מדוע מחיר הגז באירופה עלול לעבור את 100 האירו ל־MWh בחורף

האזהרה של גולדמן זאקס אינה קובעת שמחיר הגז באירופה יגיע בהכרח ל־100 אירו ל־MWh. מדובר בתרחיש מותנה של היצע מצומצם: אם יצוא הגז הטבעי הנוזלי (LNG) מהמפרץ הפרסי יתאושש רק בהדרגה, אירופה עשויה להידרש לשלם יותר מ־100 אירו ל־MWh עבור חוזי TTF לדצמבר 2026 — כדי למשוך מטענים מאסיה ולבנות מחדש את המלאים לפני החורף. 1718

אירופה מתחרה על מטעני LNG גמישים

אירופה נשענת על LNG המובל בים כדי לאזן את מערכת הגז שלה. כאשר האספקה מהמפרץ הפרסי נפגעת, מספר המטענים הזמינים בשוק מצטמצם בדיוק בתקופה שבה אירופה צריכה למלא את מאגרי האחסון.

המתחרה המרכזית היא אסיה. אם הביקוש האסייתי בשוק הספוט יישאר חזק, ויצוא המזרח התיכון יישאר מוגבל, המחירים באירופה יצטרכו לעלות מספיק כדי לשנות את יעדם של מטעני LNG גמישים ולהפנות אותם ליבשת. לכן, הטענה של גולדמן אינה רק שהגז "שווה" יותר מ־65 אירו ל־MWh; לפי הבנק, ייתכן שהמחירים הנוכחיים אינם מספקים תמריץ מספיק לספקים לשנות את יעד המשלוחים. 18

למה גם 65 אירו ל־MWh עלולים שלא להספיק

חוזי הגז לחודש הקרוב בבורסת TTF ההולנדית — מדד הייחוס המרכזי למחירי הגז באירופה — עלו לאחרונה מעל 65 אירו ל־MWh, לשיא של חמישה חודשים. עם זאת, גולדמן זאקס אומרת שגם העלייה הזו עלולה שלא להספיק כדי להשיג כמות LNG מספקת, אם השיבושים במזרח התיכון יימשכו אל תוך השנה הבאה.

בקצב המחירים הנוכחי, הבנק מעריך שמאגרי הגז בצפון־מערב אירופה יהיו מלאים רק ב־51% בסוף אוגוסט — 3.4 נקודות אחוז מתחת לתרחיש הבסיס שלו. 18

הפער חשוב משום שמאגרי האחסון הם כרית הביטחון של אירופה מול מזג אוויר קר, זינוק בביקוש ושיבושים נוספים באספקה. אם קצב ההזרמה למאגרים יישאר איטי עד סוף עונת המילוי, השוק עשוי להזדקק למחיר חורפי גבוה בהרבה כדי לעודד רכישות LNG נוספות ולהגן על המלאים.

מצר הורמוז הוא המשתנה המרכזי

התחזית תלויה במידה רבה במהירות שבה תנועת ה־LNG דרך מצר הורמוז תחזור לשגרה. התאוששות מהירה תגדיל את ההיצע הזמין ותצמצם את הפרמיה שאירופה נדרשת לשלם. התאוששות איטית תשאיר את מחירי ה־LNG באסיה גבוהים ותחריף את התחרות על כל מטען.

בתרחיש החמור יותר של גולדמן, יצוא האנרגיה מהמזרח התיכון חוזר לשגרה בהדרגה בלבד במהלך 2027. בתנאים כאלה, מחיר חוזי ה־TTF לדצמבר 2026 עלול לעבור את רף 100 האירו ל־MWh. בתרחיש חיובי יותר, שבו התנועה דרך הורמוז מתאוששת במהירות, מחירי החורף צפויים להיות נמוכים משמעותית. 17

כלומר, 100 אירו ל־MWh הוא רף של תרחיש לחץ, הקשור לתמריץ הנדרש כדי להשיג אספקה, ולא תחזית בסיס בלתי מותנית של גולדמן זאקס.

מצב המאגרים מותיר פחות מקום לטעויות

מאגרים ברחבי האיחוד האירופי היו מלאים בכ־62% מהקיבולת באמצע אוגוסט 2026, לעומת 74% באותה נקודה שנה קודם לכן. נתונים נפרדים שצוטטו על ידי UBS הציבו את המלאים מתחת לממוצע של חמש השנים האחרונות, שעמד על 79%, וגם קצב ההזרמה נטו היה נמוך מהרגיל לעונה. 36

הנתונים אינם זהים לחלוטין, משום שהם מבוססים על מועדי דיווח ומאגרי מידע שונים: Enerdata דיווחה על תפוסה של 61% ב־19 באוגוסט, בעוד שהנציבות האירופית ציינה כ־62% ב־20 באוגוסט. 34 עם זאת, המגמה ברורה: אירופה נכנסת לישורת האחרונה של עונת מילוי המאגרים עם מלאים נמוכים מהרמות ההיסטוריות האחרונות, ובמקביל מחירי גז גבוהים מרתיעים חלק מהחברות מרכישה לצורכי אחסון. 36

כרית פתיחה דקה יותר אינה אומרת שאירופה עומדת להישאר ללא גז. היא כן הופכת את השוק לרגיש יותר לשילוב של התאוששות איטית ביצוא ה־LNG, ביקוש אסייתי חזק או צריכת חורף גבוהה מהצפוי.

מדוע הנציבות האירופית פחות מודאגת

הנציבות האירופית מסרה כי אין כרגע חשש מיידי לאספקת הגז באיחוד, אף שהמאגרים מלאים בכ־62% בלבד. הערכת הנציבות מתמקדת בביטחון האספקה המיידי ובזמינותם של מקורות מגוונים לקראת החורף הקרוב. 23

גולדמן זאקס בוחנת סיכון אחר: המחיר שאירופה תצטרך לשלם כדי להשיג את מטעני ה־LNG הנוספים בשוליים ולבנות כרית מספקת לפני החורף. שתי העמדות יכולות להתקיים זו לצד זו. ייתכן שלא יהיה מחסור פיזי מיידי בגז, ובכל זאת משקי הבית, העסקים ושוק החשמל ייחשפו למחירים גבוהים ותנודתיים אם מרווח הביטחון באספקה יצטמצם.

החשש מעלויות האנרגיה בחורף כבר משתקף בשוק. חוזי החשמל האירופיים לחורף נסחרו בפרמיה של יותר מ־20% לעומת מדד הייחוס לשנה שלאחר מכן, בין היתר על רקע מלאי גז נמוך ועתודות הידרואלקטריות חלשות יותר — גורמים שמעלים את הסיכון להתייקרות נוספת.

מה יכול להקל — ומה עלול להחמיר

ההקלה המשמעותית ביותר תהיה חידוש מהיר יותר של יצוא ה־LNG מהמפרץ הפרסי. גם ירידה בביקוש הספוט באסיה וזמינות גבוהה יותר של LNG באגן האטלנטי יפחיתו את המחיר הדרוש כדי להביא מטענים לאירופה. לפי הניתוח של גולדמן, הגעה ליעד של 67% במאגרים בצפון־מערב אירופה עד סוף אוקטובר תהיה קשה אך אפשרית, אם יצוא קטר יתאושש והביקוש בשוק יישאר מתון. 17

התרחיש השלילי הוא ההפך: עימות אזורי ממושך או המשך השיבושים בתנועת הספנות יותירו את אירופה עם פחות מטעני LNG זמינים ועם פחות זמן למלא את המאגרים. במקרה כזה, השוק עשוי לדרוש זינוק חד במחיר — לא בהכרח מפני שהגז כבר אזל, אלא משום שמחירים גבוהים הם המנגנון שמרסן ביקוש ומושך אספקה מתחרה.

השורה התחתונה

גולדמן זאקס מזהירה מפני מרווח הטעות המצטמצם של אירופה, ולא מכריזה על משבר גז בלתי נמנע. כאשר המאגרים באיחוד עמדו על כ־62% באמצע אוגוסט והמלאים בצפון־מערב אירופה נותרו מתחת לתרחיש הבסיס של הבנק, ייתכן שמחירים של יותר מ־65 אירו ל־MWh עדיין לא יספיקו אם אירופה תצטרך להתחרות באסיה על LNG נדיר. 3618

אם השיבושים הקשורים להורמוז יסתיימו במהירות, תרחיש של 100 אירו ל־MWh עשוי שלא להתממש. אם היצוא יתאושש באיטיות, לעומת זאת, מחיר ה־TTF לדצמבר 2026 עשוי להידרש לעלות מעל הרף הזה כדי למשוך מספיק LNG לאירופה ולבנות כרית מלאי בטוחה יותר לקראת החורף. 1718