DeepSeek צומחת במהירות, אבל עדיין מפסידה

DeepSeek מציגה בשבעת החודשים הראשונים של 2026 קצב צמיחה מסחרי מרשים בהרבה מהקצב שבו היא מתקרבת לשורה התחתונה. הכנסות החברה הגיעו לכ-475 מיליון יואן (70.7 מיליון דולר) בין ינואר ליולי — בערך פי עשרה מהכנסותיה בכל שנת 2025 — ובמקביל נרשם הפסד נקי של כ-715 מיליון יואן. 914

המספרים מסבירים היטב את עניין המשקיעים ב-DeepSeek: הביקוש והש economics של פעילות ה-API נראים מבטיחים, אך החברה עדיין תלויה בהמשך צמיחה ובהון חדש לפני שתוכל להוכיח רווחיות יציבה לאורך זמן.

הכותרת הגדולה היא צמיחה — לא רווח

הכנסות של 475 מיליון יואן בשבעה חודשים בלבד מייצגות האצה דרמטית ביחס ל-2025. כמה מהדיווחים מתארים את העלייה כקפיצה של פי עשרה, בעוד שאחרים מציינים גידול של פי תשעה בערך, בהתאם לאופן שבו מבצעים את ההשוואה. 4914

תמונת ההפסדים מעט מעודדת יותר. ההפסד של 715 מיליון יואן בתקופה ינואר–יולי היה נמוך מההפסד השנתי של 935 מיליון יואן שנרשם ב-2025. 914 הדבר מצביע על שיפור ביחס לשנה הקודמת, אך אינו אומר שהחברה הייתה רווחית בתקופה: ההפסד המדווח עדיין היה גבוה מההכנסות.

חשוב להוסיף הסתייגות: הנתונים הזמינים הם נתונים פיננסיים שדווחו בתקשורת, ולא מערכת מלאה של דוחות כספיים מבוקרים שהוגשו לציבור. לכן יש לקרוא את ההשוואות הללו כסימן לכיוון ולמומנטום — לא כהערכה מלאה של מצבה הפיננסי של DeepSeek.

פעילות ה-API מספקת את האיתות החזק ביותר לגבי המרווחים

המרווח הגולמי הכולל של DeepSeek דווח על 44.6% בשבעת החודשים הראשונים של 2026. בתוך הנתון הזה, פעילות ה-API — גישה בתשלום למודלים של החברה באמצעות ממשק תכנות — הגיעה למרווח גולמי של 82.9%. 14

הפער הזה משמעותי. הכנסות מ-API יכולות לגדול בלי צורך לבנות מוצר נפרד לכל לקוח, ומרווח גולמי גבוה משאיר חלק גדול יותר מההכנסות למימון מחקר, תשתיות מחשוב, כוח אדם, מכירות והוצאות תפעול נוספות. לפי הנתונים המדווחים, אספקת גישה למודלים דרך API נראית כמו ערוץ מונטיזציה אטרקטיבי במיוחד.

אבל מרווח גולמי של פעילות ה-API אינו זהה לרווחיות של החברה כולה. הנתון של 82.9% מתייחס לעלויות הישירות הכרוכות באספקת השירות; הוא אינו מוכיח שכל הפעילות של DeepSeek מייצרת רווח לאחר הוצאות מחקר ופיתוח, אימון מודלים, הרחבת תשתיות, הנהלה והוצאות נוספות. המרווח הכולל הנמוך יותר — 44.6% — מדגיש את ההבדל הזה. 14

מדוע מרווח גולמי גבוה עדיין לא מחק את ההפסדים?

חברות AI בחזית הטכנולוגיה צריכות לממן במקביל את המוצרים שהלקוחות משתמשים בהם היום ואת המודלים שאמורים לייצר את הביקוש של מחר. גם אם העלות של בקשת API נוספת נמוכה יחסית ומאפשרת רווח נאה, העסק כולו עדיין יכול להפסיד כאשר החברה משקיעה סכומים גדולים במחקר, בכוח מחשוב, בפיתוח מוצרים ובהתרחבות.

לכן, התוצאות של DeepSeek מצביעות על מינוף תפעולי אפשרי — אך לא על רווחיות שהושגה. אם ההכנסות ימשיכו לגדול, ואם מחירי ה-API ורמת השימוש יישארו יציבים, החברה עשויה בסופו של דבר לפרוס את העלויות הקבועות על בסיס רחב יותר של לקוחות. מנגד, אם התחרות תוביל לירידת מחירים או שעלויות פיתוח המודלים יעלו מהר יותר מההכנסות, המרווח הגבוה של ה-API לא בהכרח יתורגם לרווח בחברה כולה.

מה מלמד סבב הגיוס השני על האסטרטגיה?

לפי דיווחים, DeepSeek מנהלת מגעים לסבב גיוס שני, שבמסגרתו היא מבקשת לגייס 50 מיליארד יואן (7.4 מיליארד דולר) לפי שווי של כ-500 מיליארד יואן (74 מיליארד דולר), ייתכן שלקראת הנפקה ראשונה בבורסה בסין. 2

המהלך צפוי להגיע לאחר סבב קודם שבו גייסה DeepSeek יותר מ-50 מיליארד יואן לפי שווי של יותר מ-50 מיליארד דולר, על פי דיווח של רויטרס שצוטט במקורות הזמינים. 3 מסמך תאגידי סיני נפרד גילם קודם לכן שווי של כ-350.88 מיליארד יואן, או כ-51.8 מיליארד דולר. הפערים ממחישים שהשווי המדווח עשוי להשתנות בהתאם לעסקה ולמועד שבו היא נבחנת. 1

אין לראות בסבב השני המתוכנן הוכחה לכך ש-DeepSeek כבר מממנת את עצמה. להפך: הוא מרמז שהחברה והמשקיעים מייחסים ערך רב להתרחבות העתידית — פיתוח מודלים נוספים, הגדלת יכולות המחשוב וההרצה, והפיכת כלכלת ה-API החזקה להכנסות מזומנים יציבות לאורך זמן.

המבחן למשקיעים: האם המרווחים יגדלו יחד עם העסק?

הנתונים לשבעת החודשים הראשונים מבססים שלוש נקודות מרכזיות:

• הביקוש המסחרי מאיץ. ההכנסות הגיעו ל-475 מיליון יואן בתוך שבעה חודשים — בערך פי עשרה מההכנסות בכל 2025. 914
• ההפסדים עדיין מהותיים. ההפסד הנקי של 715 מיליון יואן היה נמוך מההפסד של 935 מיליון יואן ב-2025, אך החברה עדיין רחוקה מאיזון. 914
• כלכלת ה-API חזקה במיוחד ביחס לקבוצה. המרווח הגולמי המדווח של פעילות ה-API, 82.9%, היה גבוה בהרבה מהמרווח הגולמי הכולל של 44.6%. 14

השאלה הבאה היא האם היתרונות האלה יחזיקו מעמד בקנה מידה גדול יותר. המשקיעים יצטרכו לראות שהביקוש ל-API ממשיך לגדול, שהמחירים עומדים בתחרות, ושגם הרווח הגולמי גדל מהר יותר מהעלויות הקבועות והחד-פעמיות של הפעלה וקידום מודלי AI מתקדמים.

השורה התחתונה

התוצאות של DeepSeek ב-2026 מצביעות על מסלול אמין לעבר רווחיות, אך אינן מוכיחות שהרווחיות כבר הגיעה. החברה שילבה צמיחה של בערך פי עשרה בהכנסות עם הפסד שנתי מצטמצם ומרווח גולמי גבוה במיוחד בפעילות ה-API. 914

סבב הגיוס המתוכנן, בהיקף של 50 מיליארד יואן, משקף הן את גודל ההזדמנות והן את ההון שעדיין נדרש כדי לממש אותה. בסופו של דבר, השווי של DeepSeek ייקבע לפי יכולתה להפוך הכנסות שצומחות במהירות ומרווחי API גבוהים לרווחים יציבים בחברה כולה — בלי לוותר על ההשקעות הדרושות לה כדי להישאר תחרותית במרוץ ה-AI המתקדם.