מה כלל גיוס האג״ח של נביוס — ומדוע המשקיעים עדיין מממנים את בום ה-AI?

נביוס גרופ גייסה 5 מיליארד דולר באמצעות הנפקה פרטית של אג״ח בכירות בלתי מובטחות הניתנות להמרה למניות. לרוכשים ניתנו גם אופציות לרכוש אג״ח נוספות, כך שהיקף ההנפקה עשוי להגיע ל-5.75 מיליארד דולר. מבחינת נביוס, עצם הגדלת העסקה הוא מסר לשוק: המשקיעים עדיין מאמינים שיש ביקוש רב לשירותי ענן, כוח חישוב ומקום בחוות נתונים — גם על רקע החשש מהיקף המימון העצום שנדרש לתעשיית ה-AI. 24

איך בנויה ההנפקה?

העסקה בוצעה במתכונת Rule 144A — הנפקה פרטית המיועדת בעיקר למשקיעים מוסדיים כשירים בארצות הברית — וכללה שתי סדרות:

• 3 מיליארד דולר באג״ח לפירעון ב-15 בפברואר 2030, הנושאות ריבית שנתית של 0.50%.
• 2 מיליארד דולר באג״ח לפירעון ב-15 בפברואר 2034, הנושאות ריבית שנתית של 4.50%. 12

לרוכשים הראשוניים ניתנה אפשרות לרכוש 450 מיליון דולר נוספים מאג״ח 2030 ועוד 300 מיליון דולר מאג״ח 2034. אם כל האופציות ימומשו, סכום הקרן הכולל יגיע ל-5.75 מיליארד דולר. נביוס צופה תמורה נטו של כ-4.94 מיליארד דולר מהעסקה הבסיסית, או כ-5.68 מיליארד דולר במקרה של מימוש מלא. 1

לאן יופנה הכסף?

החברה מתכננת להשתמש בכספים כדי:

• לבנות ולהרחיב חוות נתונים במיקומים גאוגרפיים נוספים;
• לרכוש מעבדי GPU ורכיבי תשתית אחרים;
• להרחיב את פלטפורמת הענן המלאה שלה ליישומי AI;
• לפתח שירותי AI נוספים ולממן צרכים תאגידיים כלליים. 12

במילים פשוטות, נביוס מנסה להקדים את הביקוש: לרכוש את החומרה, החשמל והשטח הנדרשים להפעלת מערכות AI עוד לפני שכל הקיבולת תהיה זמינה ללקוחות.

באיזה מחיר ניתן יהיה להמיר את האג״ח למניות?

אג״ח להמרה משלבות מאפיינים של חוב ושל מניה: המשקיע מקבל ריבית והחזר קרן, אך עשוי להמיר את האג״ח למניות אם מחיר המניה יעלה מספיק.

• אג״ח 2030 ניתנות להמרה במחיר התחלתי של כ-313.46 דולר למניית Class A — פרמיה של כ-40% לעומת מחיר הסגירה של נביוס ב-19 באוגוסט, 223.90 דולר.
• אג״ח 2034 ניתנות להמרה במחיר התחלתי של כ-324.65 דולר למניה — פרמיה של כ-45%. 1

המשמעות היא שהדילול האפשרי מהמניות החדשות אינו מיידי: הוא יתממש רק אם המניה תעלה אל מעבר למחירי ההמרה, בכפוף לתנאי האג״ח. עם זאת, עצם האפשרות להנפקת מניות נוספות כבר משפיעה על האופן שבו המשקיעים מעריכים את החברה.

גולדמן זקס וג׳יי־פי מורגן הובילו את ההנפקה. 2

מדוע נביוס רואה בעסקה הוכחה לביקוש חזק?

נביוס הגדירה את העסקה כאחת מהנפקות האג״ח להמרה הגדולות שנרשמו, וטענה שהגדלתה מ-4.5 מיליארד דולר ל-5 מיליארד דולר משקפת אמון מצד המשקיעים בביקוש לשירותי AI ולקיבולת בחוות נתונים. זאת, למרות החשש בשוק מכך שחברות AI יצטרכו לגייס סכומי עתק כדי לממן שרתים, שבבים, מתקנים וחיבורי חשמל. 45

הטיעון העסקי של החברה נשען גם על חוזים שכבר נחתמו:

• נביוס אמרה כי ברבעון השני זכתה בארבע עסקאות, שכל אחת מהן הייתה בהיקף ממוצע של יותר ממיליארד דולר במונחי ערך חוזי כולל.
• כ-70% מהעסקאות כללו תשלומים מראש, שמימנו לפי החברה כ-50%–60% מההשקעה ההונית הקשורה אליהן. 1

הנהלת נביוס אף אמרה שהיא יכולה למכור מיד את מלוא הקיבולת שתהיה לה ב-2027, "בתנאים האלה". עם זאת, החברה בחרה לשמור חלק מהקיבולת לצרכים מיידיים של לקוחות ולביקוש קצר-טווח שעשוי להיות מתומחר במחירים גבוהים יותר. 1

מה הקשר ל-Nvidia?

הקשר בין החברות הוא תפעולי וטכנולוגי: נביוס מפעילה תשתיות המבוססות על טכנולוגיות ומעבדי Nvidia, ומציגה את עצמה כשותפת ענן של Nvidia. לכן, חלק משמעותי מתוכנית ההתרחבות של נביוס כרוך ברכישה, בפריסה ובהפעלה של מעבדי GPU מתוצרת Nvidia. 1

עבור נביוס, המשמעות היא שהגיוס אינו מיועד רק להוספת שרתים. הוא נועד לבנות מערך שלם — ממעבדי החישוב והמתקנים ועד שכבות התוכנה והשירותים שיאפשרו ללקוחות להריץ ולאמן מודלי AI.

מדוע המניה נחלשה והחשש מדילול גבר?

התגובה הראשונית של מניית NBIS הייתה שלילית. המשקיעים התמקדו בתוספת החוב, בדילול האפשרי במקרה של המרת האג״ח למניות ובאפשרות שמחזיקי האג״ח או הבנקים יבצעו עסקאות גידור שיגבירו את לחץ המכירות על המניה. זו הייתה הנפקת האג״ח להמרה השלישית של נביוס בהיקף של מיליארדי דולרים בתוך פחות משנה. 6

במקביל, נביוס הסכימה להחליף:

• 400 מיליון דולר באג״ח להמרה בריבית של 2.00% לפירעון ב-2029;
• 400 מיליון דולר באג״ח להמרה בריבית של 3.00% לפירעון ב-2031;

בתמורה לכ-15.8 מיליון מניות Class A. 1

המהלך מפחית 800 מיליון דולר מהחוב להמרה הישן, אך יוצר דילול מיידי משום שמספר המניות גדל. החברה הזהירה גם שמשתתפי העסקה עשויים למכור את המניות שקיבלו או לשנות את עסקאות הגידור שלהם — מה שעלול להכביד על מחיר המניה או להגביל את העליות בו. 1

האג״ח החדשות מוסיפות דילול מותנה נוסף אם יומרו למניות, אף שמחירי ההמרה נקבעו גבוה משמעותית ממחיר המניה בעת התמחור. 1

המספרים שממחישים את האסטרטגיה האגרסיבית

הנפקת האג״ח מגיעה לאחר שנביוס השיגה ביולי מסגרת מימון מבוססת נכסים של כ-775 מיליון דולר, בריבית של SOFR בתוספת 2.50%. המסגרת קשורה להסכם ארוך-טווח עם לקוח. 1

במקביל, הפעילות צמחה במהירות:

• הכנסות הרבעון השני עלו ב-454% לעומת הרבעון המקביל, ל-582.3 מיליון דולר — בערך פי חמישה.
• פעילות הענן ל-AI לבדה דיווחה על הכנסות של 575 מיליון דולר וקצב הכנסות שנתי של 3 מיליארד דולר. 1

אלא שהצמיחה מגיעה עם מחיר כבד. נביוס דיווחה על הפסד נקי של כ-190 מיליון דולר ברבעון השני, והוציאה כ-5.7 מיליארד דולר על השקעות הוניות במהלך הרבעון. 7

זהו לב הסיפור: ההכנסות והחוזים גדלים במהירות, אך החברה עדיין נמצאת במרוץ עתיר הון כדי להשיג מתקנים, חשמל ומעבדי GPU. נביוס מהמרת שתשלומים מראש, חוזים ארוכי-טווח, מסגרות אשראי ואג״ח להמרה יאפשרו לה להקים קיבולת במהירות — ואז למכור אותה שוב ושוב, באמצעות חוזים באורכים שונים וביקוש קצר-טווח במחירים גבוהים יותר. 1

השורה התחתונה

עבור נביוס, הביקוש הגדול לעסקת החוב הוא הוכחה לכך שהלקוחות והמשקיעים מוכנים להמשיך לממן את מרוץ ה-AI. עבור בעלי המניות, אותה עסקה מדגישה את הסיכון: החברה צומחת במהירות, אך זקוקה להון עצום, צוברת חוב ומגדילה את מספר המניות האפשרי.

ההצלחה של האסטרטגיה תלויה בשאלה אם הביקוש החוזי יישאר חזק מספיק כדי להצדיק את ההשקעות — ואם נביוס תצליח להפוך את הקיבולת היקרה שלה להכנסות ולתזרים מזומנים לפני שעלויות המימון והדילול יכבידו על בעלי המניות.