מה צפוי לעסקי הענן וה-AI של עליבאבא אחרי שהשקיעה מחצית מתוכנית הענק?

עליבאבא מתקרבת לנקודת מבחן מרכזית בתוכנית ההשקעות שלה בבינה מלאכותית: מצד אחד, הביקוש לשירותי ענן ולמוצרי AI מאיץ; מצד שני, ההוצאות על תשתיות מחשוב מכבידות מאוד על הרווח ועל תזרים המזומנים.

התמונה שעולה מהתוצאות היא של מעבר משלב ההקמה לשלב של הגדלת קנה המידה ומסחור. אם החברה תצליח לנצל טוב יותר את התשתיות שרכשה ולמכור שירותי AI בעלי שולי רווח גבוהים יותר, ההשקעה הכבדה של היום עשויה להפוך למנוע רווח משמעותי בהמשך. עם זאת, התוצאה תלויה בהמשך הביקוש, במשמעת תמחור ובשיפור הרווחיות הגולמית.

צמיחה של 45% — הרבה מעבר לענן המסורתי

ההכנסות מפעילות הענן וה-AI של עליבאבא עלו ב-45% לעומת השנה הקודמת והגיעו ל-48.44 מיליארד יואן ברבעון יוני. זהו קצב הצמיחה המהיר ביותר שנרשם בפעילות זה 22 רבעונים. במקביל, ההכנסות ממוצרים הקשורים ל-AI המשיכו לצמוח בקצב תלת-ספרתי במשך 12 רבעונים רצופים.

המשמעות היא שהביקוש לעומסי עבודה של AI — ובהם שירותים שמאפשרים לעסקים להשתמש במודלים דרך הענן — הופך למנוע הצמיחה המרכזי, ולא רק תוספת לפעילות הענן הקונבנציונלית.

על פי נתוני החברה, ההכנסה השנתית המנורמלת ממוצרי AI חצתה את רף 49.5 מיליארד היואן, והגיעה לכ-35% מההכנסות החיצוניות של הענן.

הפעם הצמיחה לוותה גם בשיפור בשולי הרווח

הסימן המעודד עבור המשקיעים הוא שההכנסות לא צמחו רק במחיר של שחיקת הרווחיות. שולי ה-EBITA המתואמים — מדד לרווח התפעולי לפני ריבית, מס, פחת והפחתות — של פעילות ענן ה-AI עלו מכ-7% לכ-11.6% בתוך שנה.

עליבאבא דיווחה גם כי ה-EBITA של פעילות הענן עלה ב-133% לעומת השנה הקודמת. השיפור עשוי לשקף ניצול יעיל יותר של התשתיות, תמהיל טוב יותר של שירותי AI בעלי ערך גבוה ומינוף תפעולי ככל שההכנסות גדלות.

זהו הבדל חשוב: אם הצמיחה הייתה מגיעה רק באמצעות השקעה הולכת וגדלה, התזה העסקית הייתה חלשה יותר. שיפור מקביל בהכנסות ובשולי הרווח מצביע על אפשרות שהפעילות מתחילה לייצר תשואה על התשתיות שנבנו עבורה.

התחזית הקרובה: יותר מ-50% צמיחה

Jefferies צופה כי פעילות Cloud and Compute Services — הכוללת את Alibaba Cloud ואת חטיבת השבבים T-Head — תצמח ביותר מ-50% לעומת השנה הקודמת ברבעון ספטמבר. לפי התחזית, המומנטום עשוי להתחזק גם בשני הרבעונים שלאחר מכן, עד הרבעון שמסתיים במרץ 2027.

חשוב להדגיש שמדובר בתחזית של אנליסטים ולא בתחזית רשמית של החברה. היא תלויה במידה רבה בקצב האימוץ של שירותי AI בקרב ארגונים ובמהירות שבה עליבאבא תוכל להפעיל קיבולת מחשוב חדשה.

מתי ההשקעה תחזיר את עצמה?

עליבאבא מתקרבת לנקודת האמצע של תוכנית בת שלוש שנים להשקעה של 380 מיליארד יואן — כ-56 מיליארד דולר — בתשתיות AI. מנכ״ל החברה אדי וו יונגמינג אמר כי לפי שיעורי הרווח הגולמי הממוצעים הנוכחיים, ההשקעה במחשוב AI עשויה להגיע לאיזון בתוך כשלוש שנים. אם שיעורי הרווח הגולמי ישתפרו, תקופת ההחזר עשויה להתקצר לכשנתיים.

המסר למשקיעים ברור: לא מספיק למכור יותר שעות מחשוב או שטח אחסון. עליבאבא צריכה להגדיל את חלקם של מוצרים ושירותים מבוססי AI, שבהם שיעורי הרווח הגולמי גבוהים יותר מהממוצע של מוצרי הענן. החברה גם ציינה בעבר כי ייתכן שתחרוג מיעד ההשקעה המקורי של 380 מיליארד יואן.

המחיר בטווח הקצר עדיין משמעותי

ההשקעה המואצת כבר מורגשת בדוחות. ההוצאות ההוניות של עליבאבא עלו ב-75% ברבעון יוני, ל-67.68 מיליארד יואן, ואילו הרווח הנקי צנח ב-75% לעומת התקופה המקבילה.

לכן, גם צמיחה של 45% בענן אינה מבטלת את הסיכון הפיננסי. אם הביקוש ייחלש, אם תיווצר קיבולת עודפת או אם תחרות המחירים בתחום ה-AI תחריף, החברה עלולה להידרש להמתין זמן רב יותר עד שההשקעה תגיע לאיזון — ובינתיים תזרים המזומנים יישאר תחת לחץ.

השורה התחתונה

התרחיש החיובי עבור עליבאבא הוא של פעילות ענן שצומחת ביותר מ-50%, ניצול הולך וגדל של תשתיות המחשוב ושמירה על שולי רווח גבוהים יותר במוצרי AI. במקרה כזה, החברה עשויה לצאת מתוכנית ההשקעות עם צמיחת ענן מהירה יותר, שולי רווח תפעולי מתרחבים ותשואה טובה יותר על ההון שהושקע.

אך נכון לעכשיו, מדובר בתהליך שעדיין צריך להוכיח את עצמו. התוצאות האחרונות מספקות סימנים ראשוניים לכך שההשקעות מתחילות לייצר הכנסות ואף שיפור ברווחיות — אך גם ממחישות עד כמה יקר השלב הנוכחי של מרוץ ה-AI.