האם Anthropic בדרך להנפקה הגדולה בהיסטוריה?

Anthropic אינה מנסה להציג את עצמה רק כחברה שמפתחת מודלים של בינה מלאכותית. לקראת הנפקה אפשרית, החברה מבקשת לשכנע את השוק שהיא בונה פלטפורמה רחבה — כזו שתשרת ארגונים, מפתחים וצרכנים באמצעות משפחת מודלי Claude.

אלא שהמספרים שמסתובבים סביב ההנפקה עדיין אינם תנאים רשמיים. הם מבוססים על דיווחים ועל ציפיות של משקיעים, ולא על תשקיף ציבורי סופי. לכן מועד ההנפקה, השווי, מספר המניות והסכום שיגויס עשויים להשתנות.

שוק פוטנציאלי של יותר מ-30 טריליון דולר

לפי הדיווחים, Anthropic מתכוונת להציג למשקיעים שוק כולל פוטנציאלי (TAM) של יותר מ-30 טריליון דולר. במונח הזה — Total Addressable Market — חברות מתארות את ההכנסות המרביות האפשריות אם המוצר שלהן יגיע לכל פלחי השוק הרלוונטיים.

במקרה של Anthropic, החישוב כולל לכאורה חלקים נרחבים מעבודת הידע ומהפעילות הצרכנית שניתן לבצע בעזרת מודלי AI. זהו אומדן של גודל ההזדמנות לטווח ארוך, ולא תחזית להכנסות של החברה או נתח שוק שהיא צפויה להשיג בפועל. הסכום גבוה גם מהערכת שוק של 28.5 טריליון דולר שיוחסה ל-SpaceX במסגרת הצגת ההזדמנות שלה למשקיעים. 4

הנפקה אפשרית באוקטובר לפי שווי של 2 טריליון דולר

משקיעים של Anthropic דנו בהנפקה אפשרית כבר באוקטובר, לפי שווי של 2 טריליון דולר או יותר. במקרה כזה החברה עשויה לנסות לגייס יותר מ-100 מיליארד דולר — מהלך שהיה עוקף את השווי של 1.77 טריליון דולר שיוחס להנפקת SpaceX.

עם זאת, המספרים הללו מגיעים מהמשקיעים ומהדיווחים, לא מהנהלה שהתחייבה אליהם. Anthropic הגישה לפי הדיווחים מסמכי הנפקה חסויים, אך לא קבעה בפומבי מועד, בורסה, סימול מסחר או שווי יעד סופי. 69

שווי של 2 טריליון דולר יהיה יותר מפי שניים מהשווי הפרטי האחרון שיוחס לחברה — 965 מיליארד דולר, לאחר סבב גיוס במאי. כלומר, השוק הפרטי יצטרך להצדיק כמעט הכפלה של השווי בתוך חודשים ספורים בלבד. 51314

ההכנסות מזנקות — אבל חשוב להבין מהו Run Rate

המספר שמחזק את סיפור הצמיחה של Anthropic הוא קצב ההכנסות השנתי המדווח, או Annualized Revenue Run Rate. זהו חישוב שמניח כי קצב המכירות בתקופה קצרה יימשך לאורך שנה שלמה; הוא אינו זהה להכנסות שנתיות שנרשמו בפועל.

לפי הדיווחים, הקצב השנתי עלה מכ-9 מיליארד דולר בסוף 2025 ליותר מ-65 מיליארד דולר בסוף יולי 2026. המשקיעים צופים קצב של 100–120 מיליארד דולר עד סוף 2026 — תחזית שמחייבת המשך צמיחה חריגה. 47

בתרגיל חשבונאי פשוט, שווי של 2 טריליון דולר משקף בערך פי 31 מקצב הכנסות של 65 מיליארד דולר, או פי 17–20 מקצב הכנסות של 100–120 מיליארד דולר. אבל המכפיל לבדו אינו מספר אם החברה תצדיק את השווי: המשקיעים יצטרכו להעריך גם את שולי הרווח העתידיים, עלויות המחשוב ואת מידת היציבות של הצמיחה.

מי מנהל את ההנפקה?

לפי הדיווחים, Morgan Stanley, Goldman Sachs ו-JPMorgan מעורבים בהכנת העסקה ובפגישות עם משקיעים. Morgan Stanley ו-Goldman Sachs הוזכרו כבנקים המובילים, בעוד JPMorgan צפוי להשתתף גם הוא בעסקה. 1314

המעורבות של בנקי השקעות גדולים אינה מבטיחה את גודל ההנפקה או את הצלחתה, אך היא מצביעה על כך שתהליך ההכנה מתקדם מעבר לשלב של שמועות בלבד.

Anthropic מול SpaceX: תוכנה במקום תשתית פיזית

ההשוואה ל-SpaceX מתבקשת, משום שהנפקת חברת החלל לפי שווי שיוחס לה של 1.77 טריליון דולר הפכה לרף שאליו Anthropic מנסה להגיע. אך שתי החברות מוכרות למשקיעים סיפור שונה.

SpaceX נשענת על תשתית פיזית שקשה לשכפל במהירות: שיגורים, לוויינים וקישוריות. Anthropic, לעומת זאת, מציעה תוכנה שעשויה להשתלב בכלי עבודה ארגוניים, בשירותי פיתוח ובמוצרים לצרכנים.

היתרון של Anthropic עשוי להיות שוק רחב יותר וקצב התרחבות מהיר יותר. מנגד, החפיר התחרותי שלה עדיין פחות ברור: יכולות של מודלים עשויות להתפשט במהירות בין חברות, לקוחות יכולים לעבוד עם כמה ספקים במקביל, ועלויות ההרצה והאימון של המודלים נותרות עצומות.

תלות ב-Amazon וב-Google

הבעיה המרכזית בסיפור ההנפקה אינה רק כמה Claude מכניס, אלא מי מממן את התשתית שמאפשרת לו לפעול. Anthropic תלויה ב-Amazon וב-Google להשקעות, לשירותי ענן ולכוח מחשוב.

לפי הדיווחים, החברה ביקשה מ-Alphabet, חברת האם של Google, תמיכה בתשלומי חכירת מרכזי נתונים, בזמן שהיא מתכננת לחכור ולנהל יותר מהתשתיות בעצמה. במקביל, Google גיבשה לפי הדיווחים מנגנון מימון הקשור לכמויות גדולות של שבבי AI המיועדים ל-Anthropic. 86

Anthropic גם אינה מחזיקה, לפי הדיווחים, בדירוג אשראי בדרגת השקעה. המשמעות היא גישה מוגבלת יותר לחוב זול ועצמאי, ורגישות גבוהה יותר לתמיכה של שותפותיה ולתנאי האשראי בשוק. בסביבה של ריביות ותנאי מימון מחמירים יותר, עלות בניית התשתית עלולה להפוך לשאלה מכרעת עבור בעלי המניות.

מרכזי הנתונים והעימות הפוליטי

הטכנולוגיה שמייצרת את ההתלהבות סביב Anthropic דורשת כמויות גדולות של חשמל, שבבים, מים ושטחי מרכזי נתונים. לכן החברה צפויה להציג בתשקיף סיכונים הקשורים להתנגדות ציבורית ל-AI ולהקמת מרכזי נתונים — כולל היתרים, זמינות חשמל, פוליטיקה מקומית ורגולציה. 4

לכך נוסף עימות חריג עם ממשל טראמפ. בפברואר 2026 הורה הנשיא לסוכנויות פדרליות להפסיק להשתמש בטכנולוגיה של Anthropic, ומשרד ההגנה האמריקאי קידם הגדרה של החברה כ"סיכון לשרשרת האספקה". הצעד איים גם על השימוש בטכנולוגיה של Anthropic בידי קבלני ביטחון העובדים בפרויקטים צבאיים. 19

המשמעות למשקיעים אינה בהכרח אובדן של כל פעילות ממשלתית, אלא חשיפה לסיכון רגולטורי ולמחלוקת פוליטית שעלולים להשפיע על חוזים, על לקוחות ועל האופן שבו החברה תתמודד עם דרישות ממשלתיות בעתיד.

מה יכריע את ההנפקה?

המשקיעים האופטימיים יראו ב-Anthropic חברה שמצליחה להגדיל הכנסות בקצב כמעט חסר תקדים, ושעשויה להפוך את Claude לפלטפורמה קבועה בשוק הארגוני והצרכני.

המשקיעים הספקנים יסתכלו על המכפיל הקיצוני, על רווחיות שטרם הוכחה לאורך זמן, על הוצאות ההון העצומות, על התלות בספקיות ענן, על העימות עם הממשל ועל האפשרות שיכולות של מודלי AI יהפכו לסחורה זמינה וזולה יותר.

לכן השאלה החשובה לא תהיה אם Anthropic יכולה להציג שוק פוטנציאלי של 30 טריליון דולר. השאלה תהיה אם היא יכולה להפוך את הצמיחה המהירה לתזרים מזומנים יציב — ולממן את עצמה באופן עצמאי, גם אם ספקיות הענן, שוק האשראי והממשלות לא ימשיכו לספק לה תנאים אידיאליים.