כלכלת העולם נמשכת לשני כיוונים: משבר אנרגיה מול השקעות ב-AI

לקראת פגישת שרי האוצר ונגידי הבנקים המרכזיים של מדינות ה-G20 באשוויל, קרוליינה הצפונית, תיארה מנכ״לית קרן המטבע הבינלאומית, קריסטלינה גאורגייבה, כלכלה עולמית שגילתה עמידות רבה מהצפוי — אך עדיין אינה מחוץ לאזור הסכנה. הפגישה מתוכננת להתקיים ב-31 באוגוסט וב-1 בספטמבר 2026. 1

האבחנה המרכזית שלה: ״משיכת חבל״. מצד אחד, ההשקעות הקשורות לבינה מלאכותית ממשיכות לתמוך בצמיחה — תחילה בארצות הברית וכעת גם באמצעות הקמת מרכזי נתונים ומפעלי חומרה במדינות נוספות. מצד שני, זעזוע האנרגיה שנוצר בעקבות המלחמה באיראן והסגירה בפועל של מצר הורמוז מגביר את הסיכון להתחדשות האינפלציה, להידוק התנאים הפיננסיים ולהאטה בפעילות הכלכלית. 3 7

מדוע זעזוע האנרגיה פגע פחות מהחשש הראשוני?

השיבוש באספקה לא הוביל לקריסה כלכלית עולמית מיידית, בין היתר בזכות כמה גורמים שריככו את הפגיעה:

• שחרור נפט וגז ממאגרים אסטרטגיים;
• גידול באספקת האנרגיה ממקורות שאינם באזור המפרץ;
• ירידה בביקוש לאנרגיה;
• התרחבות של כושר ייצור מאנרגיות מתחדשות;
• חזרה של חלק מהמדינות לשימוש בפחם. 9 10

השילוב הזה סייע לפצות על הפגיעה בזרימת האנרגיה דרך מצר הורמוז. עם זאת, העמידות שנרשמה עד כה אינה פתרון קבוע. עלייה מחודשת במחירי הנפט עלולה להאיץ שוב את האינפלציה, לדחות הקלות בריבית, להגדיל את עלויות שירות החוב של ממשלות וחברות — ולהחליש את הפעילות הכלכלית. 3

השקעות ה-AI מספקות תמיכה — אבל לא חסינות

לדברי גאורגייבה, תנופת ההשקעות בבינה מלאכותית, שהתרכזה בתחילה בארצות הברית, הופכת בהדרגה למקור ביקוש רחב יותר לכלכלה העולמית. מדינות נוספות מקימות מרכזי נתונים ותשתיות קשורות, וכך ההשקעות מתפשטות לאורך שרשרת האספקה הטכנולוגית. בארצות הברית הן תומכות ברווחי החברות ובהוצאות הצרכנים. 3 7

זהו הצד החיובי של ״משיכת החבל״. העלייה בעלויות האנרגיה פועלת בכיוון ההפוך: היא שוחקת את כוח הקנייה של משקי הבית, מייקרת את עלויות הייצור והתפעול של עסקים ומקשה על הבנקים המרכזיים להשלים את הורדת האינפלציה.

עדכון תחזית World Economic Outlook של קרן המטבע מחודש יולי קובע כי תהליך הירידה באינפלציה נעצר, וצופה אינפלציה כללית של 4.7% ב-2026 — לעומת 4.1% ב-2025.

מהי תחזית הצמיחה של קרן המטבע?

בעדכון יולי 2026 צופה קרן המטבע צמיחה עולמית של 3.0% ב-2026 ושל 3.4% ב-2027. הקרן מדגישה שהתחזית אינה אחידה: יבואניות אנרגיה וכלכלות החשופות לעימות מתמודדות עם לחץ גדול יותר, בעוד שמדינות המשולבות בשרשרת הטכנולוגית של ה-AI עשויות ליהנות מביקוש חזק יותר.

המהדורה המלאה הבאה של תחזית הכלכלה העולמית צפויה להתפרסם באוקטובר. קרן המטבע מפרסמת מהדורות מלאות באפריל ובאוקטובר, ואילו בינואר וביולי היא מפרסמת עדכונים מצומצמים יותר, המכסים קבוצה קטנה יותר של כלכלות.

האזהרה הגדולה יותר: הידרדרות במצב הפיסקלי

זעזוע האנרגיה הוא רק חלק מתמונת הסיכון. גאורגייבה הצביעה גם על הידרדרות בתנאים הפיסקליים, עלייה בתשואות האג״ח הממשלתיות, רמות חוב גבוהות, עצירה בתהליך הורדת האינפלציה, מתיחות מסחרית וחוסר איזון חיצוני גדול בין מדינות. 3

החשש הוא שממשלות מנסות לתמוך בכלכלות דווקא בתקופה שבה עלויות גיוס החוב עולות ונטל החוב כבר כבד. אם המשקיעים ידרשו תשואה גבוהה יותר כדי להחזיק באג״ח ממשלתיות, מרחב הפעולה של הממשלות עלול להצטמצם במהירות. במצב כזה, קובעי המדיניות עשויים להידרש לבחור בין קיצוץ בהוצאות, העלאת מסים, הגדלת ההלוואות או תמיכה מוגבלת יותר בפעילות הכלכלית.

הפתרון שגאורגייבה מבקשת לראות הוא אמינות לטווח הבינוני: על הממשלות להציג תוכניות מציאותיות לצמצום הגירעונות ולהעמדת החוב על מסלול בר-קיימא, במקום להסתמך על הנחות אופטימיות או צעדים זמניים. 3

מדוע תשואות האג״ח ורכישות האוצר האמריקאי חשובות?

הלחץ ניכר גם בשוקי האג״ח הממשלתיות לטווח ארוך. הדיווחים סביב התדרוך לקראת ה-G20 הצביעו על עלייה חדה בתשואת אג״ח האוצר האמריקאי ל-30 שנה ועל חששות מתמשכים בנוגע לאינפלציה, להיקף הנפקות החוב ולאמינות המדיניות הפיסקלית.

במקביל, שר האוצר האמריקאי סקוט בסנט הגדיל פי שניים את היקף רכישות החזרה של אג״ח אוצר נומינליות לטווח ארוך — מ-2 מיליארד דולר ללפחות 4 מיליארד דולר בכל פעולה.

הרכישות נועדו לתמוך בנזילות ולהפעיל לחץ כלפי מטה על התשואות לטווח הארוך. עם זאת, הרחבתן המחישה גם עד כמה השווקים עוקבים אחר היצע החוב הממשלתי ואחר אמינות המדיניות הפיסקלית. תשואה גבוהה יותר לטווח ארוך עלולה לייקר את המימון בכל רחבי המשק, גם כאשר הריבית קצרת הטווח נעה בכיוון אחר.

הבנקים המרכזיים צריכים להישאר ממוקדים ביציבות מחירים

גאורגייבה קראה לבנקים המרכזיים להמשיך להתמקד ביציבות המחירים. עלייה מחודשת במחירי האנרגיה עלולה להפוך את ההתקדמות שנרשמה באינפלציה ולחייב את קובעי המדיניות המוניטרית להשאיר את הריבית ברמה מרסנת למשך זמן רב יותר. מצב כזה ייקר את האשראי למשקי בית, לעסקים ולממשלות בעלות חוב גבוה. 3

המסר שלה זהיר ולא אפוקליפטי: הכלכלה העולמית ספגה את הזעזוע הראשוני טוב מהצפוי, אך העמידות הזו תלויה בתנאים שעלולים להשתנות. שיבוש חדש, עלייה חדה יותר במחירי הנפט או אובדן אמון במדיניות הפיסקלית עלולים לחשוף חולשות שהשקעות ב-AI לא יצליחו לקזז במלואן.

הבעיה הרחבה יותר: חוסר האיזון העולמי

גאורגייבה קישרה בין הלחץ הפיסקלי לבין חלוקת הביקוש בין הכלכלות. גירעונות גדולים במדינות מסוימות מתקיימים לצד עודפים חיצוניים גדולים במדינות אחרות — מצב שקשה לשמר לאורך זמן. לפי ההיגיון המדיניותי שהציגה, מדינות בעלות גירעון צריכות לבצע תיקון פיסקלי אמין, ואילו כלכלות בעלות עודפים צריכות לחזק את הצריכה המקומית ולא להסתמך במידה מופרזת על יצוא. 3

לכן, עבור ה-G20, הדיון רחב יותר ממחירי האנרגיה או מהבינה המלאכותית. האתגר הוא לנהל בו-זמנית זעזוע אנרגיה, מחזור השקעות שמובל על ידי AI, חוב גבוה וביקוש עולמי לא אחיד.

האזהרה המרכזית של גאורגייבה היא שהכלכלה אולי מצליחה לעמוד בסערה — אבל האמינות הפיסקלית ויציבות המחירים יקבעו כמה זמן תוכל העמידות הזו להימשך.