השקעת ה-AI של עליבאבא מגיעה למבחן ההחזר

עם זאת, מדובר בתחזית — לא בהבטחה. אימוץ איטי יותר של AI בקרב ארגונים, ירידת מחירים או עודף קיבולת חישובית עלולים להפחית את ההכנסה שכל יואן שהושקע מייצר.

ניצולת גבוהה יותר מתחילה לתמוך במרווחים

מרווח ה-EBITA המתואם בענן ה-AI עלה ל-11.6%, לעומת כ-7% שנה קודם לכן. לשיפור הזה יש משמעות מיוחדת משום שדאטה סנטרים, שבבים ותשתיות מחשוב כרוכים בעלויות קבועות גבוהות. ככל שיותר לקוחות משתמשים בקיבולת הקיימת, ההכנסות יכולות לצמוח מהר יותר מעלות התפעול של הפלטפורמה.

המשך התרחבות של המרווחים יחזק את תזת ההשקעה בשתי דרכים: הוא יגדיל את תרומת הרווח מכל יחידת הכנסה נוספת מ-AI, ויקצר את הזמן הדרוש להחזרת עלות התשתית. לכן, ההחזר על ההשקעה של עליבאבא תלוי לא רק בקצב הגידול בהכנסות, אלא גם באיכותן ובמידת הניצולת של מערך המחשוב שלה.

תחזית האיזון בתוך שנתיים עד שלוש מותנית

המנכ״ל אדי וו אמר שעליבאבא מצפה להגיע לאיזון בהוצאות ההון הקשורות ל-AI בתוך שלוש שנים, בהנחה של המרווחים הגולמיים הממוצעים הנוכחיים. לדבריו, התוצאה עשויה להגיע כבר בתוך שנתיים אם המרווחים הגולמיים ישתפרו.

המנגנון פשוט יחסית: ניצולת גבוהה יותר, שיפור במרווחים הגולמיים ותמהיל גדול יותר של מודלי AI, יישומים ושירותים בעלי ערך גבוה יותר יאפשרו להשקעה לייצר תרומה שתכסה את עלותה.

חשוב לקרוא את הדברים כתחזית הנהלה, לא כהחזר שכבר התממש. עליבאבא הגיעה למחצית מתוכנית ההשקעה, אך עדיין נושאת בנטל הכספי של הקמת התשתית. ייתכן שהחברה תזדקק להמשך צמיחה חזקה לפני שהכלכלה של התשתיות תשתקף באופן ברור ברווחי הקבוצה.

מדוע הירידה החדה ברווח עדיין חשובה

המסלול החיובי של הענן אינו מבטל את עלות מימון ההתרחבות. לפי דיווח רויטרס, עליבאבא כבר הוציאה מחצית מתוכנית ההשקעה של 380 מיליארד יואן ב-AI לשנים 2026–2029. במקביל, הוצאות ההון ברבעון עלו ב-75% והרווח הנקי ירד ב-75% לעומת השנה הקודמת.

סוכנות AP דיווחה כי הרווח הרבעוני הסתכם ב-10.5 מיליארד יואן, לעומת 43.1 מיליארד יואן בתקופה המקבילה, אף שההכנסות משירותים הקשורים ל-AI עלו ב-45%.

הפער הזה מחדד את השאלה המרכזית עבור המשקיעים: האם הרווח הגולמי העתידי מהענן יגדל מהר מספיק כדי לפצות על המזומנים והרווחים שעליבאבא מקריבה כיום? כדי שהתשובה תהיה חיובית, כמה תנאים יצטרכו להתקיים במקביל:

• הביקוש ל-AI ולשירותי ענן יצטרך להישאר חזק מספיק כדי לשמור על ניצולת גבוהה של הקיבולת החדשה.
• המרווחים הגולמיים יצטרכו להמשיך להשתפר עם צמיחת הפעילות.
• תחרות על מחירים לא תוכל לשחוק את התשואה על כוח המחשוב.
• בשלב מסוים, קצב הגידול בהוצאות ההון יצטרך להיות איטי יותר מקצב הצמיחה בהכנסות וברווח הקשורים ל-AI.

מה אומרת נקודת האמצע של התוכנית

הנתונים של עליבאבא מאפשרים פרשנות חיובית — אך זהירה — להשקעות ה-AI שלה. צמיחת הענן מואצת, המרווחים בענן ה-AI מתרחבים, וההנהלה מציגה מסלול לאיזון בתוך כשנתיים עד שלוש.

אלא שהחברה עדיין נמצאת בחלק עתיר ההשקעות של המחזור. נכון לעכשיו, התוצאה הברורה ביותר היא האצה בצמיחת הענן — לא החזר שהושלם על מלוא ההתחייבות לתשתיות.

המדדים החשובים ברבעונים הקרובים יהיו האם הצמיחה אכן תעבור את 50% כפי שחוזים האנליסטים, האם המרווחים ימשיכו להתרחב, והאם עליבאבא תצליח לצמצם את הפער בין הגידול בהכנסות ה-AI לבין העלות הכספית של בניית הקיבולת שמאחוריה.