Uber מציעה 41.50 אירו למניה עבור Delivery Hero: מה עומד מאחורי ההשתלטות?

בשורה התחתונה

Uber מבקשת לרכוש את Delivery Hero בהצעת רכש ציבורית מרצון, במזומן, באמצעות חברה-בת עקיפה בבעלותה המלאה. העסקה עשויה להעניק ל-Uber קנה מידה גדול בהרבה בתחום משלוחי המזון מחוץ לסין, אך היא עדיין אינה סופית: היא תלויה בהיענות בעלי המניות, באישורי תחרות וברגולציה, ובשורה של תנאים נוספים. עד להשלמת העסקה Delivery Hero תמשיך לפעול כחברה עצמאית. התשלום צפוי כיום במחצית השנייה של 2027. 12

מה מציעה Uber ובאיזה לוח זמנים?

ההצעה היא 41.50 אירו במזומן עבור כל מניית Delivery Hero שאינה מוחזקת כבר בידי המציעה. רשות הפיקוח הפיננסי הפדרלית של גרמניה, BaFin, אישרה את מסמך ההצעה. תקופת ההיענות החלה ב-27 באוגוסט 2026 ותסתיים ב-5 בנובמבר 2026 בחצות, לפי שעון פרנקפורט. 12

המחיר משקף פרמיה של כ-108% על מחיר הסגירה של מניית Delivery Hero ב-8 במאי — המחיר האחרון לפני שהשוק הושפע מהעסקה — ופרמיה של כ-127% על מחיר ה-VWAP, כלומר המחיר הממוצע המשוקלל לפי מחזורי המסחר, בשלושת החודשים שקדמו למועד זה. 12

לפי תנאי ההצעה, השווי המנייתי של 100% מ-Delivery Hero עומד על כ-14.8 מיליארד דולר. בניכוי רכישות המניות הקודמות של Uber, השווי נטו של העסקה מוערך בכ-13.7 מיליארד דולר. 12

כמה מניות כבר נמצאות בשליטת Uber?

עוד לפני השקת ההצעה החזיקה Uber בכ-24.77% מזכויות ההצבעה ב-Delivery Hero. בנוסף, נגזרים פיננסיים העניקו לה חשיפה כלכלית של כ-11.74% נוספים.

Prosus, אחת מבעלות המניות הגדולות בחברה, התחייבה באופן בלתי חוזר להיענות להצעה ביחס ל-16.68% ממניות Delivery Hero. אם התחייבות זו תמומש, החשיפה הכלכלית הכוללת של Uber תגיע לכ-53%. 12

אילו תנאים חייבים להתקיים?

הצעת הרכש מותנית בהיענות של לפחות 50% ועוד מניה מהון המניות של Delivery Hero. מניות אוצר מוחרגות מהחישוב, אך המניות המוחזקות בידי Uber נכללות בו. בנוסף נדרשים אישורי מיזוג ואישורים רגולטוריים אחרים.

לכן, גם לאחר תום תקופת ההיענות בנובמבר, עשויה לחלוף תקופה ארוכה עד לסגירה. התשלום לבעלי המניות צפוי במחצית השנייה של 2027, והלוח הזה עדיין חשוף למשך הבדיקות הרגולטוריות ולעמידה בשאר התנאים. 12

למה Uber מעוניינת ב-Delivery Hero?

Uber מציגה את העסקה כהרחבה של פלטפורמת התחבורה והמשלוחים הרב-מוצרית שלה. לפי נתוני החברה, לאחר העסקה הפעילות המשולבת תגיע ל-99 שווקים, עם הזמנות ברוטו פרופורמה של 236 מיליארד דולר בשנת 2025. 12

היתרון המרכזי אינו רק מספר המדינות. העסקה כמעט תכפיל את מספר השווקים שבהם Uber מציעה במקביל שירותי תחבורה ומשלוח — מ-34 ל-58. שילוב כזה עשוי לאפשר ל-Uber:

• להציע יותר שירותים לאותם משתמשים;
• להגדיל את הצפיפות של בתי העסק בפלטפורמה;
• לשפר את ניצול השליחים והנהגים;
• להרחיב מועדוני מנויים ותוכניות נאמנות;
• ליהנות מיתרונות לגודל בתחומי השיווק, הטכנולוגיה והתפעול.

שוק משלוחי המזון תחרותי ויקר לתפעול, ולכן גודל הפעילות, יעילות השליחים ונאמנות הלקוחות הם גורמים מרכזיים. 2 לצד זאת, ל-Delivery Hero יש מותגים מקומיים חזקים, מעמד מבוסס בשווקים שונים, פעילות משלוח מהיר — Quick Commerce — ומודל של מנויים ומעורבות לקוחות. נכסים אלה מסבירים מדוע החברה אטרקטיבית אסטרטגית עבור Uber, אף שערכם תלוי בהמשך התחרות וברגולציה.

העסקה מגיעה בזמן ש-Delivery Hero משתפרת

ההצעה הוגשה על רקע שיפור בביצועים העצמאיים של Delivery Hero. החברה העלתה את תחזית צמיחת ה-GMV — השווי הכולל של העסקאות המבוצעות דרך הפלטפורמה — לשנת 2026 לטווח של 9%–11%, לעומת תחזית קודמת של 8%–10%.

במקביל, היא העלתה את תחזית צמיחת ההכנסות ל-17%–19%, את תחזית ה-EBITDA המתואם ל-960 מיליון עד מיליארד אירו, ואת תחזית תזרים המזומנים החופשי ליותר מ-250 מיליון אירו. 7

במחצית הראשונה של 2026 הסתכם ה-EBITDA המתואם בכ-427 מיליון אירו — עלייה של כ-4% לעומת התקופה המקבילה ומעל לציפיות. 35

האם Uber עשויה להעלות את המחיר?

חלק מהאנליסטים העלו אפשרות שההצעה תשופר. הטיעון המרכזי הוא שהביצועים התפעוליים של Delivery Hero התחזקו לאחר ההסכם הראשוני, וכי במחיר הנוכחי Uber עשויה ליהנות מחלק ניכר מהשיפור העתידי ומהאפסייד העסקי.

עם זאת, מדובר בהערכת שוק ולא בהתחייבות שהודיעה עליה Uber. נכון לעכשיו, ההצעה המחייבת נותרה 41.50 אירו למניה. 12

מה יקרה ל-Delivery Hero עד לסגירה?

Delivery Hero תמשיך לפעול באופן עצמאי עד להשלמת העסקה. Uber אף התחייבה שלא להתקשר במשך שלוש שנים בהסכם שליטה והעברת רווחים — מנגנון פורמלי שהיה מאפשר שילוב מיידי יותר של החברה לאחר הסגירה. 12

בנפרד מהעסקה עם Uber, Delivery Hero הסכימה למכור ל-SSW Partners את פעילותה ב-14 שווקים, בעיקר שווקים שבהם קיימת חפיפה עם פעילות Uber, תמורת כ-1.6 מיליארד דולר, או כ-1.4 מיליארד אירו. המכירה מותנית בהשלמת הצעת הרכש, אך Uber לא תשלוט בעסקים שיועברו; SSW Partners תחפש עבורם שותפים אסטרטגיים באופן עצמאי. 12

מה השאלה המרכזית לבעלי המניות?

בעלי המניות צריכים לשקול אם 41.50 אירו למניה מפצים אותם כראוי על השיפור ברווחיות של Delivery Hero ועל האפשרות לעלייה נוספת בשווי החברה כישות עצמאית. מנגד עומדים סיכוני הביצוע, התחרות בשוק המשלוחים ולוח הזמנים הרגולטורי הארוך.

במילים אחרות, Uber מציעה פרמיה חריגה כבר עכשיו — אך מבקשת מבעלי המניות לוותר על חלק מהאפסייד האפשרי בעתיד בתמורה למזומן ולוודאות יחסית, בכפוף לכך שהעסקה אכן תעמוד בכל התנאים ותושלם.