החוב האמריקאי חוצה 40 טריליון דולר: כך מפרשות ענקיות ההשקעות את המהלך של האוצר ואת עליית הביטקוין והזהב

הסיפור שמחבר בין החוב הפדרלי האמריקאי, הזהב והביטקוין אינו טענה שהחוב עומד להיעלם — אלא חשש לגבי הדרך שבה הוא יתוקן בעתיד.

כאשר החוב, הגירעונות ועלויות שירות החוב ממשיכים לעלות, משקיעים חוששים שהנטל יתגלגל בסופו של דבר אל האינפלציה, אל היחלשות הדולר או אל צעדים שמדכאים את התשואה על נכסים פיננסיים. מכאן צומחת "עסקת השחיקה" — חיפוש אחר נכסים שההיצע שלהם מוגבל ואינם תלויים ישירות בהנפקת מטבע ממשלתית.

מה אומרות החברות הגדולות?

בלקרוק: ביטקוין כגידור, לא כתחליף נטול סיכון

במחקר שפרסמה בלקרוק נטען כי הקצאה קטנה לביטקוין עשויה לתרום לגיוון תיק ההשקעות ולשמש גידור אפשרי מפני שחיקת ערך המטבע. לפי המסגרת הזו, העלייה המתמשכת בחובות ובגירעונות ממשלתיים מגדילה את הסיכון לשחיקה מוניטרית — ולכן מחזקת את העניין בנכסים נדירים כמו ביטקוין.

עם זאת, בלקרוק מדגישה שביטקוין מאופיין בתנודתיות משמעותית וחוזרת. החברה אינה טוענת שמשבר חוב אמריקאי מיידי עומד בפתח, אלא שהחוב הגדל הופך את תרחיש הגידור לרלוונטי יותר. 14

גרייסקייל: תזה של "זהב דיגיטלי", אך בלי לייחס לה את כל התחזיות

הכיוון הכללי תואם את התזה המזוהה עם גרייסקייל: לביטקוין יש היצע מרבי מוגבל והוא אינו נוצר באמצעות החלטה שוטפת של בנק מרכזי. לכן הוא עשוי למשוך משקיעים שמטילים ספק בכוח הקנייה העתידי של מטבעות פיאט.

עם זאת, אין במידע שנבדק כאן די ראיות ממקור ראשוני כדי לייחס לגרייסקייל באופן ישיר את הטענות המסוימות לגבי היקף החוב, הגירעון, רכישות האג"ח או יעדי המחיר. חשוב להפריד בין התזה הכללית של "זהב דיגיטלי" לבין תחזית רשמית של החברה.

ברנשטיין: ההימור המאקרו-כלכלי הישיר ביותר על ביטקוין

ברנשטיין מציגה את הקריאה השורית המפורשת ביותר. האנליסטים בחברה מדברים על התחדשותה של "עסקת השחיקה": מצב שבו חשש פיסקלי, היחלשות אפשרית של המטבע וגישה מוסדית קלה יותר לביטקוין עשויים ליצור רוח גבית לקריפטו.

בתרחיש הבסיס של ברנשטיין, ביטקוין עשוי לחזור לכ-125 אלף דולר עד סוף 2026, להגיע לכ-150 אלף דולר עד אמצע 2027 ולרשום שיא מחזורי של כ-300 אלף דולר ב-2029. מדובר בתחזיות המבוססות על מודל המחיר של החברה ועל ההנחה שמחזורי ארבע השנים של ביטקוין ימשיכו להשפיע — לא בהבטחת תשואה. 9

סטייט סטריט: לזהב יש עוגן מבני ברור יותר

סטייט סטריט מפרשת את החשש מהחוב הריבוני כתמיכה מבנית בזהב, לצד ביקוש הנובע מגיאופוליטיקה ומפיזור סיכונים. בתחזית שפורסמה על ידי צוות אסטרטגיית הזהב של החברה, טווח הבסיס לתחילת 2027 עומד על 4,750–5,500 דולר לאונקיה.

דיווחים על דבריו של אסטרטג הזהב אאקאש דושי מציגים מחיר של 5,000 דולר כאפשרות ריאלית בטווח הקרוב, ואילו 10,000 דולר מתואר כאפשרות ארוכת טווח — לא כתחזית בסיס עם מועד יעד מוגדר. 14

מה באמת עשה משרד האוצר האמריקאי?

משרד האוצר הודיע כי יגדיל את היקף רכישות התמיכה בנזילות של אג"ח נומינליות ישנות לטווח של 10–20 שנים ו-20–30 שנים. התקרה, שעמדה על 2 מיליארד דולר לכל פעולה, תעלה ללפחות 4 מיליארד דולר לכל פעולה, החל ב-9 בספטמבר ועד 4 בנובמבר 2026. 3

המטרה הרשמית היא לשפר את הנזילות בשוק האג"ח, במיוחד באג"ח ארוכות טווח שקשה יותר לסחור בהן בתקופות של לחץ. אין מדובר במחיקת חוב, בהרחבה כמותית או בהזרמה ישירה של כסף חדש למשק.

גם מבחינת סדר הגודל, מדובר בצעד מוגבל. לפי הערכות, הרכישות הנוספות מסתכמות בכ-14 מיליארד דולר ברבעון — סכום זעיר ביחס לחוב פדרלי של כ-40 טריליון דולר. לכן המהלך אינו יכול לפתור את הגירעון המבני, את העלייה בהוצאות הריבית או את בעיית המימון מחדש של ארצות הברית. 5

מדוע השוק קרא למהלך "קרוב לשחיקת המטבע"?

רכישות של אג"ח ארוכות עשויות לתמוך בנזילות ולמתן את הלחץ על התשואות בחלק הארוך של עקום התשואות. מכאן נולדה הפרשנות שלפיה קובעי המדיניות עשויים לנסות למנוע מעלויות שירות החוב לעלות במלואן דרך הריבית.

אם המשקיעים סבורים שההתאמה תעבור בסופו של דבר לדולר חלש יותר או לאינפלציה גבוהה יותר, הם עשויים להעדיף נכסים נדירים כמו זהב וביטקוין. הפרשנות הזו תרמה לתגובה חדה בשווקים: הזהב עלה ביותר מ-3%, והביטקוין התחזק בכ-13% לאחר ההודעה. 4

האם העלייה בביטקוין מוכיחה שהוא מקלט בטוח?

לא בהכרח. העובדה שביטקוין עלה בתקופה של חולשה במניות ותנודתיות באג"ח מחזקת את טענת הגיוון, אך אינה מוכיחה קשר יציב של מקלט בטוח.

ביטקוין עדיין תנודתי בהרבה מזהב, ובאירועי לחץ רבים בעבר הוא התנהג דווקא כמו נכס סיכון. גם בלקרוק מציגה את התנודתיות הזו כהסתייגות מרכזית. לכן העלייה האחרונה מעידה בעיקר על רגישות הביטקוין לנרטיב המאקרו ולזרימות הון — לא על שינוי מוכח במאפייני הסיכון שלו. 14

השורה התחתונה למשקיעים

הגדלת רכישות האג"ח יכולה לספק תמיכה טכנית וזמנית לשוק האוצר האמריקאי. היא אינה תרופה לגירעונות המתמשכים, להוצאות הריבית הגדלות או להיקף החוב.

המשך עליות בזהב או בביטקוין ידרוש ביקוש מתמשך, תנאים מוניטריים ופיסקליים שיחזקו את תזת השחיקה, ובמקרה של ביטקוין — גם המשך כניסה של משקיעים מוסדיים. הזינוק המיידי לאחר הודעת האוצר מוכיח שהשוק מגיב בעוצמה לנרטיב; הוא אינו מוכיח שהתחזיות של 150 אלף, 300 אלף או 10,000 דולר אכן יתממשו.