תוצאות Alphabet ברבעון השני: ה-AI צומח — אבל גם חשבון ההשקעות תופח

המשמעות אינה רק שהענן צומח במהירות. Google Cloud כבר אינה מוצגת כחטיבה שדורשת השקעות כבדות היום כדי אולי ללכוד את ביקוש ה-AI בעתיד; היא מייצרת כעת רווח תפעולי משמעותי. בכך מתחילה אסטרטגיית ה-AI של Alphabet לבוא לידי ביטוי גם בהכנסות וגם בשולי הרווח.

גם תמונת הביקוש יוצאת דופן. צבר ההזמנות של Google Cloud הגיע ל־514 מיליארד דולר, וההנהלה אמרה כי הביקוש למודלים ולתשתיות של החברה עדיין מוגבל בשל מחסור בהיצע. במילים פשוטות, האתגר המיידי של Alphabet אינו למצוא לקוחות — אלא להרחיב את הקיבולת שתאפשר לה לשרת אותם.

החיפוש עדיין לא מציג את השיבוש שממנו חששו

ההכנסות מ־Google Search & Other עלו ב־17% ל־63.3 מיליארד דולר. זהו נתון חשוב במיוחד על רקע החשש שבינה מלאכותית יוצרת תעביר משתמשים מתוצאות חיפוש מסורתיות לצ׳אטבוטים ולמנועי תשובות עצמאיים. נכון לעכשיו, המספרים המדווחים של Alphabet מצביעים על המשך צמיחה ולא על קריסה במונטיזציה של החיפוש.

Alphabet מפיצה את יכולות ה-AI גם דרך מוצרים שכבר נהנים משימוש רחב. החברה דיווחה כי התכונות המופעלות באמצעות AI מגדילות את השימוש בחיפוש, וכי מצב AI Mode עבר את רף מיליארד המשתמשים הפעילים בחודש לאחר ההתרחבות הגלובלית שלו.

מקור נפרד דיווח על 2.5 מיליארד משתמשים חודשיים ב־AI Overviews, אך אין לערבב בין הנתונים: AI Mode ו־AI Overviews הם שני מדדי שימוש למוצרים שונים, שדווחו על ידי מקורות שונים.

זהו היתרון האסטרטגי של Alphabet: היא אינה צריכה להתחיל את אימוץ ה-AI בקרב הצרכנים מאפס. החברה יכולה להטמיע יכולות חדשות בתוך Search, YouTube, Android ושירותים קיימים נוספים — ולהשתמש בתפוצה שלהם כדי לתמוך בעסקי הפרסום.

מחיר בניית תשתית ה-AI כבר אינו ניתן להתעלמות

Alphabet הוציאה 44.92 מיליארד דולר על הוצאות הון ברבעון השני, והעלתה את תחזית הוצאות ההון לשנת 2026 ל־195–205 מיליארד דולר, לעומת תחזית קודמת של 180–190 מיליארד דולר.

הכסף מיועד להרחבת מרכזי נתונים וקיבולת החישוב הדרושה ל-AI, אך הוא משנה את הפרופיל הפיננסי של החברה. תזרים המזומנים החופשי ברבעון היה שלילי בכ־5.9 מיליארד דולר, המחשה למהירות שבה השקעה בתשתיות יכולה לגבור על ביצועים תפעוליים חזקים.

המתח המרכזי בדוח נראה כך:

• Search ועסקי Services מייצרים את המזומן ואת תפוצת המשתמשים.
• Cloud ומוצרי ה-AI מספקים את מנוע הצמיחה העתידי.
• ההשקעה בתשתיות צורכת מזומן עוד לפני שהתשואה המלאה נראית בדוחות.

כעת התזה העסקית תלויה בכמה חוליות: המרת צבר ההזמנות של 514 מיליארד דולר להכנסות, שמירה על שולי הרווח בענן בזמן הרחבת הקיבולת, ויצירת הכנסות מספיקות מ-AI כדי לפצות על הפחת, עלויות האנרגיה וההוצאות התפעוליות.

מדוע תגובת המניה נותרה זהירה

התוצאות החזקות של ההכנסות ושל Google Cloud לא העלימו את החשש מהיקף ההוצאות. ב־21 באוגוסט נסגרו מניות Alphabet מסוג Class A במחיר של 344.82 דולר, לעומת שיא של 408.61 דולר ב־52 השבועות האחרונים. שווי השוק של החברה עמד על כ־4.22 טריליון דולר.

למרות זאת, סנטימנט האנליסטים נותר חיובי. StockAnalysis, בהתבסס על סקר של 64 אנליסטים מטעם S&P Global, דיווח על קונצנזוס Strong Buy ועל מחיר יעד ממוצע של 428.07 דולר. MarketBeat דיווח גם הוא על קונצנזוס Buy, אך עם מחיר יעד מצרפי שונה. חשוב לזכור שמחירי יעד משקפים ציפיות של אנליסטים ואינם הבטחה לתוצאה, והפער בין התחזיות ממחיש את אי־הוודאות סביב הוצאות ה-AI והתשואה עליהן.

לכן הזהירות בשוק אינה בהכרח קביעה שהתוצאות היו חלשות. זו בעיקר שאלה של תמחור והקצאת הון: כמה מצמיחת ה-AI העתידית כבר מגולם במחיר המניה, וכמה השקעה נוספת תידרש לפני שהצמיחה תהפוך לתזרים מזומנים חופשי יציב ומתמשך?

האחזקה של דרוקנמילר: איתות, לא פסק דין

דוח 13F לרבעון השני של 2026 הראה כי Duquesne Family Office של סטנלי דרוקנמילר החזיק 336,300 מניות Alphabet מסוג Class A, בשווי של כ־120 מיליון דולר בסוף הרבעון.

האחזקה מעניינת משום שהיא מצביעה על חשיפה מוסדית להזדמנות שמציעים ה-AI והענן של Alphabet. עם זאת, דוח 13F חושף רק אחזקה מדווחת בתאריך מסוים; הוא אינו מגלה את הנימוקים המלאים של הקרן, גידורים אפשריים או עסקאות שבוצעו לאחר מכן. לכן מדובר בנקודת מידע אחת — לא בהוכחה שהתזה להשקעה נכונה.

השאלה שתעמוד במרכז הרבעונים הבאים

דוח הרבעון השני מצביע על כך שה-AI כבר תורם גם לצמיחה וגם לרווחיות. הכנסות הענן האיצו, שולי הרווח התרחבו, צבר ההזמנות הגיע להיקף משמעותי, והחיפוש המשיך לצמוח למרות התבססות הבינה המלאכותית היוצרת.

הסוגיה שעדיין לא נפתרה היא יעילות ההון. Alphabet עוברת ממימון ניסויי AI לבניית פלטפורמת תשתית בקנה מידה תעשייתי, עם הוצאות הון מתוכננות של עד 205 מיליארד דולר ב־2026. הרבעונים הבאים יראו אם המרת צבר ההזמנות והרווחיות של Cloud יוכלו להקדים את נטל הפחת, החשמל והתפעול שיוצרה ההתרחבות.

הפרשנות הפשוטה — וגם השימושית ביותר — לדוח היא זו: Alphabet הוכיחה שיש ביקוש ל-AI; היא עדיין לא הוכיחה במלואה שהתשתית הדרושה כדי לספק את הביקוש תניב תשואה ארוכת טווח.