סייג'י אדאצ'י: הבנק של יפן עלול להעלות ריבית כבר ב־18 בספטמבר — ושוב בינואר

המסר המרכזי: הבנק של יפן כמעט "נלכד בפינה"

סייג'י אדאצ'י, לשעבר חבר מועצת המדיניות של הבנק המרכזי של יפן (BOJ), מעריך שהבנק יעלה את הריבית בהחלטת המדיניות הצפויה ב־18 בספטמבר — מ־1% ל־1.25%. לדבריו, השווקים כבר תימחרו במידה רבה מהלך כזה, ולכן שמירה על הריבית ללא שינוי עלולה לגרום נזק גדול יותר מהעלאה מדודה. 1315

אדאצ'י אף צופה אפשרות להעלאה נוספת כבר בינואר. הוא הזהיר כי דחיית המהלך עלולה להוביל לגל חדש של מכירות ין, להחלשת המטבע ולהאצה של האינפלציה שמקורה בעלויות הייבוא. 1315

מדוע ציפיות השוק מקשות על הבנק להמתין?

ההסתברות שהשוק מייחס להעלאת ריבית בספטמבר עלתה לכ־76%–80%, לעומת 24% בלבד ב־30 ביולי. בחלק מהדיווחים הוערכה ההסתברות אף קרוב יותר ל־90%. העלייה החדה בציפיות הגיעה לאחר ההתערבות המשותפת של ארצות הברית ויפן בשוק המט״ח, שנועדה לתמוך ב־ין. 113

לפי ההיגיון של אדאצ'י, אם הבנק יבחר כעת להמתין, הוא עלול לערער את האפקט של ההתערבות ולשדר לשוק שאין מאחוריה מסלול מדיניות מוניטרית אמין. תרחיש כזה עלול לעודד סוחרים למכור שוב את הין.

לחץ פוליטי ולחץ משוק המט״ח

שר האוצר האמריקאי סקוט בסנט קרא ליפן ללוות את ההתערבות במטבע ב"מדיניות וביסודות כלכליים" תומכים. בשווקים פירשו את הדברים כלחץ על הבנק של יפן לנקוט קו פחות יוני — כלומר, פחות מעוניין בריבית נמוכה לאורך זמן. 1

ראש הממשלה סנאאה טאקאיצ'י זוהה בעבר עם גישה זהירה כלפי הידוק מוניטרי אגרסיבי, מחשש לפגיעה בצמיחה. עם זאת, לפי דיווחים, ממשלתה תומכת כעת במהלך קרוב של הבנק, בספטמבר או באוקטובר. 26

במקביל, הין חזר להיחלש והתקרב ל־158.9 ין לדולר. בכך התחדד המסר שהתערבות בשוק המט״ח לבדה אינה פתרון קבוע, ללא מסלול ריבית אמין יותר. 416

מסלול הריבית שאדאצ'י צופה

אדאצ'י מעריך שהריבית של הבנק המרכזי תגיע לכ־2% או מעט יותר עד סוף 2027 — רמה גבוהה באופן ניכר מקונצנזוס כלכלנים של כ־1.5% שהוזכר בהקשר זה. 3

חישוב מכני בסגנון כלל טיילור עשוי להצביע אפילו על ריבית של 2.75%, אך מדובר במדד ייחוס תיאורטי ולא בהכרח בתחזית המרכזית של אדאצ'י. אם הערכתו תתממש, קצב העלאות הריבית יהיה מהיר יותר מהקצב הקודם של בערך שתי העלאות בשנה.

מוקדם יותר, ביולי, אדאצ'י העריך שהריבית תגיע ב־2027 לטווח של 1.5%–1.75%. שינוי התחזית כלפי מעלה משקף את התגברות הלחצים מצד האינפלציה והיחלשות הין. 3

אינפלציה עיקשת מול ביקוש צרכני חלש

הטיעון בעד נורמליזציה מהירה יותר של המדיניות נשען על שילוב של אינפלציית ליבה בסיסית שנותרה חיובית — 1.8% לפי הנתון שהוצג — ועלייה של 7.2% במדד מחירי הסחורות של החברות. עליית מחירי התשומות עלולה לחלחל למחירי הצרכן ולדחוף את האינפלציה מעל 2.5%.

מנגד, הביקוש של משקי הבית נותר שברירי: ההוצאה הפרטית ירדה ב־0.1% בהשוואה שנתית ברבעון אפריל–יוני. לכן, אדאצ'י אינו טוען שהידוק מוניטרי נטול מחיר. עמדתו היא שהסיכונים שבהמתנה — חולשה נוספת של הין ואינפלציה מתמשכת — הפכו גדולים יותר מהסיכונים שבהעלאה הדרגתית ומבוקרת. 15

מה יאותת הבנק לקראת ההחלטה?

המשקיעים יעקבו במיוחד אחר נאומו של סגן נגיד הבנק, ריוזו הימינו. השאלה אינה רק אם בספטמבר תגיע העלאת ריבית, אלא גם אם הבנק מתכוון לחרוג מקצב הפעולה ההדרגתי שאפיין אותו — בערך שתי העלאות בשנה — ולהאיץ את מסלול ההידוק המוניטרי.

במילים אחרות, החלטת 18 בספטמבר עשויה להיות מבחן לא רק לריבית עצמה, אלא לאמינותו של הבנק מול שוק המט״ח והציפיות לאינפלציה.