החזרה המהוססת של Nvidia לסין: מעט שבבי H200, הרבה מגבלות

החזרה של Nvidia לשוק הסיני הייתה מצומצמת בהרבה ממה שהכותרות עשויות לרמוז. במהלך הרבעון הכספי השני של החברה נשלחו לסין כמויות קטנות בלבד של שבבי הבינה המלאכותית H200, והמכירות נותרו הרחק מתחת להיקף שאושר במסגרת רישיון הייצוא האמריקאי. 2

הסיפור הסיני עמד בניגוד חד לרבעון הכללי של Nvidia: החברה עקפה את תחזיות וול סטריט, סיפקה תחזית חזקה להמשך, ומנייתה התאוששה במסחר המאוחר לאחר ירידה ראשונית. 38

מי הורשה לקנות את שבבי ה-H200?

לפי הדיווחים הזמינים, ByteDance ו-Tencent היו בין החברות הסיניות שאושרו לרכוש את השבבים. לכל אחת מהן יוחסה מכסה של עד 75 אלף שבבי H200, אך בפועל דווח על משלוחים של כ-10 אלף יחידות לכל חברה בלבד. 6

חשוב לסייג: רשימת החברות המלאה והמספרים המדויקים של המשלוחים אינם מאומתים באופן עצמאי במקורות הבכירים שסופקו, ולכן יש להתייחס אליהם כאל נתונים מדווחים ולא כאל עובדה סופית.

מדוע המשלוחים התעכבו?

האישור האמריקאי לא הבטיח גישה חופשית לשוק הסיני. הרשויות בבייג׳ינג התנגדו לרכישות או הגבילו אותן, ולכן המשלוחים התעכבו והיקפם נותר נמוך מהמכסה שאושרה בוושינגטון. 2

התוצאה הייתה זניחה מבחינת הדוחות של Nvidia: מכירות ה-H200 ללקוחות בסין היוו פחות מאחוז מהכנסות חטיבת הדאטה סנטר בשלושת החודשים שהסתיימו ב-26 ביולי. 2

ההגבלות אף פגעו במלאי החברה. Nvidia רשמה חיוב של 400 מיליון דולר במהלך ששת החודשים שקדמו לדוח, בעקבות מלאי עודף והתחייבויות רכישה הקשורים ל-H200, לאחר שהביקוש למוצר המיועד לסין נחלש. 2

תחזית בלי הכנסות מסין

למרות המכירות המצומצמות, תחזית Nvidia לרבעון הכספי השלישי לא כללה הכנסות ממחשוב דאטה סנטר בסין. לדברי החברה, הדבר משקף את אי-הוודאות הגיאופוליטית המתמשכת — ולא חזרה לשגרה במכירות לשוק הסיני. 2

במקביל, החברה נאלצת להתמודד עם לחץ אסטרטגי נוסף: לקוחות גדולים מפתחים שבבי בינה מלאכותית משלהם, ויכולת הייצור והמשאבים עוברים בהדרגה לדור הבא, פלטפורמת Vera Rubin. דיווח מאוחר יותר מסר כי Nvidia עצרה את ייצור שבבי H200 המיועדים לסין והעבירה קיבולת ייצור ב-TSMC — יצרנית השבבים הטייוואנית — לייצור Rubin. 5

מבחינת Nvidia, המשמעות היא שההזדמנות הסינית המצומצמת והלא-ודאית חשובה פחות מהיכולת להגדיל במהירות את ייצור Rubin ולשמור על מעמדה, בתקופה שבה לקוחותיה מחפשים חלופות לשבבים שלה.

רבעון חזק שהאפיל על הבעיה הסינית

המספרים הכוללים של Nvidia היו מרשימים במיוחד:

• ההכנסות ברבעון הכספי השני הסתכמו ב-96.2 מיליארד דולר — עלייה של 106% לעומת השנה הקודמת. 7
• הכנסות חטיבת הדאטה סנטר הגיעו ל-89 מיליארד דולר, זינוק שנתי של 117%. 7
• ההכנסות עקפו את תחזית האנליסטים, שעמדה על כ-92.2 מיליארד דולר. 8
• החברה צופה הכנסות של 108 מיליארד דולר ברבעון הכספי השלישי — גם כן מעל הציפיות. 8

המניה ירדה תחילה בכ-1.8% במסחר המאוחר לאחר פרסום הדוחות, אך בהמשך עלתה ביותר מ-4%. 36 זה היה הרבעון ה-15 ברציפות שבו Nvidia עקפה את תחזיות וול סטריט, ולכן המכירות המוגבלות בסין לא הצליחו לגבור על סיפור הביקוש הגדול בהרבה למוצרי החברה במרכזי נתונים ברחבי העולם. 3