96.2 מיליארד דולר לאנבידיה: הבשורה הגדולה לשבבים באסיה ובאירופה

הרבעון האחרון של אנבידיה חיזק מאוד את הטענה שגל ההשקעות בתשתיות בינה מלאכותית עדיין רחוק ממיצוי. אבל תגובת השוק לא הייתה אופוריה גורפת: מניות השבבים שהרוויחו באופן הישיר ביותר ממחסור בזיכרון הובילו, בעוד שמניות הציוד, הבדיקה והייצור הגיבו בכיוונים שונים. 8912

המסר למשקיעים כפול: הביקוש לתשתיות AI נראה גדול ורב-שנתי, אך שרשרת האספקה לא מתחלקת בעוגה באופן שווה.

המספרים של אנבידיה שינו מחדש את ציפיות השוק

אנבידיה דיווחה על הכנסות של 96.2 מיליארד דולר ברבעון הפיסקלי השני — עלייה של 106% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. פעילות מרכזי הנתונים, הכוללת את עסקי המאיצים למערכות AI, הכניסה 89 מיליארד דולר, זינוק של 117%, והייתה אחראית לרוב המכריע של הכנסות החברה. 91215

החברה גם אותתה על צמיחה של כ-70% בשנת הכספים 2028, הרבה מעל הציפיות של כ-44%–45% שהופיעו במקורות. 34513 מדובר באיתות חריג לטווח ארוך, אך הוא הגיע עם הסתייגות חשובה: אנבידיה אמרה שהצמיחה עדיין מוגבלת בזמינותם ובעלותם של רכיבים, ובעיקר זיכרון. 678

אסיה: יצרניות הזיכרון היו המרוויחות הברורות

מניות השבבים באסיה הגיבו בדרך כלל בחיוב, במיוחד חברות החשופות לזיכרון ברוחב פס גבוה — HBM — ולרכיבים אחרים המשמשים מערכות AI. מניות SK Hynix וסמסונג אלקטרוניקס עלו לאחר שאנבידיה הדגישה את הצורך להבטיח אספקת זיכרון נוספת. גם קיוקסיה התחזקה במסחר שלאחר הדוחות, בעוד TSMC וטוקיו אלקטרון נעו אף הן למעלה בתגובת השוק שדווחה. 9

עם זאת, העליות לא היו אחידות. אדוונטסט, יצרנית מרכזית של ציוד בדיקה לשבבים, ירדה באותו סשן מסחר שצוין בדיווחים. הדבר ממחיש כי המשקיעים הבחינו בין חשיפה ישירה לזיכרון לבין חברות שההזמנות שלהן תלויות יותר בלוחות זמנים של בדיקות, באישור מוצרים ובהחלטות השקעה של לקוחות. 9

זו הבחנה חשובה: תוצאות חזקות של אנבידיה אינן מתורגמות אוטומטית לקצב צמיחה זהה אצל כל חברה בשרשרת האספקה. האיתות המיידי החזק ביותר הופנה לספקיות שהקיבולת שלהן כבר הפכה לצוואר בקבוק.

מדוע יצרניות הזיכרון נהנות מהיתרון הגדול ביותר

התחזית של אנבידיה משפרת את הנראות העסקית של ספקיות HBM, ובהן SK Hynix, סמסונג ומיקרון. אם אנבידיה ולקוחותיה ימשיכו להרחיב פריסת מערכות AI בזמן שהזיכרון נותר במחסור, היצרניות עשויות לשמור על כוח תמחור ועל שיעורי ניצולת גבוהים יותר. 101415

מנגד, המחסור פוגע באנבידיה עצמה. הנהלת החברה אמרה כי עלויות הזיכרון גבוהות במיוחד, מפעילות לחץ על שולי הרווח הגולמי ודוחות את ההתאוששות הצפויה. במקורות צוין כי שולי הרווח הגולמי הנוכחיים עומדים על כ-75%, וכי צפוי לחץ נוסף בתקופות הקרובות בשל התייקרות הזיכרון. 181114

במילים פשוטות, חלק מהערך הכלכלי שנוצר מהביקוש ל-AI עובר כעת ליצרניות הזיכרון. אנבידיה יכולה למכור יותר מערכות, אך עליה לשלם יותר עבור רכיב חיוני. לכן המחסור הוא בעת ובעונה אחת הזדמנות צמיחה לספקיות הזיכרון וסיכון לרווחיות של מתכננת המערכות.

ציוד, אריזה ובדיקה: מסלול חיובי אך פחות חלק

התרחבות ממושכת של תשתיות AI אמורה לתמוך בהשקעות הון בייצור זיכרון, בייצור שבבים מתקדמים ובאריזה מתקדמת. זו בשורה חיובית לחברות המספקות ציוד לשיקוע, צריבה, ליתוגרפיה, אריזה ובדיקת זיכרון. התחזית ארוכת הטווח של אנבידיה מחזקת את הטיעון להמשך הרחבת הקיבולת. 4612

אולם מניות הציוד והבדיקה עשויות להגיב אחרת ממניות הזיכרון. ההכנסות שלהן תלויות במועד שבו לקוחות מאשרים פרויקטים, מסמיכים מוצרים חדשים ומבצעים הזמנות. לכן תחזית חזקה של אנבידיה תומכת בכיוון הכללי של התעשייה, אך אינה מבטיחה רבעונים חלקים לכל ספק.

חברות הבדיקה רגישות במיוחד למועד המעבר בין פלטפורמות ולהחלטות ההשקעה של הלקוחות. הירידה באדוונטסט במסחר באסיה המחישה מדוע המשקיעים לא רכשו באופן גורף כל מניית שבבים, אלא התמקדו בחלקים הישירים יותר של שרשרת האספקה. 9

TSMC: הנהנית העקיפה המרכזית

תוצאות אנבידיה תומכות גם בביקוש לתשתית הייצור והאריזה שמאחורי מעבדי AI מתקדמים. לכן TSMC היא נהנית עקיפה חשובה: כל פלטפורמת AI חדשה דורשת כמויות גדולות יותר של שבבי מחשוב מתקדמים ושל יכולת אריזה מתוחכמת.

עם זאת, אין במידע הזמין בסיס לקביעה שכל ההשקעות הקשורות ל-TSMC יעלו יחד עם אנבידיה. TSMC וספקיותיה חשופות להחלטות ההוצאה של הלקוחות, לעיתוי הרחבת הקיבולת ולאי-ודאות גיאופוליטית. המסקנה הזהירה יותר היא שתוצאות אנבידיה מחזקות את טיעון הביקוש לאקוסיסטם של ייצור שבבים מתקדמים — אך אינן פותרות את שאלת העיתוי או השווי של כל חברה בנפרד.

אירופה: פחות התלהבות אחידה

מניות השבבים באירופה נעו בכיוונים שונים סביב פרסום הדוחות. ASM International ו-BE Semiconductor עלו במסחר שדווח, בעוד ASML ירדה במידה מתונה. 9 גם במסחר המוקדם נרשמה שונות בין החברות: ASML ו-ASM International ירדו, ואילו אינפינאון ו-STMicroelectronics עלו. 17

הביצועים המפוצלים מראים שהמשקיעים בחנו יותר מקצב צמיחת ההכנסות של אנבידיה. הציפיות מחברות ציוד ה-AI כבר היו גבוהות, וצוואר הבקבוק המיידי של אנבידיה התמקד בזמינות ובעלות של זיכרון — לא בהכרח ביצרניות ציוד מכל הסוגים.

עבור מניות השבבים האירופיות, התוצאות סיפקו אישור לכך ששוק ה-AI גדול ומתפתח, אך לא הבטיחו ששוויי המניות, עיתוי ההזמנות ושולי הרווח ישתפרו כולם בבת אחת.

סין מצמצמת את היקף ההזדמנות

תחזית הצמיחה של אנבידיה אינה מבטלת את השפעת המגבלות על מכירת שבבי מחשוב מתקדמים למרכזי נתונים בסין. לפי הדיווחים על הדוחות, התחזית הנוכחית של החברה אינה כוללת הכנסות ממכירת מחשוב למרכזי נתונים בסין. 8915

ההחרגה מצמצמת את השוק הפוטנציאלי של אנבידיה והופכת את מחזור ה-AI העולמי לאחיד פחות מבחינה גיאוגרפית. היא גם מגדילה את האפשרות לשרשראות אספקה מפוצלות יותר, כאשר לקוחות בסין מחפשים חלופות מקומיות. המגבלות אינן מבטלות את תחזית הביקוש העולמית של אנבידיה, אך הן מוסיפות אי-ודאות לתחזיות השוק ולתכנון שרשרת האספקה.

מה מלמד הרבעון על מחזור השקעות ה-AI

הרבעון הוא עדות חזקה לכך שההשקעות בתשתיות AI מייצרות הכנסות ממשיות באקוסיסטם רחב יותר מאנבידיה בלבד. השילוב בין 89 מיליארד דולר בהכנסות ממרכזי נתונים, צמיחה שנתית של 117% ותחזית לצמיחה של כ-70% בשנת הכספים 2028 מצביע על המשך ביקוש לזיכרון, לשירותי ייצור, לאריזה ולציוד שבבים. 31215

אך ביקוש חזק מצד ספקיות אינו הוכחה לכך שהמחזור יכול להתרחב ללא גבול. קיימות ההשקעות תלויה בסופו של דבר בשאלה אם ספקיות הענן ולקוחות AI אחרים יצליחו להפיק תשואה סבירה מהשירותים שנבנים על גבי התשתית הזו. תוצאות אנבידיה מאשרות את הביקוש הנוכחי; הן אינן מכריעות את השאלה כמה רווחי יהיה הביקוש הזה לאורך זמן עבור כל קונה וספק.

השורה התחתונה למשקיעים

הדוחות של אנבידיה סיפקו איתות חיובי במיוחד ליצרניות הזיכרון, ואיתות חיובי אך מותנה יותר לספקיות ציוד, בדיקה, אריזה וייצור. השווקים באסיה תגמלו את החשיפה הישירה ביותר לזיכרון, בעוד שמניות השבבים באירופה נותרו מובחנות זו מזו. 9

הפרשנות הברורה ביותר היא שמחזור תשתיות ה-AI עדיין חזק ומוגבל בהיצע. במקביל, הסיכונים נעשים ברורים יותר: עלויות זיכרון עלולות לשחוק את שולי הרווח של אנבידיה, מגבלות על סין מצמצמות את הביקוש הפוטנציאלי, הזמנות ציוד עשויות להגיע באופן לא אחיד, וריבית גבוהה יותר עלולה ללחוץ על מניות טכנולוגיה בעלות שווי גבוה גם כאשר הנתונים התפעוליים נותרים חזקים. נתוני אינפלציה דביקים בארצות הברית כבר הגבירו את החשש לגבי מסלול המדיניות של הפדרל ריזרב עוד לפני פרסום הדוחות.

לכן, הרבעון של אנבידיה תומך בהמשך בניית תשתיות AI — אך גם מבהיר שהמחזור צפוי ליצור מנצחות ומפגרות, ולא עלייה אחידה של כל מגזר השבבים.