DeepSeek בדרך לגיוס ענק — אבל המספרים מספרים סיפור מורכב יותר

הסבב השני של DeepSeek, אם אכן יושלם בתנאים שדווחו, יהיה אחת מהשקעות הפרטיות השאפתניות ביותר שנראו בתחום הבינה המלאכותית בסין: גיוס של כ-50 מיליארד יואן, שהם כ-7.4–8 מיליארד דולר, לפי שווי של כמעט 500 מיליארד יואן — כ-74 מיליארד דולר — לפני ההשקעה החדשה. רויטרס ובלומברג דיווחו כי הסבב חודש, וכי Monolith Management מנהלת מגעים להצטרף אליו. 13

אלא שחשוב להדגיש: מדובר עדיין בדיווחים המבוססים על גורמים המעורים במגעים חסויים. DeepSeek לא אישרה בפומבי שהגיוס נסגר, שכל המשקיעים שהוזכרו אכן התחייבו, או שהנתונים הכספיים המדווחים עברו ביקורת.

מה כוללת העסקה המדווחת?

לפי הדיווחים, הסבב מכוון לנתונים הבאים:

• סכום הגיוס: כ-50 מיליארד יואן, שהם כ-7.4–8 מיליארד דולר, בהתאם לשער ההמרה שבו משתמש כל מקור.
• שווי לפני הכסף: קרוב ל-500 מיליארד יואן, או כ-74 מיליארד דולר.
• לוח זמנים: חתימה על הסכמי ההשקעה עד סוף אוגוסט 2026.
• מטרת הגיוס: מימון תשתיות מחשוב, שבבים ומחקר לקראת הנפקה אפשרית, לפי הדיווחים על תוכניות החברה. 1214

"שווי לפני הכסף" הוא שווי החברה לפני הזרמת ההון החדש. אם DeepSeek תגייס את מלוא הסכום לפי השווי המדווח, השווי לאחר הכסף יהיה כ-550 מיליארד יואן — בהנחה שמדובר בעסקת מניות פשוטה, ללא התאמות הנובעות ממבנה העסקה.

מי עשוי להשתתף?

רשימת המשקיעים עדיין אינה סופית, והדיווחים אינם זהים. רויטרס, שציטטה את בלומברג, כתבה כי Monolith Management מנהלת מגעים להשתתפות. הניסוח הזה אינו מהווה אישור לכך שהקרן היא משקיעה מאומתת בסבב המחודש. 13

בדיווחים שיוחסו ל-South China Morning Post הוזכרו Monolith, Shixiang Capital וחברת הסוללות CATL כמשקיעים הקשורים לסבב הקודם. בין המשתתפים האפשריים בסבב החדש הוזכרו CPE, Legend Capital, Stony Creek Capital, קרנות הנתמכות בידי GigaDevice וגופי השקעה בעלי זיקה לממשלת חפיי. גם כאן, מדובר במגעים או באפשרויות עסקה מדווחות — לא בהתחייבויות שאושרו. 12

ההבדל הזה משמעותי במיוחד בשוק הפרטי: משקיעים יכולים לשנות את עמדתם לפני חתימת הסכמים מחייבים, ויעד גיוס מדווח אינו זהה לכסף שכבר נכנס לקופת החברה.

מה ידוע על השווי הקודם של DeepSeek?

המידע הפומבי על סבב הגיוס החיצוני הראשון של DeepSeek מוגבל. דיווח לבורסה של יצרנית המזוודות הסינית Anhui Korrun ציין כי קרן שבה השקיעה החברה הזרימה 2.9 מיליארד יואן תמורת החזקה עקיפה של 0.8265% ב-DeepSeek. העסקה שיקפה ל-DeepSeek שווי של כ-350.88 מיליארד יואן, או 51.82 מיליארד דולר. 4

רויטרס ציינה כי DeepSeek עצמה לא פרסמה את פרטי סבב הגיוס החיצוני הראשון. לכן יש להתייחס בזהירות לטענות שלפיהן סבב קודם בהיקף של 50 מיליארד יואן כבר הושלם, או לשווי מדויק שנקבע בסבב כזה. 4

המעבר משווי משתמע של כ-350.88 מיליארד יואן לשווי של 500 מיליארד יואן לפני הכסף משקף עלייה ניכרת. עם זאת, לא בטוח שמדובר בהשוואה מדויקת: תנאי העסקה, אופן חישוב האחזקות ומועד ביצוע כל השקעה יכולים להשפיע על שווי של חברה פרטית.

ההכנסות זינקו — אבל ההפסדים נמשכו

לפי דיווחים המיוחסים לאנשים המכירים את הנתונים הפיננסיים של DeepSeek, הכנסות החברה בינואר–יולי 2026 הסתכמו ב-475 מיליון יואן, כ-70.7 מיליון דולר. לפי אותו דיווח, מדובר בכמעט פי עשרה מהכנסות החברה בכל שנת 2025.

באותם שבעה חודשים רשמה החברה, לפי הדיווחים, הפסד נקי של 715 מיליון יואן — לעומת הפסד של 935 מיליון יואן בכל שנת 2025. כלומר, קצב הצמיחה מואץ, אך DeepSeek עדיין פועלת בהפסד לפני הסבב המוצע.

הנתונים המדווחים מציבים את שיעור הרווח הגולמי הכולל של DeepSeek על 44.6%, ואת שיעור הרווח הגולמי בעסקי ה-API על 82.9%. הנתון האחרון עשוי להעיד על כלכלה ישירה חזקה של מכירת גישה למודלים, אך אין לפרש אותו כרווחיות של החברה כולה. שיעור רווח גולמי אינו כולל בהכרח עלויות משמעותיות כמו מחקר, תשתיות מחשוב, מכירות, הנהלה והוצאות נוספות.

חשוב מכל: אלה נתונים של חברה פרטית, כפי שנמסרו לפי הדיווחים מפי אנשים המכירים את פעילותה — ולא דוחות כספיים מבוקרים של חברה ציבורית. הם עשויים להצביע על תנופה עסקית, אך אינם שקולים לתוצאות שהוגשו לרשות ניירות ערך או לבורסה.

הפער מול OpenAI ו-Anthropic

מבחינת הכנסות מדווחות, DeepSeek עדיין קטנה בהרבה מחברות הבינה המלאכותית המובילות בארצות הברית. הכנסות של 70.7 מיליון דולר בשבעה חודשים אינן ניתנות להשוואה ישירה להכנסות המדווחות של OpenAI — 5.7 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 2026 — או של Anthropic, 11.5 מיליארד דולר ברבעון השני. תקופות הדיווח, בסיסי החשבונאות ורמת השקיפות שונים.

חישוב שנתי פשוט של הכנסות DeepSeek בינואר–יולי יניב כ-121 מיליון דולר, אך מדובר בחישוב מכני בלבד — לא בתחזית של הנהלת החברה ולא בתחזית עסקית. גם לפי חישוב זה, החברה רחוקה מאוד מהיקפי ההכנסות הרבעוניים שדווחו עבור OpenAI ו-Anthropic.

השוואת שיעורי הרווח מורכבת אף יותר. הדיווחים הציגו ל-OpenAI שיעור רווח גולמי של 39%, ולאנתרופיק שיעור רווח גולמי שנתי חזוי של 63%, לעומת 82.9% בעסקי ה-API של DeepSeek. ייתכן שכל אחד מהמספרים מודד פעילות או בסיס עלויות אחר. שיעור ה-API של DeepSeek הוא מדד ברמת מוצר, בעוד שהנתונים האחרים עשויים להתייחס לחברה כולה או לתחזית. לכן אין לראות בהם דירוג ישיר של רווחיות.

בהמשך דווח כי הכנסות OpenAI עלו ל-6.7 מיליארד דולר ברבעון השני, וכי Anthropic עברה גם היא את רף 11.5 מיליארד הדולר באותה תקופה. המספרים האלה ממחישים את הפער העצום בהיקף ההכנסות — גם אם קצב הצמיחה של DeepSeek, שיצאה מבסיס קטן בהרבה, היה לפי הדיווחים מהיר יותר.

מה אומר שווי של 74 מיליארד דולר?

בהתבסס על המספרים המדווחים, שווי של 74 מיליארד דולר גבוה מאוד ביחס להכנסות הנוכחיות של DeepSeek:

• בערך פי 1,047 מהכנסות של 70.7 מיליון דולר בשבעת החודשים המדווחים.
• בערך פי 612 מחישוב שנתי פשוט של אותן הכנסות.

אלה מכפילים גסים ולא סטנדרטיים, המבוססים על נתונים מדווחים של חברה פרטית. הם אינם תחליף לניתוח שווי מלא — במיוחד משום שחברות בינה מלאכותית עשויות לקבל תמחור המבוסס על חוזים עתידיים, נכסים אסטרטגיים, יכולות מודל, מעמד באקוסיסטם וציפיות לצמיחה, ולא רק על רווחים בהווה.

ובכל זאת, המסקנה הבסיסית ברורה: השווי המוצע נשען במידה רבה על ציפייה להתרחבות יוצאת דופן ולחשיבות אסטרטגית. הוא אינו נתמך ברווחיות נקייה בהווה, וקשה להצדיק אותו באמצעות ההכנסות הנוכחיות בלבד.

ההנפקה האפשרית בשנגחאי

לפי הדיווחים, DeepSeek נערכת להנפקה אפשרית בבורסת STAR בשנגחאי — שוק המיועד בעיקר לחברות טכנולוגיה וחדשנות. החברה עשויה להגיש בקשת הנפקה כבר בסוף 2026, ולכוון לתחילת מסחר ב-2027. עוד דווח כי נבחרו בנקי השקעות שילוו את ההכנות. 12

זהו לוח זמנים מדווח, לא תשקיף שהוגש ולא הנפקה שאושרה. ייתכן שסבב הגיוס נועד לחזק את המאזן של DeepSeek ולממן את צורכי המחשוב, השבבים והמחקר הכרוכים באסטרטגיה של חברה ציבורית. עם זאת, מועד ההנפקה ותנאיה עדיין אינם ודאיים.

השורה התחתונה

הגרסה המבוססת ביותר על המקורות היא זו: DeepSeek היא חברת בינה מלאכותית שצומחת במהירות, אך עדיין מפסידה, ולפי הדיווחים היא מחייה סבב גיוס של 50 מיליארד יואן לפי שווי של 500 מיליארד יואן לפני הכסף. הכנסותיה הגיעו לפי הדיווחים ל-475 מיליון יואן בשבעת החודשים הראשונים של 2026, וכלכלת עסקי ה-API שלה נראית חזקה בנתונים שפורסמו. 112

אבל מה שטרם הוכח חשוב לא פחות: הסבב לא אושר בפומבי כסבב שהושלם, רשימת המשקיעים המלאה עדיין אינה סופית, הנתונים הפיננסיים אינם מבוקרים, וההנפקה היא בשלב זה הכנה מדווחת בלבד. DeepSeek עשויה להשיג את ההון והתמיכה האסטרטגית הדרושים כדי להתחרות בקנה מידה גדול בהרבה — אך שווי של 74 מיליארד דולר הוא בעיקר הימור על מה שהחברה עשויה להפוך להיות, ולא שיקוף של מה שהנתונים הפיננסיים הנוכחיים כבר מוכיחים.