התאוששות גוש האירו מתחזקת — אבל האינפלציה עדיין מאיימת על החלטת הריבית

מדד ה-PMI המשולב — סקר מוקדם של הפעילות במגזר הפרטי — הצביע באוגוסט על התאוששות רחבה יותר בגוש האירו, אך עדיין לא על מפנה בטוח. המדד עלה ל-52.1, לעומת 52.0 ביולי, והגיע לשיא של תשעה חודשים. קריאה מעל 50 מצביעה על התרחבות, ואילו קריאה מתחת ל-50 מצביעה על התכווצות. השיפור הובל על ידי התעשייה, בעוד הצמיחה בשירותים נותרה יציבה.

התעשייה הפכה למנוע המרכזי

האיתות החזק ביותר הגיע מהמפעלים. מדד ה-PMI התעשייתי של גוש האירו עלה ל-52.8, ומדד תפוקת הייצור טיפס ל-53.4 — קצב ההתרחבות המהיר ביותר זה כארבע שנים וחצי. גם ההזמנות החדשות התחזקו, והביקוש לייצוא חזר לצמוח לראשונה זה תקופה דומה.

ההתאוששות החלה להשתקף גם בשוק העבודה: היצרנים שבו לגייס עובדים. זהו סימן חשוב, משום שבשלבים מוקדמים יותר של השיפור במפעלים, הפעילות נשענה במידה רבה על סגירת צבר הזמנות ישן — ולא בהכרח על ביקוש חדש וחזק.

בתחום השירותים לא נרשמה האצה. מדד ה-PMI לשירותים נותר על 51.7, ולכן התעשייה הייתה המקור הברור לתנופה החדשה בנתוני אוגוסט.

גרמניה הובילה, צרפת נותרה מאחור

הנתון הכלל-גושי מסתיר פער משמעותי בין שתי הכלכלות הגדולות בגוש האירו. גרמניה הייתה התורמת המרכזית להתאוששות התעשייתית, ורשמה את ההתרחבות החזקה ביותר במפעליה מאז ינואר 2022.

צרפת סיפקה תמונה חלשה בהרבה. פעילותה נפגעה משיבושים הקשורים לגל החום, וההתאוששות בה הייתה מתונה משמעותית מזו של גרמניה. הפער בין המדינות מזכיר כי אין לקרוא את נתון ה-PMI האזורי כהוכחה להתאוששות אחידה: השיפור התעשייתי בגרמניה הרים את הממוצע, בזמן שהתנאים במדינות אחרות נותרו קשים יותר.

ההזמנות השתפרו, אך אמון החברות נחלש

העלייה בהיקף העסקים החדשים הייתה נקודת אור. הגידול בהזמנות, חזרת הייצוא לצמיחה וההתחדשות בגיוס עובדים בתעשייה מצביעים על ביקוש משתפר — ולא רק על פעילות זמנית שנוצרה מסגירת הזמנות ישנות.

אלא שהחברות עדיין דיווחו על סיכונים משמעותיים: שיבושים בשרשראות האספקה ועלויות אנרגיה גבוהות הקשורות למלחמה במזרח התיכון. אי-הוודאות סביב המלחמה, תנאי הסחר והאספקה וחשבונות האנרגיה העתידיים החלישה את אמון העסקים. אינפלציית עלויות התשומות התמתנה באוגוסט, אך נותרה גבוהה בהרבה מהרמות ששררו לפני פרוץ העימות.

זהו המתח המרכזי בהתאוששות: ההזמנות והפעילות הנוכחית משתפרות, אך החברות פחות בטוחות שהמגמה תימשך אם מחירי האנרגיה והקשיים הלוגיסטיים יישארו גבוהים.

לחץ המחירים בסקר נרגע — אך האינפלציה הכללית עלתה

נתוני ה-PMI סיפקו הקלה מסוימת בכל הנוגע ללחצי המחירים בטווח הקצר. האינפלציה בעלויות התשומות ירדה לקצב המתון ביותר מאז פברואר, אף שנשארה גבוהה. הדבר עשוי לצמצם את הסיכון שההתאוששות תוביל מיד לגל אינפלציוני רחב יותר.

התמונה הרחבה יותר הייתה פחות מעודדת. האינפלציה השנתית בגוש האירו עלתה ביולי ל-2.9%, לעומת 2.8% ביוני. אינפלציית האנרגיה האיצה ל-10.0%, לעומת 8.5%, וגם אינפלציית השירותים עלתה ל-3.3%.

תחזיות הצוות של הבנק המרכזי האירופי מחודש יוני כבר הזהירו כי האינפלציה הכללית עלולה להגיע לשיא של כ-3.4% ברבעון השלישי והרביעי של 2026, בעקבות העלייה באינפלציית האנרגיה הקשורה לעימות במזרח התיכון.

מבחינת המדיניות המוניטרית, מדובר באיתות מעורב: ה-PMI מראה שהביקוש והתפוקה מסוגלים לעמוד בתנאים פיננסיים הדוקים יותר, אך אינפלציה שמונעת מאנרגיה עלולה להשאיר את קצב עליית המחירים מעל יעד ה-2% של ה-ECB למשך זמן רב יותר.

מה המשמעות לקראת העלאת ריבית אפשרית בספטמבר?

נתוני אוגוסט מחזקים את הטיעון להעלאת ריבית נוספת של ה-ECB בספטמבר בשלושה מובנים:

1. הכלכלה מתרחבת ולא מתכווצת. מדד משולב של 52.1 מצביע על המשך צמיחה במגזר הפרטי, והסקר מצביע על צמיחה רבעונית של כ-0.3% בתוצר ברבעון השלישי.
2. התנופה התעשייתית התחזקה באופן משמעותי. העלייה בתפוקה, בהזמנות, בייצוא ובגיוס העובדים מפחיתה את הסיכון המיידי שהעלאת ריבית תדחוף את גוש האירו למיתון.
3. האינפלציה עדיין מעל היעד. הנתון של 2.9% ביולי, יחד עם אינפלציית אנרגיה של 10.0%, משאיר את ה-ECB מול סיכונים מחודשים לעלייה במחירים — במיוחד אם עלויות האנרגיה יחלחלו לשירותים ולשכר.

עם זאת, נתוני ה-PMI אינם הופכים מחזור ממושך של העלאות ריבית לבלתי נמנע. אמון העסקים נחלש, שרשראות האספקה נותרו חשופות, עלויות האנרגיה גבוהות והביצועים בצרפת היו חלשים במיוחד. הפרשנות הזהירה יותר היא שהפעילות העמידה מעניקה ל-ECB מרחב להעלאה נוספת, אך ההתאוששות הלא אחידה מחייבת אותו לשקול בזהירות את הצעדים שאחריה.

השורה התחתונה

מדד ה-PMI המוקדם של אוגוסט מתאר התאוששות רחבה יותר, אך עדיין שברירית, בגוש האירו. המדד המשולב הגיע ל-52.1, התעשייה התרחבה בקצב המהיר ביותר זה יותר מארבע שנים, גרמניה הובילה את השיפור התעשייתי וההזמנות והייצוא נעשו חיוביים יותר.

במקביל, ההתאוששות אינה מתחלקת באופן שווה, אמון החברות נחלש והאינפלציה נותרה גבוהה משמעותית מהיעד. לכן העלאת ריבית בספטמבר נעשתה סבירה יותר — אך הנתונים תומכים גם בגישה שלפיה לאחר מהלך נוסף, ה-ECB יצטרך לבחון מחדש את הכיוון ולא להניח שכל העלאה נוספת מוצדקת באופן אוטומטי.