איך הנפט נסחר סביב 90 דולר — ובכל זאת מחירי הסולר מזנקים?

הפרדוקס בשוק הנפט הנוכחי פשוט לתיאור: הנפט הגולמי נסחר סביב 90 דולר לחבית, אך הסולר, הבנזין ודלק המטוסים נמכרים בפרמיות שמתקרבות לשיאים. לפי נתוני אוגוסט, נפט North Sea Dated נסחר סביב 92 דולר לחבית, בעוד שמרווחי הזיקוק של מוצרי הדלק נותרו קרובים לרמות שיא. 8

בכנס ONS בסטוונגר שבנורווגיה תיאר מנכ״ל TotalEnergies, פטריק פויאנה, שוק שבו הנפט הגולמי נמצא במצב דובי יחסית, ואילו שוק מוצרי הדלק שורי. לדבריו, חביות נפט גולמי עדיין עוברות במצר הורמוז, אך עלויות ההובלה, הביטוח והאבטחה הגבוהות מונעות ממוצרי דלק מזוקקים לעשות את אותו מסלול באופן כלכלי. 13

מנכ״ל Shell, ואל סוואן, כינה את הלחץ על מוצרי הנפט ״איום משולש״: תקיפות אוקראיניות על בתי זיקוק ברוסיה, סכנות לשיט במפרץ הפרסי ושיבושים בים האדום.

המחסור האמיתי הוא בדלק שאפשר לספק

הסיפור אינו מסתכם בכמות הנפט שנמצאת במאגרים地下יים. נפט גולמי ומוצרי דלק מזוקקים נעים באמצעות סוגים שונים של מכליות וברשתות מסחר והובלה שונות.

מכליות ענק להובלת נפט גולמי יכולות לפרוס את עלויות האבטחה, הביטוח וההפלגה על מטען של כ-2 מיליון חביות. לעומת זאת, מכליות קטנות יותר להובלת מוצרי דלק נושאות כמות מצומצמת בהרבה. לכן, אותה תוספת סיכון מתגלגלת לעלות גבוהה יותר עבור כל חבית של סולר או בנזין. כאשר עלויות ההובלה והאבטחה מזנקות, הפלגה של נפט גולמי עדיין עשויה להשתלם — בעוד שהובלה של דלק מזוקק כבר אינה כדאית. 1113

כך נוצר משבר של הפצה פיזית: בתי זיקוק וצרכנים עלולים לסבול ממחסור בדלק הנכון ובמקום הנכון, גם כאשר חביות נפט גולמי עדיין זמינות באזור אחר בעולם.

התקיפות על בתי הזיקוק ברוסיה מצמצמות את היצע הסולר

תקיפות אוקראיניות הפחיתו בחודשים האחרונים את תפוקת הזיקוק של רוסיה בכמעט 30%, אל מתחת ל-4 מיליון חביות ביום, לפי Reuters. במקביל, רוסיה אסרה על ייצוא סולר ביולי.

ייצוא מוצרי הנפט הרוסיים דרך הים צנח ביולי בכשליש לעומת החודש הקודם, לכ-3.9 מיליון טונות, על רקע ירידה בייצור והגבלות הייצוא.

פורסם גם כי פויאנה העריך שתקיפות רחפנים אוקראיניות הפחיתו את אספקת הדלק מרוסיה ב-3 מיליון עד 3.5 מיליון חביות ביום. יש להתייחס בזהירות לנתון הזה: הוא מתאר אובדן רחב של זמינות דלק או שיבושים באספקה, ולא בהכרח היקף מאומת של כושר זיקוק שהוצא לצמיתות מכלל פעולה. 11

מדוע המחיר בתחנה יכול להישאר גבוה גם כשהנפט יורד?

מחיר הנפט הגולמי הוא רק רכיב אחד במחיר הבנזין והסולר. מרווחי הזיקוק, עלויות ההובלה והביטוח, רמת המלאים האזורית והזמינות של סוגי דלק מסוימים עשויים להפוך לגורמים החשובים יותר כאשר שרשראות האספקה משתבשות.

ב-30 ביולי הגיעו חוזי הגזואיל האירופי דל-הגופרית לפרמיה שיא של 74.66 דולר לחבית מעל מחיר הנפט הגולמי. במקביל, מרווחי הזיקוק של דלק סילוני באירופה נותרו מעל 80 דולר לחבית. מרווח פיצוח (crack spread) מודד את ההפרש בין מחירו של מוצר מזוקק לבין חומר הגלם שממנו הופק; הוא אינו זהה למחיר הקמעונאי בתחנת הדלק. 18

המשמעות עבור הצרכנים אינה מעודדת: ירידה במדד הנפט הגולמי אינה מבטיחה ירידה במחירי הבנזין או הסולר. הדיווחים מכנס ONS הצביעו על כך שצרכנים באירופה עלולים להמשיך להתמודד עם מחירי דלק גבוהים, בעוד שבארצות הברית מחיר הבנזין עשוי להישאר מעל 4 דולר לגלון אם צוואר הבקבוק של מוצרי הדלק וההובלה יימשך.

אסיה סופגת חלק גדול מהמחסור במוצרי הדלק

לפי הערכת Kpler, יבוא התזקיקים הקלים והבינוניים של אסיה — ובהם סולר, דלק סילוני ובנזין — יעמוד באוגוסט על ממוצע של 5.59 מיליון חביות ביום. מדובר בכמות דומה ל-5.60 מיליון חביות ביום ביולי, אך נמוכה ב-21% מהממוצע של 7.08 מיליון חביות ביום בשלושת החודשים שהסתיימו בפברואר. הפער מייצג מחסור של כ-1.49 מיליון חביות ביום. 17

הפגיעה אינה מתחלקת באופן שווה. יבואניות דלק פחות עשירות מתקשות יותר להתחרות על מטענים בשוק העולמי, וגם מחזיקות בדרך כלל במלאי חירום מצומצם יותר. לכן מדינות כמו אינדונזיה והפיליפינים חשופות יותר. אוסטרליה הצליחה להשיג מטענים חלופיים, אך במחירים גבוהים בהרבה. 17

זו הסיבה שאי אפשר למדוד את המשבר רק לפי מספר חביות הנפט שעוברות במצר הורמוז. השאלה החשובה יותר למשקי בית, לחברות תעופה, לחברות הובלה ולמפעלים היא אם דלק מזוקק שמיש יכול להגיע אליהם — ובאיזה מחיר.

מרווח הזיקוק חושף היכן השוק לחוץ ביותר

בית זיקוק בסינגפור רשם לפי הדיווחים מרווח של 71.29 דולר לחבית על גזואיל ב-21 באוגוסט. המרווח ירד מ-85.63 דולר חודש קודם לכן, אך נותר גבוה באופן חריג. גזואיל הוא חומר מוצא מרכזי לייצור סולר. 6

מרווח כזה הוא איתות שוק חד: בתי הזיקוק מקבלים תגמול גבוה במיוחד על ייצור מוצר שהקונים זקוקים לו בדחיפות. הוא גם מסביר כיצד שוק הנפט הגולמי יכול להיראות חלש יחסית, בעוד שוק הסולר והתזקיקים הבינוניים נותר הדוק מאוד.

הלחץ עלול להימשך אם האספקה מהמזרח התיכון תישאר משובשת, אם מגבלות הייצוא הרוסיות יימשכו, אם בתי הזיקוק באסיה לא יצליחו לחזור לקצב פעילות רגיל ואם סנקציות אמריקאיות אפשריות על איראן יגבילו עוד יותר את היצע החביות. ייצוא נוסף מסין עשוי להקל על חוסר האיזון, אך ההקלה תלויה גם בתפוקת זיקוק מספקת וגם ביכולת לשנע את המוצרים בבטחה. 23

מה יכול להוריד את המחירים?

חזרה מהירה לשגרה תדרוש כמה שינויים במקביל:

• שיט בטוח וזול יותר במפרץ הפרסי ובים האדום;
• התאוששות של תפוקת בתי הזיקוק ברוסיה וחידוש ייצוא מוצרי הדלק;
• הגדלת התפוקה בבתי זיקוק באסיה ובאזורים חלופיים אחרים;
• זמן לבניית המלאים מחדש ולחזרה של לוחות ההפלגה לשגרה.

גם שיפור מיידי במצב הביטחוני לא ימלא בן-לילה את מכלי האחסון האזוריים. Shell הזהירה בנפרד כי החזרת האיזון לשוק הנפט הגולמי הרחב עשויה להימשך קרוב לשנה ואף יותר — סימן לכך שהשווקים הפיזיים של האנרגיה עלולים להישאר תחת לחץ גם לאחר שהשיבוש הראשוני באספקה ייחלש.

המסקנה המרכזית מסטוונגר אינה שנפט גולמי כבר אינו חשוב. היא שהנפט הגולמי אינו עוד המגבלה היחידה — ולעיתים גם לא המגבלה שקובעת את המחיר. עבור הצרכנים, המחסור המכריע הוא יותר ויותר בדלק מזוקק שאפשר לשנע, לבטח ולספק לשוק שבו הוא נחוץ.