניות האוטונומיות מתרחבת לערים נוספות ללא שיבושים חוזרים, והאישורים הרגולטוריים מתורגמים למסלול אמין לרווחיות לכל נסיעה.

עד שיופיעו סימנים כאלה, המעבר של Baidu ל-AI הוא מהלך מבטיח — אך עדיין נמצא בשלב הביצוע.