הכלכלה העולמית עמידה יותר מהצפוי, אבל זעזוע נוסף עלול לשנות את התמונה

המסר של קריסטלינה גאורגייבה, מנכ״לית קרן המטבע הבינלאומית (IMF), הוא עמידות זהירה — לא סיבה להירגע. הכלכלה העולמית התמודדה עם זעזוע האנרגיה שנגרם ממלחמת איראן ומהשיבושים סביב מצר הורמוז טוב יותר מכפי שהקרן צפתה בתחילה. עם זאת, מחירי נפט גבוהים, אינפלציה עיקשת, עלויות מימון וחובות ציבוריים הולכים וגדלים עדיין עלולים להחליש את הצמיחה. 17

תחזית הבסיס המעודכנת של קרן המטבע צופה צמיחה עולמית של 3.0% בשנת 2026. מדובר בצמיחה חיובית, אך הסיכונים לתחזית נוטים כלפי מטה. 47

מדוע זעזוע האנרגיה היה מתון מהחשש

כמה גורמים הצליחו עד כה לספוג חלק מהפגיעה באספקה:

• מדינות השתמשו במאגרי נפט וגז.
• יצרנים מחוץ למדינות המפרץ הגדילו את האספקה.
• היקף האנרגיה המתחדשת התרחב.
• הביקוש לאנרגיה ירד יותר מהצפוי.
• חלק מהכלכלות חזרו להשתמש בפחם במידה מסוימת. 4

גאורגייבה תיארה את המצב כ״משיכת חבל״: מצד אחד, זעזוע שלילי באספקת האנרגיה מהמפרץ מכביד על הפעילות הכלכלית; מצד שני, ההשקעות הקשורות לבינה מלאכותית יוצרות תנופת צמיחה נגדית. ההשפעה אינה זהה בכל המדינות. מידת התלות שלהן באנרגיה מהמפרץ, היציבות המקרו-כלכלית שלהן והמיקום שלהן בשרשראות האספקה של תחום ה-AI — כולם משפיעים על עוצמת הפגיעה. 17

העמידות עדיין שברירית

החיץ שמספקים שוקי האנרגיה אינו בלתי מוגבל. ככל שמלאי הנפט והגז מצטמצמים, שיבוש נוסף עלול לגרום לעלייה חדה יותר במחירים — במיוחד אם הביקוש לאנרגיה יעלה במהלך החורף. התייקרות מחודשת של הנפט עלולה להפעיל לחץ נוסף על האינפלציה ולעכב את הורדת הריבית המרסנת. 56

ריבית גבוהה יותר תייקר גם את שירות החוב של ממשלות ושל לווים פרטיים. התוצאה עלולה להיות ירידה בהוצאות של משקי בית ועסקים, פגיעה בהשקעות והאטה נוספת בפעילות הכלכלית. 6

החשש אינו מוגבל לשוקי האנרגיה. גאורגייבה הצביעה גם על עלייה בתשואות האג״ח הממשלתיות ועל עצירה בתהליך הירידה באינפלציה — סימנים להידרדרות בתנאים הפיסקליים ולעלייה בפגיעוּת של מדינות מסוימות. תשואות גבוהות יותר מייקרות את מיחזור החוב הממשלתי ומצמצמות את מרחב הפעולה לתמיכה עתידית. 17

מה משמעותה של תחזית הצמיחה בשיעור 3%

התחזית של קרן המטבע לצמיחה עולמית של 3.0% ב-2026 משקפת תרחיש בסיס עמיד יחסית, אך אינה מבטיחה שהזעזוע כבר מאחורינו. התחזית חשופה לשיבושי אנרגיה נוספים, לאינפלציה שתתברר כקשה לבלימה, לרמות חוב גבוהות ולמתיחות מסחרית. 47

גאורגייבה אמרה מוקדם יותר כי אין עדיין סימן ברור להאטה עולמית הנובעת מהעימות במזרח התיכון, אך הזהירה שהסיכונים נותרו גבוהים. ההבחנה הזו חשובה: הפעילות הנוכחית יכולה להחזיק מעמד גם כאשר התנאים שמאחורי התחזית הולכים ומידרדרים. 16

השקעות ב-AI מספקות תמיכה — אך לא לכולם

השקעות בבינה מלאכותית הן סיבה נוספת לכך שהכלכלה העולמית נותרה חזקה מהצפוי. התנופה, שהתרכזה בתחילה בארצות הברית אך מתפשטת כעת גם למדינות אחרות, עשויה לתמוך ברווחי חברות ובהוצאות צרכנים, ובמקביל להניע בנייה של מרכזי נתונים וייצור של חומרה הקשורה ל-AI. 313

אולם גאורגייבה הדגישה כי להשפעה הכלכלית העתידית של הבינה המלאכותית יש ״אי-ודאויות משמעותיות״, ובהן סיכונים אפשריים ליציבות הפיננסית. התועלות עלולות להתחלק באופן לא שוויוני, וכלכלות מתפתחות חשופות במיוחד לסכנה שיישארו מאחור אם אין להן גישה לתשתיות AI, להון, לכוח אדם מיומן ולשרשראות אספקה.

לכן הבינה המלאכותית היא גם מנוע צמיחה בטווח הקצר וגם אתגר מדיניות ארוך טווח. ההשקעות עשויות להגדיל את הביקוש כבר עכשיו, אך הן אינן מבטלות את זעזוע האנרגיה ואינן מבטיחות שיפור רחב בפריון.

מה צריכות הממשלות לעשות

המדיניות הפיסקלית

ממשלות צריכות לשקם את האמינות הפיסקלית ולהחזיר לעצמן מרחב פעולה לקראת זעזועים עתידיים. המשמעות היא הצבת החוב הציבורי במסלול בר-קיימא, הימנעות מסובסידיות רחבות שאינן ממוקדות והפניית סיוע למשקי הבית שנפגעים במיוחד מעלויות האנרגיה. יש להגן ככל האפשר על השקעות יצרניות, אך העלייה בתשואות האג״ח הופכת את דחיית ההתאמות הפיסקליות ליקרה יותר. 17

הבנקים המרכזיים

הבנקים המרכזיים ניצבים בפני איזון מורכב. הם אינם יכולים להניח שעלייה במחירי האנרגיה תישאר זעזוע זמני וחד-פעמי אם היא תחל לחלחל לציפיות האינפלציה, לשכר או למחירים רחבים יותר. גאורגייבה קראה לקובעי המדיניות להיות מוכנים להדק את המדיניות אם השפעות המשנה יאיימו להתבסס, אך להימנע מהידוק מיותר במקרה של היחלשות חדה בביקוש.

אנרגיה ובינה מלאכותית

התגובה הנדרשת אינה רק מוניטרית או תקציבית, אלא גם מבנית. ממשלות יכולות לצמצם את הפגיעוּת באמצעות חיזוק החוסן האנרגטי וגיוון נתיבי האספקה. במקביל, עליהן להרחיב את הגישה לתשתיות, להכשרות ולמימון שיאפשרו ליותר כלכלות להשתתף בצמיחה שמובילה הבינה המלאכותית.

השורה התחתונה

הכלכלה העולמית עברה עד כה מבחן חשוב, אך לא בהכרח התגברה על הסיכון הבסיסי. שחרור מלאים, אספקה חלופית, ירידה בביקוש והשקעות ב-AI ריככו את המכה הראשונית של השיבושים במצר הורמוז. אלא שהגורמים הללו עלולים להיחלש, בזמן שמחירי הנפט, האינפלציה, עלויות שירות החוב ותשואות האג״ח הממשלתיות עולים.

בשלב זה קרן המטבע מזהה עמידות. החשש המרכזי שלה הוא אם העמידות הזו תשרוד זעזוע אנרגיה נוסף — והאם מנוע הצמיחה הבא, הבינה המלאכותית, יגיע גם לכלכלות שיש להן כיום הכי מעט משאבים כדי להדביק את הקצב.