ההימור הדובי של BCA על הדולר: חמשת המטבעות המועדפים

BCA Research ממליצה למשקיעים למכור את הדולר האמריקאי מול הוון הדרום־קוריאני, הין היפני, הדולר הטייוואני, הדולר הסינגפורי והאירו. מדובר בהמלצה אסטרטגית לטווח הבינוני — לא בתחזית לירידה רצופה של הדולר מדי יום. לפי החברה, יתרון התשואות של נכסים דולריים עלול להצטמצם כאשר הפדרל ריזרב יחל בסופו של דבר להקל את המדיניות, ובמקביל זרימות ההון הזר לארה״ב עלולות להיחלש. 4 6

עם זאת, BCA מבחינה בין שני אופקים: הדולר עשוי להישאר עמיד במהלך הרבעונים הקרובים, בעוד שהתחזית מעבר לטווח של 12 חודשים שלילית יותר. 5

מול אילו מטבעות BCA מעדיפה למכור את הדולר?

אסטרטגי השווקים המתעוררים של BCA ממליצים להישאר בפוזיציית מכירה של הדולר מול:

• וון דרום־קוריאני (KRW)
• ין יפני (JPY)
• דולר טייוואני (TWD)
• דולר סינגפורי (SGD)
• אירו (EUR)

BCA מדווחת על פוזיציות לונג בוון, ביין ובדולר הטייוואני מול הדולר. המטבעות ברשימה נהנים גם מעודפים בחשבון השוטף — גורם שעשוי לספק להם חיזוק אם משקיעים בינלאומיים יצמצמו את החשיפה לנכסים אמריקאיים. 4

הפרנק השווייצרי אינו חלק מסל חמשת המטבעות שפורסם. זו הבחנה חשובה: תנאים קצרי טווח יכולים לתמוך בדולר מול הפרנק, גם כאשר ההשקפה האסטרטגית הרחבה של BCA על הדולר נותרת דובית.

הטיעון המחזורי: הורדות ריבית של הפד עלולות להסיר את כרית התשואה של הדולר

הסיכון המיידי ביותר לדולר הוא שינוי ביחסי הריבית בין ארה״ב לכלכלות אחרות. אם הפדרל ריזרב יוריד את הריבית באגרסיביות, התשואות הריאליות בארה״ב והפרמיה שמקבלים מחזיקי נכסים דולריים עשויות לרדת. בכך ייחלש אחד מעמודי התווך המחזוריים המרכזיים של הדולר.

בתרחיש שפורסם בחומרים הצופים פני עתיד של BCA, ריבית המדיניות בארה״ב יורדת ל־2.25% בשנת 2026. מדובר בתרחיש המחשה — ולא במסלול מדיניות ודאי או בתחזית מובטחת. 19

לכן, לתזמון יש חשיבות רבה. הקלות מוניטריות מהירות מהצפוי יחזקו את התזה הדובית של BCA. לעומת זאת, הורדות ריבית מאוחרות או מתונות, אינפלציה עקשנית או גל חדש של יציאה מנכסי סיכון עלולים לשמר את תמיכת התשואה ואת מעמד המקלט של הדולר.

התחזית קצרת הטווח של BCA ממחישה את המתח הזה. החברה ציינה כי שיפור בצמיחה האמריקאית ובדינמיקה של הריבית עשוי לתמוך בדולר ברבעונים הקרובים, אך עדיין טענה כי פוטנציאל הירידה ארוך הטווח של המטבע גדול משמעותית מפוטנציאל העלייה שלו. 5

הטיעון המבני: שווי, גירעונות וזרימות הון

המסגרת ארוכת הטווח של BCA אינה מסתפקת בפערי ריבית. התזה הרחבה לחולשת הדולר ב־2026 כוללת כמה לחצים מבניים:

• הרעה פיסקלית ועלייה בחששות בנוגע לחוב האמריקאי עלולות להפוך נכסים דולריים לפחות אטרקטיביים בשוליים.
• שווי הדולר נחשב גבוה ביחס ליסודות ארוכי הטווח.
• זרימות תיקי ההשקעות מחו״ל עלולות לתמוך פחות בדולר אם משקיעים גלובליים יגוונו את חשיפתם ויתרחקו ממניות אמריקאיות ומנכסים דולריים אחרים.
• זרימות ההון עשויות להיות חשובות יותר מפערי הריבית במשטר מטבעות חדש.

BCA מתארת אפשרות לשינוי משטר, שבו הדולר יהפוך ליותר פרו־מחזורי, ואילו האירו יהפוך ליותר נגד־מחזורי. בתרחיש כזה הדולר יהיה פגיע יותר כאשר הצמיחה העולמית ותיאבון הסיכון נחלשים, ולא בהכרח ייהנה אוטומטית מכל גל של לחץ בשווקים. 3

לפי BCA, לא נדרשת יציאה מלאה של משקיעים מנכסים אמריקאיים כדי להחליש את הדולר. גם ירידה בהיקף הכניסות החדשות של הון זר עשויה להפחית את הביקוש למטבע. 3

האם הדולר עלול לרדת ב־8% נוספים ב־2026?

השוואות היסטוריות שהובאו בתזה הדובית מצביעות על אפשרות לירידה נוספת של 8% במדד DXY במהלך 2026. מדד DXY מודד את הדולר מול סל של מטבעות מרכזיים. עם זאת, מדובר בתרחיש המבוסס על אנלוגיות היסטוריות — לא בתחזית מדויקת של BCA או בלוח זמנים מחייב. 2

היקף הירידה בפועל תלוי בעיקר במסלול הריבית של הפד ובהתנהגות ההון הזר. נתוני צמיחה אמריקאיים חזקים מהצפוי, אינפלציה דביקה, עלייה בתשואות האג״ח הממשלתיות או בריחה גיאופוליטית לנכסים בטוחים עלולים לעכב את מגמת הירידה. מנגד, סבב הורדות ריבית חד, חולשה בצמיחה האמריקאית וירידה בזרימות התיקים לארה״ב יהפכו את התרחיש הדובי לסביר יותר.

מדוע ההתאוששות מול הפרנק השווייצרי אינה מפריכה את התחזית?

התחזקות הדולר מול הפרנק השווייצרי לקראת פרסום פרוטוקול ישיבת ועדת השוק הפתוח של הפדרל ריזרב הייתה מהלך טקטי, ולא מבחן ישיר לסל חמשת המטבעות האסטרטגי של BCA. הדיווחים קישרו את המהלך לחשש שעלייה במחירי הנפט תחזיר לשוק ציפיות למדיניות ניצית יותר מצד הפד, לצד מדיניות מוניטרית מרחיבה יחסית של הבנק הלאומי השווייצרי. בהמשך נסוג צמד USD/CHF מחלק מעליותיו, כאשר הסוחרים המתינו לפרסום הפרוטוקול.

ההבחנה המרכזית היא בין:

• השקפה טקטית על הדולר: הדולר יכול להתחזק כאשר השווקים מתמחרים פחות הורדות ריבית של הפד, כאשר הצמיחה האמריקאית משתפרת או כאשר משקיעים מחפשים נזילות.
• השקפה אסטרטגית על הדולר: המטבע עשוי להיחלש בהמשך אם הורדות הריבית יצמצמו את יתרון התשואות הריאליות וזרימות ההון יהפכו לפחות תומכות.

לכן, התחזקות קצרת טווח אינה סותרת בהכרח פוזיציה דובית לטווח ארוך.

מה מלמד סקר הלקוחות של BCA?

כאשר מדד DXY נסחר סביב 100, 54% מהלקוחות המוסדיים של BCA ציפו שהדולר יהיה חלש יותר כעבור 12 חודשים. 11 התוצאה מצביעה על נטייה דובית בקרב הנשאלים, אך היא מדד לסנטימנט — לא הוכחה עצמאית לכך שהתחזית תתממש.

היא גם יוצרת סיכון מבחינת המיצוב בשוק. כאשר הציפיות הדוביות הופכות לנפוצות, הדולר עדיין יכול לרשום עלייה נגד המגמה אם סוחרים סוגרים פוזיציות שורט, או אם אירוע סיכון חדש מגביר את הביקוש לנזילות אמריקאית.

מה עשויה חולשת הדולר לעשות לשווקים?

אם התזה האסטרטגית של BCA תתממש, ההשפעה לא תישאר בשוק המט״ח בלבד.

סחורות וזהב

דולר חלש עשוי להעניק רוח גבית של תרגום ושל ביקוש לסחורות הנקובות בדולר, ובהן נפט ונחושת. BCA שילבה את הפוזיציה שלה נגד הדולר עם חשיפה לנפט, לנחושת ולזהב. 10

גם הזהב עשוי ליהנות מדולר חלש יותר ומלחץ מתון יותר מצד התשואות הריאליות. BCA הצביעה על גורמים אלה, לצד תמיכה מבנית ארוכת טווח, במסגרת השקפה חיובית יותר על המתכת. 3

מטבעות של שווקים מתעוררים ותנאי המימון

מימון דולרי זול יותר ולחץ מופחת מצד חוב הנקוב בדולר עשויים לשפר את התנאים הפיננסיים בשווקים מתעוררים. הדבר עשוי לתמוך במטבעות כמו הוון והדולר הטייוואני — כל עוד הצמיחה העולמית אינה מידרדרת בחדות במקביל.

הסחר והכלכלה האמריקאית

דולר חלש בדרך כלל הופך את היצוא האמריקאי לתחרותי יותר מבחינת המחיר, ואת היבוא ליקר יותר. עם זאת, הוא לא מבטל אוטומטית את הגירעון המסחרי של ארה״ב; ההתאמה עלולה דווקא להחריף את חיכוכי הסחר, כאשר עלויות היבוא עולות.

האירו והין

האירו הוא אחד המטבעות המרכזיים שבאמצעותם BCA מציעה לבטא השקפה שלילית על הדולר, והוא עשוי ליהנות מהמעבר האפשרי לתפקיד יותר נגד־מחזורי. 3

הין עשוי להתחזק אם פערי הריבית בין ארה״ב ליפן יצטמצמו. BCA הזהירה שהתערבות בשוק המט״ח לבדה כנראה לא תיצור היפוך מגמה מתמשך ביין, בלי שינוי משמעותי יותר בפערי הריבית. 8

השורה התחתונה

העמדה האסטרטגית של BCA Research היא למכור את הדולר מול KRW, JPY, TWD, SGD ו־EUR — לא לצפות לירידה יומית רצופה של המטבע. כדי שהתזה הדובית תתממש, כמה תנאים צריכים להצטבר: מדיניות ריבית מקלה משמעותית מצד הפד, ירידה בתמיכה שמספקות התשואות הריאליות בארה״ב, היחלשות זרימות ההון הזר, לחצים הנובעים מהשווי ומהמצב הפיסקלי, ושינוי רחב יותר באופן שבו משקיעים גלובליים מקצים הון.

עד שהתנאים האלה יבשילו, הדולר עדיין יכול להתחזק — במיוחד מול הפרנק השווייצרי או מטבעות אחרים בעלי תשואה נמוכה. הדרך המדויקת ביותר לקרוא את המלצת BCA היא כתזה מותנית לטווח הבינוני: המהלך המשמעותי הבא של הדולר ייקבע פחות לפי פרסום יחיד של הפד, ויותר לפי השאלה אם מדיניות הפד וזרימות ההון העולמיות יסירו בסופו של דבר את יתרונותיו המחזוריים והמבניים.